谈谈中国平安的投资

今晚，老柏以此文与朋友们分享一下自己对平安投资的看法和理解。

开始之前，老柏需要重点强调的是，保险投资资金的最终目的，是通过稳定的投资收益率实现，并以此满足各类保单销售后的精算假设。直白一点说就是尽量实现保单的利差收益。

由于保险销售的保单基本都是有预订利率和回报约定的，因此长期保险资金的投资收益实现，对保险公司十分重要。

一

中国平安19年报披露保险资金投资组合规模已达3.21万亿，较年初增长14.8%。这部分资金均是由寿险业务和财险业务的可投资资金组成。

老柏梳理了一下组合配置比例分别是，现金及定期存款占比9.6%，债权类金融资产占比70.1%，股权类金融资产占比17.8%，其他投资资产（投资物业，买入返售资产等）占比2.5%。

通过这个组合，大家可以看到债权和存款等理财产品占比达到八成。这个是由保险公司负债长久期（保单期限达十年或更长）的特征所决定的，保险公司必须对这些长久期的负债匹配具备稳定可靠的投资收益产品，长期稳定的债券和固收产品是必须的搭配。这点也是保险公司不可能大比例配置股权资产的原因，其一是资金规模太大，其二是需要绝对的安全性，其三是需要绝对稳定的回报。

目前平安负债久期和资产久期的缺口已从13年的8.6年降至目前的5.5年。这个缺口目前来看已经控制的极好，当然久期缺口一定是需要有的，没有缺口就意味着这部分资金收益回报来源全是利息了，这个一者不太可能有这么多长端产品，二者没有了超额收益空间。

平安的债权类配置重点在基建，非银金融，不动产等期限5-10年，收益5%-6%的产品上。

平安的债券类大部分是十年期及以上的国债，铁道债上面。十年期以上的国债我国发行还比较少，这也是保险资金长期面临的问题。不过前段时间已有相关政策出台，以后会逐步改善。

平安的股权类资产，主要是由股票，权益基金，理财产品（委托基金炒股），非上市股权，长期股权投资组成。总规模约5714亿，我们平常耳闻的汇丰，工行等等投资，都在这部分里面。

二

另外年报里面也将上述3.21万亿投资，按会计计量分类为：公允价值计量变动计入当期损益占比18.3%（这部分的价值变动会直接影响利润表），其中股票，权益性基金，其他权益金融资产合计7.8%约2500亿。（白药加碧桂园在这里面）

公允价值计量变动计入其他综合收益的金融资产占比15.9%约5092亿，这部分市值变动不会影响当期利润表，只在综合收益里面体现并影响净资产。公司对分类这一部分的资产，基本都是长期稳健的财务投资，不对其施加影响力，主要是依靠分红和利息收入，但短期不考虑出售的对象。（工行，汇丰这一类的应该在这里）

说到汇丰，老柏简单给大家算下。平安持有汇丰7%的股权，买入市值930亿港币，目前市值663亿港币，浮亏274亿。（这一部分不会例如利润表，另外大家看看这个200多，和平安的3.21万亿占比多少？）总之不足为虑，再者汇丰又没倒闭。

第三部分就是以摊余成本计量的金融资产占比60.2%，基本都是固定收益类的投资。这里不再赘述了。

三

平安的长期股权投资实际占比并不大，总共2041亿，都是按权益法入账。权益法计量是平安现阶段股权投资部分特别看重的，其一是避免股价干扰，其二联营公司利润可以并表入账。公司投资这类比较看重管理层战略，行业稳定前景，分红比例。

这部分19年贡献约200多亿收益，收益回报10%，还是很不错的。这里面的代表有京沪高铁持股39，陆金所持股40.6，长电持股4.5，华夏幸福25，金茂15，好医生，一账通，医保科技等等。

四

19年的利润表，公允价值收益为441亿，18年为-283亿，可以看到接近两成的计入损益部分资产，对平安的利润波动影响很大，所以公司提出的，剔除短期波动影响和不重大持续的一次性收入后的营运利润，确实更能反应公司收入稳定性。

朋友们都很担心，长期利率下行对平安投资部分的影响，平安今年起将有1.6万亿资产需要再投资，每年5000亿，据陈德贤讲，确实会存在倒挂现象，到期的5.4，新的不到5。但需要从更长远周期来看，一个是后续长久期产品供应改善，二是利用好逆周期投资，尽量提升收益率。

平安从05年至19年平均收益是6.4%，持续高于5%的假设回报率。这一点看确实是所有公司里面投资收益最稳健和最值得信赖的。

有几个数据大家再感受下，平安投资组合的净利息收益05年至今复合增长22%，12年以前占收益比48%，19年已占72%。

平安的投资组合中已经有9300亿是配置的超过15年期的债券，税后收益已超5%，固收类对收益贡献达69%。

目前的股权投资部分，分红对净利息收入占比也达到18%。后续公司会继续加大权益类资产投入，重点还是寻找低估值高分红，行业龙头，有空间可以长期持有的标的。

另外公司投资部分有450亿，是委托给基金公司投向二级市场的，这部分公司都是预订收益预期和期限。（过过炒股的瘾）据陈德贤披露最近开年后好像做过一次波段。

五

总之，平安的长期收益是可以高过内含回报假设的。另外平安的产品结构对（长期保障型产品）利差依赖极小占比仅在20%以内。平安的股权投资总体是稳健可靠的，由于资产规模巨大，单一的投资标的波动，对公司整体影响不大，不用过于担心。

以上就是老柏的分享，我尽量讲的比较直白，但肯定还有很多不到位的地方。请大家多包涵了。

$中国平安(SH601318)$