长春高新2021年报解读

长春高新2021年收入突破百亿,达到107.5亿,同比增长25.3%,归属净利润37.57亿,同比增长23.33%。

净利润这块和我预计的相比偏低,我预测范围是40-45亿,看过年报后,发现有3个地方影响较大。第一,金赛药业第四季度利润数据偏低,大概影响3.6亿利润(在本文后面金赛部分会详细解释),第二,百克生物受新冠疫苗接种冲击比较大,导致部分鼻喷流感疫苗无法销售,因疫苗有效期只有10个月,公司计提了存货减值准备8629万,考虑到这些存货对应一定的利润空间,这部分影响至少1亿的利润。第三,营业外支出中对外捐赠9305万,具体是什么,我不太清楚。这三方面影响利润大概4-6亿(不排除第一和第三有重合),有特殊原因,不改变公司的评估逻辑。


财务情况

长春高新2021年收入107.47亿,其中金赛药业贡献76.3%,百克生物贡献11.2%。

2021年利润37.57亿,其中金赛贡献98%,百克独立上市后开工不利,疫情对疫苗冲击太大。

制药区域分布(亿)

毛利率保持微增长态势,因存货减值等原因,净利润率有所下降,进而导致ROE下降。

费用方面,销售和管理费用率保持下降态势,一方面是收入规模增加,另一方面是这两年疫情影响销售推广。

财务费用一直是负值,企业的贷款利息率非常低,外加理财、存款收益,总体为负数。

2021年研发投入较大,突破10亿,达到10.92亿,收入占比提升至5.9%。不含百克生物的研发投入为9亿(百克年报显示其研发投入1.93亿),这9亿大部分应该是金赛药业的,按照9亿计算,金赛研发投入收入比高达11%。

注:上图表中研发投入包括资本化投入。

经营活动现金流

2021年经营活动净现金流33.3亿,利润占比89%,较2020年大幅提升。2020年主要是地产业务占用大量资金,当年开发成本增加12亿,地产占用资金顶峰已经过去,21年12月马董介绍:房地产是循环投资,不会一次性占用大量资金。


在建工程

2021年在建工程为20.4亿,大幅增加,主要是百克和金赛工程投资所致。

主要在建工程明细

年报中也做了详细介绍:金赛药业国际产业园建设项目部分建筑单体的主体封顶,吉林省金派格药业有限公司相关车间产能提升工作持续推进;百克生物募集资金建设项目有序推进,年产2,000万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目、年产600万人份吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗项目、年产1,000万人份鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)项目工程建设全部完成;年产300万人份狂犬疫苗、 300万人份Hib疫苗项目工程建设按计划完成土建工程施工;凯美斯化药基地建设项目正式开工建设,基本完成暖封闭;安沃高新抗体药物研发生产基地建设工作持续推进中,中试车间初步具备承接技术转移条件,技术文件正在转移过程中;上海瑞宙完成了临港中试车间建设,为相关产品的后续研发打下基础;广州思安信中试车间建设顺利,现已启动相关重点产品研发

存货

存货大幅增加,主要是开发产品增加12亿,地产业务相关,这些影响公司当期经营活动现金流,未来逐步释放。

其他应收款

不少投资人关注地产板块被政府占用的资金,其他应收款中政府欠款11.65亿,较2020年有所下降,但余额依然较大。

政府款项主要是高新管委会欠款,高达11.56亿,这是政府欠公司的土地拆迁款,虽然形成坏账的可能性极低,但占用资金有损我们股东的利益。


资产减值损失

这里面主要是百克生物鼻喷流感疫苗存货减值计提。

高管增持、股份回购

从2021年5月开始,高管不断增持,还启动6亿资金的回购,主要用于金赛的激励。详见《长春高新:盘点高管增减持情况,后面金磊应该有动作》《长春高新:双喜

金赛药业

金赛过去几个月经历广东联采事件,最终金赛和安科放弃水针报价,这也进一步验证了生长激素的市场空间和竞争格局,不至于到你死我活的地步。未来依然会有类似的联采,只要逻辑没有改变,依然是我的投资范围。

金赛2021年加大新产品及新适应症销售推广力度,重点推成人和长效。

适应症方面,生长激素产品多个品规分别增加了用于因Noonan综合征所引起的儿童身材矮小、用于因SHOX基因缺陷所引起的儿童身材矮小或生长障碍、用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小、用于性腺发育不全(特纳综合征)所致女孩的生长障碍、用于接受营养支持的成人短肠综合征等适应症,用于治疗特发性矮小(ISS)、用于Prader-Willi综合征(PWS)等适应症被国家药监局纳入了优先审评品种名单并有望在2022年获批。

另外,中美双报的金妥利珠单抗注射液获得美国FDA孤儿药认定。

2021年收入近82亿,同比增长41.3%,净利润36.84亿,同比增长33.5%。总体来说:优秀。2022年金赛收入过百亿(同比增长22%),利润过45亿确定性比较大。

金赛在销售方面依然保持高速增长,但利润增速偏低,主要问题出在第四季度,金赛21Q4收入20.37亿,而净利润只有6.4亿,净利润率32%。而Q3和上半年净利润率分别为50%和49.1%,2020年也有49.4%。这么推算的话,21Q4的净利润偏低,按照49%计算,其利润应为9.98亿,那么有近3.6亿利润去哪里了?有人说是因为研发投入增加,并且资本化率降低,我觉得这些会有影响,但有限,研发投入并非集中在第四季度。

另外,还有一个问题,金赛经营活动净现金流偏低,2021上半年最为明显,现金流只有利润的51%,在21年8月份的电话会议中,金赛解释是集团内部的资金调配所致。下半年基本回归正常,下半年经营净现金流15.92亿,对应利润18.25亿。2021全年经营性净现金流和利润比回升至69%。

