新疆天业在2016年收购天伟化工后“咸鱼翻身”业绩表现突出，本文结合公司2016年年报及2017年一季度报阐述一下公司“咸鱼翻身”的过程和2017年的业绩展望。$新疆天业(SH600075)$ $中泰化学(SZ002092)$ @今日话题
1.为什么选择新疆天业来分析？
通常笔者不选择国有企业或国有控股企业进行分析，正如我上一篇关于中国经济趋势的分析报告上提到的：“相对于盈利责任，国企更多的承担的是社会责任、国家经济安全责任和与世界资本寡头竞争的责任。”并不是说国企不是好的投资标的，而是国企承担着很多政治任务，一家国企可能更关注民生而不是自身的成长。
现在，随着“一带一路”战略的推进，中国的发展重点向内陆地区偏移，新疆作为“一带一路”战略上的纽带式地区，具备极大的发展空间。新疆天业有限股份公司作为新疆建设兵团控股的上市公司，具备良好的社会融资条件，通过2016年的资产整合，可能在新疆未来的发展中发挥重要的作用。
2.新疆天业是一家什么类型的公司？
新疆天业是新疆生产建设兵团下属的新疆天业（集团）有限公司控股的国有控股企业。截止2016年12月，公司的业务包括热电、电石、氯碱化工、塑料制品、节水器材、工业产品包装、番茄酱、建材、建筑安装及房地产开发、公路货运、对外贸易等业务。（参见图一）
图一：新疆天业实际控制人情况
公司现阶段主要业务为节水灌溉业务及氯碱化工业务。2014年，新疆天业通过资产剥离解决同业竞争事项后，除涉足的节水灌溉行业业务经营规模较大、行业地位突出外，其他业务并不突出。2016年，公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购天伟化工62.50%股权及其在用土地资产，天伟化工由公司参股公司变成全资子公司。天伟化工是以特种聚氯乙烯树脂为最终产品的、具备“自备电力→电石→特种 PVC”绿色循环经济一体化的化工企业，主要经营自备电力、电石、聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱等氯碱化工产品的生产与销售。
公司于1997年6月在上海交易所上市，截至2017年6月22日收盘，公司市值为81.6亿元，动态市盈率为12.99，资产负债率为48.68%。
3.新疆天业2016年的营业表现如何？
新疆天业的历史业绩并不佳，2015年才摘去“*ST”的帽子，2016年并表天伟化工后业绩才出现腾飞，报告期内实现净利润4.89亿元，扣非净利润3.14亿元。（参见表一）
表一：2016年公司主要会计数据（元）
（报告期内，天伟化工由公司参股子公司变成全资子公司，天伟化工于2016年5月31日合并入公司报表核算，其核算方式由权益法变成成本法,按同一控制下企业合并规定，对2015年、2014年年度数据进行追溯调整。）
事实上天伟化工贡献了公司2016年几乎全部利润且弥补了大部分亏损。报告期内，天伟化工发电47.09亿度，供汽686.69万吉焦，生产电石68.61万吨、特种树脂10.69万吨、糊树脂9.66万吨、片碱13.85万吨。天伟化工实现营业收入31.13亿元，实现利润总额8.18亿元，实现净利润6.94亿元。（参见表二）
表二：2016年公司控股及参股企业盈利情况
公司原有的节水灌溉业务毛利率较低，几乎无法产生盈利，而新并入的氯碱化工业务具有较高的毛利率，可能在未来很长一段时间内作为利润的主要贡献者。天伟化工的高毛利率主要来自于以下几个方面：1.天伟化工特种PVC项目2012年开始建设，2014年投产，项目使用了聚氯乙烯行业多种先进工艺，使得生产技术、能耗表现、产品质量等方面均处于国内领先水平；2.项目使用公司专利技术运用电石法制备乙炔，使得乙炔出产率高，同时不受石油价格影响；3.项目整合了聚氯乙烯上游产业链，具有自备电力，主要原材料为新疆当地煤、石灰、原盐以及焦炭等矿产资源，资源丰富且原材料价格低。（参见表三）
表三：2016年分产品营收情况
4.新疆天业是如何收购天伟化工的？
2014年3月24日新疆天业与天业集团在石河子市发起设立了天伟化工有限公司，公司出资3亿元，股权占比为37.50%，天业集团出资5亿元，股权占比为62.50%。2016年，公司拟向天业集团支付18.49亿元，其中15.73亿元用来收购天伟化工62.50%股权，2.76亿元用来支付天伟化工生产经营所用4宗土地的土地使用权。
2016年5月公司以每股9.24元的价格向天业集团发行100,087,624股股份，支付收购交易的50%，即92,480.965万元。2016年8月公司通过非公开发行股票的方式募集资金18亿元，其中约9.25亿元用以支付收购交易剩余的50%，募集来的其余资金在支付本次交易的中介机构费用以及相关交易税费后用于补充流动资金。
5.新疆天业，或者说天伟化工，未来的盈利能力能否持续？
首先需要明确的是，全球PVC的生产以乙烯法为主（以石油为主要原材料），PVC产品生产成本主要受原油和天然气等能源价格波动的影响。而国内PVC的生产以电石法为主，电力和电石价格决定了国内PVC的生产成本。此外，PVC制品广泛应用于建筑、包装、消费品等行业，其中建筑行业占PVC下游消费的60%。
2016年原油价格整体呈上涨趋势提高了PVC生产成本，同时，2016年前6个月国内房屋新开工面积同比增长15%，由于需求的滞后性，2016年年底PVC价格出现大幅度上涨，此时全国PVC主要生产厂家的开工率高于90%。2017年随着房地产市场降温和石油价格下滑，2017年上半年PVC价格整体呈下降趋势。（参见图二）
图二：2016年6月至2017年6月PVC价格指数
由于大部分PVC企业开工率一直维持在高位，产量大幅增加对市场形成供应压力。另外房地产行业整体呈现温和下滑态势，下游制品企业开工维持低位，长期来看，需求面难有改善。从数据上来看，公司2016年存货从12.27亿元下降到8.88亿元，而2017年一季度这一数字又上涨至10.13亿元。此外，公司2017年一季度营业收入比上年同期下降23.09%。
6.新疆天业节水灌溉业务在2017年是否有新的机遇？
据公司介绍，新疆自治区确立了“每年完成农业高效节水面积300万亩以上，至2020年全区农业高效节水面积累计达到4300万亩以上”的目标，同时2017 年，新疆将投资超过1.5 万亿，大力加速公路、铁路、机场、水利、能源、通信等基础设施建设。因此，公司预计新疆农业高效节水发展将进入快车道，公司未来有望充分享受新疆政策红利，实现节水灌溉业务的反弹。
7.关于新疆天业，投资者需要主要哪些点？
首先，公司今年一季度净利润相较去年同期增长42.62%，公司毛利润率和净利润率均有较大增长。由于并表的影响，投资者应当关注公司能否在未来的三个季度维持这种高利润率水平。其次，投资者应当跟踪石油价格指数、PVC价格指数及PVC下游产业需求的变化，结合财报数据预测公司氯碱化工业务营收情况。再次，公司运输业务已经参与到“一带一路”建设之中，有望形成新的业务方向。最后，公司节水灌溉业务能否在2017年实现反弹值得关注。