Hello艾薇巴蒂，最新的茅台年报出来啦，作为咱们A股市值第一、股价第一、确定性最高的公司，市场上分析年报的人不计其数，我这就不班门弄斧献丑了，这次主要和大家看下茅台的ROE和分红、怎么给茅台估值的。
01
ROE与分红
巴菲特曾经说过，如果只能挑一个指标来选股，他会选择净资产收益率（Roe），而他的挚友查理芒格也有句名言--“长期投资的收益接近于企业的ROE”，两位投资界最顶尖的大拿都阐述了ROE的重要性，而茅台最近几年的ROE不断提高，这是什么原因呢。
已知ROE=净利润÷平均净资产，也就是说要么净利润提高，要么平均净资产减少。
从上图中我们发现，22年和23年净利润增长率和净资产增长率的两根曲线位置调换了下，ROE立马就上扬了，那是什么原因导致茅台净资产增长率会降低呢？
其实是茅台最近2年都增加了一次特殊分红，直接由一年分红1次变成了分红2次了，分红减少了净资产，净利润还在持续增长，所以ROE也变高了。
那分红对股东来说有益还是有害？
如图所示，茅台几乎所有的货币资金都是放在银行做存款的，而看上面利率，我估计只存了活期。
不要忘了通货膨胀会侵蚀货币资金的价值，钱无时无刻在贬值，这么多钱只用来存银行。
这是国企的通病，经营公司只是为了任务，而不是利益最大化，这也是茅台的缺点之一。
而最近2年的特别分红缓解了这种弊端，既然公司不能进行投资，不如分配给股东，让股东自己去抉择。
问题又来了，这种特别分红会变成“不特别分红”吗？
我认为是可能性极大。
一.贵州省2023年的债务规模较大，政府债务余额约为1.25万亿元，负债率约为532%，债务总量是财政收入的21.4倍，是非常缺钱的。
而茅台最大的股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（持股54.07%）和第三大股东贵州省国资本运营有限责任公司（持股4.54%）拿走了茅台股份分红的一半！
加大分红对贵州地方zf来说是有利而无一害的。
二. 今年1月24日国务院国资委产权局负责人表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。
茅台的管理层班子都是头戴乌纱帽的，如果加大分红变成了一项zz任务了以后，他们肯定分红的力度只会更大不会更小。
02
估值
茅台如果在确定性方面称第一，估计没人能称第二，而确定性高了，估值的准确性也就高了。
方法1
最简单的方法就是依照管理层在年报中披露的茅台营收预计增速*去年营收*去年净利润率。
先看预计增速
从图中可以看出，管理层的预计增速和实际增速特别是19年后基本都是八九不离十的，从年报中我们就可以得知2024 年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长 15%左右。
所以2024茅台的净利润就1505*1.15*49.63%=858亿
这种方法虽然简单，但是非常有效，估值只需要模糊的正确就行，结合茅台酒供不应求的产品特点，算出来的这个净利润只会多不会少。
方法2
那我是怎么估值的呢？
首先要知道茅台的收入来自于哪几块，一是茅台酒的收入，二是系列酒的收入，三是理财等收入。
1
茅台酒
先来看茅台酒的收入
茅台酒收入=茅台酒销量X茅台酒价格
因为茅台本身的产品供不应求，两大变量中的销量可以通过茅台酒的产品特性--四年前茅台基酒的产量等于四年后可销售量推算出来。
如图所示，茅台酒目前一般会按照四年前基酒产量的76%~85%左右销售，所以预计今年茅台酒的销售吨数=50200*85%=42670吨，对比2023年销售吨数就增长1%。
哎，从中我们也可以知道限制茅台最大的因素就是茅台基酒产能不足。
销量增量没戏了，那价格方面能不能提价呢？
茅台在2023年的11月上涨了出厂价，从之前的969元/瓶，上涨到了现在的1169元/瓶，涨价20%。
可惜的是，去年茅台酒销售的42000吨里只有17000吨是由经销商销售的，所以整体提价幅度没有20%，只有17000/42000*20%=8%。
那直销渠道能不能涨价呢?
有但是微乎其微，什么意思呢？
茅台经销商数量每年都在不断的减少，配额不变，那就意味着每年可销售吨数多余的份额都给了i茅台等渠道，而i茅台的53°飞天茅台500ml差不多是2000元/瓶，对比卖给经销商的1169元/瓶肯定要好的多，但可惜的是多出的份额才能给i茅台，而今年的茅台可销售的吨数增量估计只有在1%左右，虽然可以通过直销变相提价，但是只有这1%享受到这71%的涨幅。
所以我估计今年的茅台酒的营收=去年茅台酒营收*1.08（经销商价格增速）*1.004（直销价格增速）*1.01(销量增速)=1265*1.08*1.004*1.01=1373亿。
2
系列酒
茅台酒的今年估计没什么戏，那再来看看系列酒呢？
还是老样子，系列酒收入=系列酒销量X系列酒价格
先来看价格增幅
系列酒的品种多，但由于茅台1935这种高端系列酒成功营收破百亿加上i茅台上面系列酒的普遍高的原因，保守估计15%的增速应该是有的。
而系列酒今年可销售吨数等于两年前的系列酒基酒的产能。
系列酒不像茅台基酒一样要留25%左右作为老酒基酒存放起来，所以一直以来都是超比例产出。
今年预计系列酒可销售量为35075*1.1=38500吨左右，增长24%，今年系列酒直接起量。
系列酒今年的营收=206*1.15（价格增速）*1.24（销量增速）=294亿。
茅台的利息收入一共有两块，一块是银行存款产生的，一块是茅台财务公司的，去年分别是19.4亿和28.6亿，今年毛估估上升10%，也就是53亿。
所以我预计茅台2024年的营收=1373+294+53=1720亿，再乘以去年的净利率49.63%=854亿，和上面预估的858亿相差无几。
总结下，今年茅台在销量上面几乎不动，价格只有差不多8%的增幅，系列酒会有24%的放量，价格预计15%的增幅。如果管理层想突破这15%，唯一的可能就是茅台可销售量占比提升，直接放量。
今年茅台的合理估值应该为25620亿。
好了，今天的年报就看到这里，目前茅台21500的市值，可以说是很值的，但也要接受茅台产能不足的现状。