第四季度净利润和上半年现金流偏低的情况,应该只是暂时的,不影响公司的评估逻辑。


百克生物

百克生物主要产品是水痘、狂犬和鼻喷流感疫苗,但受疫情影响,水痘疫苗和鼻喷流感疫苗推广及接种受到较大冲击。鼻喷流感疫苗下半年是旺季,2021 年下半年全国各地陆续启动 3-17 周岁人群新冠疫苗接种工作,这与公司的鼻喷流感疫苗适用人群高度重合,严重影响鼻喷流感疫苗的销售。

由于上述原因,百克生物2021年收入12亿,下滑16.6%,归属利润2.44亿,下滑41.8%,利润下滑幅度大于收入,原因是存货减值准备计提。因鼻喷流感疫苗保质期只有10个月,新冠疫苗接种冲击流感疫苗的销售,导致公司部分产品无法销售,公司对存货计提了8629万减值准备。


高新地产

因海荣广场等相关项目投资比较大,近几年高新地产占用资金量非常大,2021年到达顶峰,截至2021年末,高新地产欠长春高新母公司29.8亿资金。但同时,高新管委会欠高新地产11.56亿。

2021年12月份马董介绍:“房地产是循环投资,不会一次性占用大量资金,估计要投资10年,海荣广场,预计到2022年底这个楼销租用比例75%-80%,售价每平1-1.5万。住宅方面,土地陆续平整中。公司重视效益,尽量减少资金占用。以前销售的都是住宅,今年开始有写字楼收入,未来5年大概销售10万平,对应10多亿收入,5年内陆续确认收入。”

2021年股东会上,公司介绍2021年地产业务占用资金达到顶峰。

预计未来资金占用有所下滑,但依然会比较大。

地产业务确实是长春高新的减分项,占用大量资金,影响现金流,但这块业务短期内不会剥离,详细了解地产业务可以参考我以前分享的《看高新年报,聊聊高新地产

长春高新在不断加大研发投资,生长激素竞争格局短期内不会改变,金赛粉针降价,全国最低,继续普惠大众,落实共同富裕导向,未来加大成人和长效推广,降维打击。同时公司在生态链延伸,围绕生长发育,聚焦儿科核心业务,全面布局包括身高管理、性发育、免疫、新生儿、儿保、儿童神经精神等儿科领域,不断拓宽护城河。另外,公司结合现有产品布局,加大非生长激素产品孵化及新业务拓展力度,积极推进重组人促卵泡激素、
IL-2(重组人白介素-2突变体)、 EG017(选择性雄激素受体调节剂)、新生儿脑电、用于阿尔茨海默病的诊断与药品等新项目、新产品的研发、引进进展,努力拓展肿瘤免疫、妇科、老年疾病等领域覆盖,进一步推动核心赛道产品线和未来管线的规划建设。

生长激素源源不断提供现金流,支撑公司不断扩宽布局,为未来持续增长提供保障。

守股比守寡更难,一个广东联采吓退多少投资者,成长道路上股价波动是我们很难躲避的障碍,如何面临市场波动是股票投资首要解决的问题,详看《怎么看待近期市场调整

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个人主要持仓长春高新腾讯控股和吉林碳谷,是利益相关者,仅代表个人观点,不做股票推荐。

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wangyc303-23 14:26

说得好,不要说券商,基业长青中提的伟大公司很多都表现不佳,更不要说过去标普中很多成分股甚至都消失了,投资理性不教条,按照自己的投资原则去实践

米斯特阳03-23 14:02

确实是我们要全面分析,存在问题就去面对,投资股票需要长期持续跟踪,我今天还看一篇文章,券商2002年预测30个细分行业的龙头,至今一多半都不再是龙头,甚至垫底了。

wangyc303-23 13:58

谢谢,确实是有条件的,那还是后面具体跟踪了,毕竟也不是未来几年才能看到。对生长激素特点和长高优势还是比较清楚的,关于属性、格局、竞争发展、政策影响、生物药产能、临床发展、隐针等,几年内不太担心,长远需要看公司产线收入变化与政策和友商的赛跑了,但您提到推广这个因素不能过于乐观,我是做化药的比较清楚,集采下的模式和传统推广是完全不同的,当水针和长效的竞争数量具备及政策集采配合后,影响还是会很大,所以这几年的良好格局是发展关键,企业经营是动态的,看您文章一直非常可观,牛大的分享也很好,就是过于强调好的方面,问题和潜在风险不怎么提,容易影响自己的理性判断

米斯特阳03-23 13:45

我不是医药专业人士,个人观点不一定正确,你说的这种情况确实会存在,但是外推都是有条件的,也需要时间。另外,适应症获批仅仅只是第一步,生长激素比较特殊,大部分是院外市场,并且兼具医药和消费属性,生长激素的推广是一个漫长积累的过程,是处方药,不能打广告,最初国内有一些外资,后来被金赛挤压出去了。生物药品的生产也很严格,准备周期需要数年,还有后续的服务跟踪,四期临床数据,隐形针等等,都是壁垒。

wangyc303-23 11:43

米大你好,看了你的文章很有收获,有几个关键疑问自己也进一步查询思考弄清楚了,但有个问题请教下,对生物药法规吃的不透,目前高新对儿童适应症和成人适应症的拓展,正在开展大量临床试验,弱高新批准后,其他友商开发新适应症是否可以依靠高新的来外推免做大量临床试验?因为有个法规文件提到类似药可以适当外推适应症,谢谢