长江电力是最稳健的水电股，来水波动比较小，分红高，而且被写入章程。投资的收益来源于两方面，一部分是公司成长，还有就是公司分红的钱。长江电力其中的溪向电价是跟煤炭标杆价挂钩，还是下图，现在的电价关联的煤炭价格是2015年最低点的煤价，按道理现在的电价最少要涨4分钱才能跟现在煤电联动电价相同，所以电价下跌因素非常低，可以忽略。
由于长电未来的业绩比较好预测，这次也不按照dcf来分析企业现金流折现价值了，直接分析20年的净利润，以及复利投资长电20年后到底能多少。下面先说说电价不变的情况长电的利润增长点：
1，折旧到期：长电123亿折旧其中一半是机器，折旧期16年，2022年前三峡到期30亿，2029年溪向到期30亿。
2，上游调节库容的增利：2022年前后，上游两河口+乌东德+白鹤滩增加调节库容195.6亿立米，按溪洛渡调节库容64.6亿立米对向家坝、三峡、葛洲坝枯平来水期18.85亿度电套算，上述调节库容增加向家坝以下电站57亿度，增加溪洛渡70亿度（重组文件远期发电量641亿度，减去目前设计发电量），合计127亿度。预计增加净利润30亿。
3，还贷节省利息：这里按照4%的收益率来计算还贷增加的净利润。
4，乌白注入增加净利润：估计增加50亿净利润、100亿折旧，同时增加30亿股，太多了每股收益会降低，证监会不会批准。
下图列了20年长电的总收益以及复利再投资长电到期的收益：
先列下每列的公式和计算方法：
1，现金流：现金流增长=(C9-F9*0.7)*0.05*0.8+C9 C列是现金流，现金流增长等于前一年的业绩加上扣除分红70%后的现金流按照5%利率还贷再征收20%的所得税。（长电的综合税率为20%，三葛为25%，溪向为15%，综合为20%）其中2018年减少是因为增值税从12%增加到16%，减少15亿净利润。2022年并购乌白增加50亿净利润和97亿折旧，加上上游水库修建成功不弃水增加20亿。
2，现值：这个按照5.9%折现率，不过计算20年这个没意义，大家也不用看了。
3，折旧：2017年总折旧123亿，长电电器折旧30亿，2022年左右到期，减少30亿，溪向电器折旧30亿2029年到期之后变成净利润。
4，净利润：净利润直接按照现金流减去折旧来计算
5，每股收益：净利润/总股本，2022年按照增加30亿股增发计算，如果超过有可能每股收益下降，这个证监会肯定不允许。
6，增加比例：当年净利润/前一年净利润
7，分红：2020年之前按照0.65元，2020年之后按照净利润70%。
8，每股价格：净利润/总股本*16，按照16倍市盈率为基准，大部分也是按照这个区间来震荡。
9，增加股数：分红再投资，这个一定要有，否则肯定没有这么高的收益。建议2022年前复利投资，这块业绩增加的比较多，2022年之后随意，如果没有其他变化也就8%年化了。
10，总市值：10万起步，按照增加股数*股价来计算。
最后20年后是58万，5.8倍，这个是最保守的考虑，未来电价上涨、三葛电价市场化，税率降低、以及新股中签都不在这里面考虑，未来大概率是比这个高。
到2038年总共现金流12271亿，分红6185亿，剩下6086亿，其中长电负责1600亿，乌白负债2200亿，剩下2200亿归长电只有发挥，变化不是很大。
初始现金流为220亿+123亿折旧，折旧123亿没啥说的，净利润要加加减减：
1，增值税影响-16亿。
2，财务费用减少7.83亿，但汇兑收益2亿，去年汇兑损失1亿，扣除后实际的利息费用降低4.5亿。按照今年这情况，明年这2亿需要扣除，-2亿。
3，16年总负债1703亿，17年1638亿，合计还款65亿，不过18年一季度变为1591亿，已经还了 47亿，今年到期非流动负债135亿。今年估计要多还款不少，按照150亿，增加6亿净利润，+6。
