对酒鬼酒的投资预期

今天是周日，八一建军节。

先说一件有趣的事情。前天夜里我做了一个梦，非常清晰，时间也很长——京剧表演艺术家杨春霞老师来我家做客，令我激动不已。我把电脑里收藏的电影《杜鹃山》翻出来给她看，告诉她我最喜欢柯湘的几个唱段，杨老师还即兴清唱了几句……联想起近来还想起童祥苓（杨子荣）、沈金波（参谋长）……八一到了，解放军来了！

最近疫情有反复，天气也热，外出不宜，呆在家里读书、下棋、喝酒、看奥运，应该是不错的选择。

昨天晚上，在我的雪球评论中，有位朋友这样写道：酒鬼酒长期目标100亿营收，对应净利润30亿，合理估值30PE，对应市值900亿，目前市值只有不到50%的空间，而且百亿营收估计2025年才能实现，也就是说5年不到50%的收益。

显然，这位朋友不太看好酒鬼酒了，对酒鬼酒的前景看淡了。我认为他的看法和白酒股近期大跌有很大关系，我不能赞同。

持股不动确实很难，难就难在股价的大幅波动。曾经信誓旦旦极为看好酒鬼酒的人，好多不是也改弦更张了，太正常不过了。

巴菲特说过，如果你不能承受股价下跌50%，那么你就不适合做股票投资。我相信很多人看到过这句话，但是大多数人做不到，并且不以为然。

我来说说我的看法吧。

首先，我很赞成这位朋友所说的酒鬼酒的营收在2025年达到100亿的说法。

酒鬼酒在中粮入驻后，发生了很大的变化。营收从2015年的6.01亿，增长到2020年的18.26亿，五年复合增长率为25%。

那么营收从2020年的18.26亿增长到2025年的100亿，复合增长率要达到多少呢？如果按复合增长40%计算，2025年营收将达到98.2亿；如果按50%计算，将达到138.66亿。

也就是说，酒鬼酒从2021年开始进入加速发展期。酒鬼酒的快速发展主要靠高端酒内参的驱动，正如王哲所说的：过去两年内参酒发展很快，未来两三年速度会更快，市场将进入集中放量的阶段。

酒鬼酒实现了百亿的营收后，净利润能达到多少呢？保守估计，我认为能达到35亿。也就是说，净利率达到35%。这并不值得怀疑，要知道茅台的净利率是53%，五粮液、泸州老窖净利率都超过40%，以酒鬼酒接近80%的毛利率，内参酒92%以上的毛利率，实现35%的净利率是完全可能的。

随着业绩的不断增长，酒鬼酒的毛利率、净利率也在不断提高。酒鬼酒的毛利率从2015年的70.47%提高到2020年的78.87%，净利率从2015年的12.35%提高到2020年的26.92%。今年一季度酒鬼酒的毛利率为79.4%，净利率为29.52%。随着内参占比的不断提高，酒鬼酒的净利率也会相应的提高。

如果实现了35亿的净利润，市场给予什么估值呢？对于快速发展的企业，市场会给予较高的估值。看看这两年为什么酒鬼酒的PE比其他白酒股高，就是这个道理。我们以50倍动态PE计算，2025年酒鬼酒市值将达到1750亿，对应3.25亿的股本，股价将达到538元。当然，这都是毛估估。

再来说说我的投资预期。我不止一次说过，我的理想投资预期是，每年增长26%（巴菲特公开说过他的预期是15%）。

那么我来算笔账：以酒鬼酒目前股价192元计算，假如每年股价增长26%，到2025年酒鬼酒股价为483.9元。如果股价真的达到538元，那么复合增长率就有29%了，完全符合我的预期。

“找到伟大的公司，以合理的价格买入，陪着公司一起成长，接受慢慢变富的事实，才能成为最终赢家。”

我始终认为，回撤甚至是大幅回撤是投资过程中不可避免的一部分。如果没有市场大幅波动，哪有“买对，拿住”的问题。