1、事件：
2022年8月30日，公司发布2022年半年度报，实现营业收入442.68亿元，同比+6.57%；归母净利-66.84亿元，较2021H1归母净利95.26亿元同比-170.17%。单季度看，2022Q2实现营业收入259.9亿元，同比+21.53%，环比+42.2%；归母净利-14.64亿元，较2021Q2归母净利25.63亿元同比-157.12%，较2022Q1归母净利-51.8亿元环比+71.74%。
2、点评：
二季度猪价上行，生猪养殖板块回暖。2022H1，公司养殖板块营收426.22亿元，同比+7.28%；2022H1公司累计销售生猪3,128万头，同比+79.4%，其中商品猪2,697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头，商品猪销售均价13.60元/公斤，同比-27.98%。根据公司月度销售数据测算，2022Q2销售均价为14.65元/公斤，环比+21.86%。得益于前期产能去化兑现猪价回升，2022年Q2生猪销售价格回暖，叠加出栏量上涨助力二季度公司业绩回暖。
自繁自养一体化+优秀管理体系，公司成本优势凸显。公司生猪养殖板块经过30年的不断发展创新，已经形成自繁自养一体化的生猪产业链和优秀的企业文化、管理体系，公司7-8月完全成本已经下降至15.5元/kg，随着公司信息化管理系统的不断优化，养殖成本有望进一步下降，看好公司达成全年14.5元/kg-15.0元/kg的养殖成本目标。
前期能繁产能去化超预期，预计下半年猪价迎来高点，生猪养殖板块值得期待。前期母猪去化边际趋势看，下半年的生猪供给将逐步减少，随着下半年消费持续回升，下半年生猪价格有望迎来新高，公司生猪养殖板块有望收益扭亏为盈。
加快下游屠宰业务布局，产业链一体化发展。2022H1，屠宰业务实现营收50.75亿元，同比+121.22%；鲜、冻品猪肉销售 33.68 万吨，同比+246.5%。公司在养殖产能集中地区成立屠宰子公司，加快布局屠宰业务，同时建立创新研发团队，推进产业向智能化不断升级。未来随着公司屠宰业务布局持续加快，屠宰成本的不断改良，屠宰业务毛利有望进一步提升。
3、盈利预测与投资评级：
我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为1028.69、1421.99、1577.59亿元，归母净利润68.52、271.87、282.85亿元，EPS分别为1.29、5.11、5.31元，对应PE分别为45.95、11.58、11.13x，维持“推荐”评级。
4、风险提示：饲料价格波动风险；非洲猪瘟疫病风险；自然灾害风险。