4，投资收益23亿，去年13亿，其中有7亿是股票出售的投资收益，这块不知道今年会怎么处理，减持建行估计会好些，但还是不能持续。但其他都是联营的权益法收益，这块每年都能持续，不减除，但是现金比利润少多了。-7。
5，今年长电三峡电站2003年投产的6台机组机器设备折旧到期，增加4.5亿净利润。+4.5
合计减少14.5亿净利润。
不过如果减持建设银行可能会更好看些，核心就是增值税这块太多了，而且明年川云所得税优惠到期，会减少7.5亿利润。除非配网这块能突破很大，否则近3年没啥增长是大概率事件了。
忘了列了一项，营业外支出4亿，这个是捐款，不知道捐给谁？反正去年没有，以后也没有，应该去除。加上这4亿，今年减少10.5亿。
综合2018年现金流（(C2-F2*0.7)*0.05*0.8+C2-15）我是减少了15亿，利息会增加点，2019年减少7亿川云所得税优惠到期，2022年增加167亿（(C6-F6*0.7)*0.05*0.8+C6+50+97+20），股本增加30亿，净利润加折旧加上游水库增加利润。其他都是按照公式来的，综合到20年，5.87倍。这个是最保守的分析了，大约10%不到的年收益。有一点比较不合理就是长电剩下来的钱的收益率只有4%，这感觉有点太低，还不如全都分给股东，大约10%不到的年收益，所以又列了几个变化项：
下图为三葛市场化后的收益情况（当时算的不对，三葛市场化算增加90亿，实际上没那么多，不过懒得改，大家参考）：
下图为电费每年增长0.5分，大家觉得这个不大可能，但算下20年电费总共增长1毛钱也不算太贵了吧：
下图为每年剩下一半的钱的不还贷款，而投资，净资产收益率10%，这块也不过分，按照还贷这种未来的净资产收益率都不到10%，谁都不能忍吧，实现这个收益率就是以10倍pe来买公司就行了，像川投、国投、桂冠这种，将来长电就是水电巨无霸：
还有最后一块，中新股，10万每年中半个签5000元也全部投资，或者自己拿钱吧：
最后说一句，这个投资是以长电16倍市盈率来估算的，可能会有误差，不过也不太大，来水多多少少，不过平均数也就差不多，未来长电最大的变化就是他的投资能力了，投资的收益率取决于长电未来的成长，例如投资雅砻江可供出售金融资产变成长期投资利润会增加好几倍，真心要找个好的投资经理啊，每年这么多钱乱投股东可就坑了。在计算下2022年之前投资最划算，11%左右的年化，之后就看投资情况了。
再吐槽下，海天15%的增长率给50倍市盈率，长电11%增长率给16倍，长电的确定性比海天强太多了吧？酱油可以选别的牌子，电力是必须的吧，现阶段确定性机会水电绝对比食品饮料强太多了，除非那些食品饮料跌倒25倍以内（为啥25呢，中国溢价太厉害，呵呵）才有安全边际，今年参加巴菲特股东大会有一半都是国人，估计都去吹泡泡了。80年代所有漂亮50都80pe，反正大家觉得都会涨回来，结果通胀加石油禁运，pe杀到20倍，业绩跌了一半，直接90%就没了。现在变化这么大的情况，还是水电最有安全边际，年化收益率大概率10%到15%之间。
想了想，把所有上述的最好情况列了下，三葛市场化、电费增长（20年涨1毛，现在看很多，拉长到20年多么？）、一半资金10%roe、两年中一个签（每年5000元新股），现金流如下：
20年16倍，不过这个是极限好的情况了，不过20年8倍实现的概率还是很大的。又改了下，增加了全部上述利好后的20年后复利再投资最终市值，这些条件如果都能达成的话，未来20年16倍，年化15%。复利真有魔力，20年7倍年化10%，16倍就已经年化15%了。又想了下这些的概率，三葛市场化概率90%、电费20年涨1毛30%概率吧（现在我家电费比税费便宜）、一半资金roe10%概率80%、两年中一签概率50%（概率论来计算17年新发股票这个还低估了），整体8到16倍，适合20年后退休、给孩子储备学习基金的人用，不适合短线，可以用长电代替债券，利息不断增长（不过政府还会不会撸羊毛这个最难说）。
$桂冠电力(SH600236)$ $川投能源(SH600674)$