核心观点
1、事件：
天马发布2022年半年报，2022H1公司实现营收33.11亿元，同比+36.25%；实现归母净利1.50亿元，同比+146.87%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+167.04%。其中2022Q2营收18.42亿元，同比+24.38%；实现归母净利润1.12亿元，同比+160.47%。
2、点评：
饲料业务快速增长，利润贡献稳定。2022H1，公司特种水产饲料和畜禽饲料业务实现销售收入27.54亿元，同比高增29.7%；根据公司历年主营分拆测算，2022H1公司畜禽收入在18-19亿左右，水产饲料收入在8-9亿左右，饲料业务整体对归母净利贡献0.7亿左右。我们预计未来公司畜禽饲料业务有望保持10%以上增速，水产饲料保持20%以上的增速，利润贡献稳定。
鳗鲡养殖释放利润，公司业绩爆发。公司2022H1对外销售商品鳗约3390.85吨，其中二季度对外销量约2500.51吨，环比+180.85%，鳗鱼养殖营收达到3.11亿，毛利率高达约41.32%，对归母净利贡献1亿左右，业绩爆发。
消费旺季来临，鳗鱼价格仍在历史较低位，公司鳗鲡业务有望迎来量价齐升。国内鳗鲡消费市场通常在国庆后集中爆发，而受今年鳗苗供应量减少和鳗鲡存塘数量下降的影响，鳗鲡收购价格有望保持继续保持。公司今年鳗鲡出鱼目标为8000万吨，上半年目标完成率42.4%，下半年预计还将出鱼约5600万吨，有望迎来量与价的齐升。
3、盈利预测与投资评级：
我们预计2022-2024年公司实现收入分别为70.63亿元、87.57亿元、101.43亿元，对应EPS分别为0.75元、1.48元、1.81元，首次覆盖给予“推荐”评级。
4、风险提示：产能释放及扩张不及预期；产品市场价格波动风险；自然灾害风险。
