Slack最近的表现让很多人失望了。
业绩提升的同时价格下跌。
这说明了什么？说明了市场正在充分的演绎负面逻辑。
负面逻辑主要两个方面：
1 基于疫情的巨高的预期没能达成
疫情一出，Zoom升天，市场似乎认为，一场疫情就会立即马上不可逆的改变职场工作方式，远程办公会一蹴而就。
市场总是高估眼前发生事情的重要性，低估长期趋势的影响。
2 反垄断诉讼放大了对微软的恐惧
诉讼之前这个竞争就一直存在，而市场似乎因为诉讼才意识到微软的竞争，给这个竞争一个pricing。
不管你是不是诉讼，微软的全力阻击就在那里。而诉讼对于Slack来说是机会，如果赢了官司，竞争格局会大为改善。
退一万步，因为这个诉讼，更多大公司的CIO们会更了解Slack或者至少认识了Slack。
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Slack为什么会跌
第一，上文我们提到，主要是预期差的问题，可以看到自从上市至今，每次Earnings出来股票都是跌，说明沟通有问题。
第二，还有一个更重要的原因，大家对因为疫情促进远程办公的预期太高。前面有个Zoom太猛。Zoom的业绩比Slack提前一天公布，导致尽管Slack的数据非常棒，但是比起Zoom来还是相形见绌。
看一下上图Zoom和Slack的走势近一年的对比，基本是在今年1月疫情爆发之后开始明显拉开差距。
不过拿Zoom和Slack对比其实非常不恰当。为什么呢？
Zoom显然是work-from-home的最大受益者。全世界的lock-down导致大家都有远程视频会议的需求。然而Slack实际上是一个与疫情关系没有那么大的产品，它的应用场景是不管在哪里都要用的。实际上Slack最开始的使用就是在一个办公室里的程序员team。
另外，当疫情过去之后，远程视频会议的需求一定会明显回落，大部分公司还是会回到之前的办公状态，这个对Zoom的使用频率一定会有打击。但是Slack的采用会更平滑，即便疫情过去，大家在办公室还是需要继续使用Slack的。
所以这个疫情对Slack收益的滞后影响，导致了一个与Zoom对比带来的预期差。
所以这个股价的回落，给了我们一个跌出来的机会。如果我们相信疫情的影响会结束，那么Zoom和Slack的表现对比很可能反转。
Slack真正的问题
真正的问题当然就是微软。
Stewart Butterfield说：微软有2.5亿Office用户，他们把Teams绑定Office超过三年了，结果只有29%的Office用户在用Teams。这意味着他们自己71%的用户说 “No, Thank you.”
从产品使用和用户体验的角度，我认为Slack远胜过它真正的对手Teams。但问题是Slack仍然是个“非主流的，小众的，很酷的”产品。
世界上最大的公司，那些官僚的资本主义大锅饭公司的员工，可能根本没有机会试试Slack，如果他们能对比一下Slack和Teams，我相信Slack会有很好的机会。
历史来看，Slack扎根的是硅谷的创业公司，而现在Slack很明智的把焦点聚焦到如何能获取大公司客户。这些大公司的CIO需要有足够的理由花钱买Slack。
而作为Slack进攻大公司战略的一部分，与Amazon的合作也非常明智。如果Slack能够和Chime无缝合作，将会给Slack一个大大的加分。
我非常认同Slack目前的战略和行动，以开发大的公司客户为核心，坚决投入，获客第一，盈利第二。
终局估值
根据Slack 2019年的S-1文件，他们自己估计的市场空间为280亿美元。显然在IPO的时候，所有公司都有动力吹高自己的天花板，不过我认为像Slack这样的协同工具将来会变成几乎每个团队组织必备，而且它的Hub属性决定了它的用户粘性非常高。所以我认为280亿的市场空间是个正常的估计，而且将来大概率会保持增长。
想要做一个完整的DCF估算，对一个业务尚未稳定的公司来说，假设的变量太多。这里我们先扳起指头粗略算个账，简化一下模型，看看Cap在什么位置。
假设投资时间段是从现在开始的7年。
保守的估计一下
假设整个协同办公工具的市场以每年10%的增速成长
这样终局市场容量：280*1.1^7 = 546亿美元
假设Slack最终占有15%的市场份额
终局收入82亿美元，意味着每年收入以44%的速度增长，与最近的增速比较接近
假设最终的net margin有30%
这样可以简单计算终局的净利润约25亿美元
假设终局的PE为15
则公司的估值是368亿美元
乐观估计一下
假设整个协同办公工具的市场以每年15%的增速成长
这样终局市场容量：280*1.15^7 = 745亿美元
假设Slack最终占有30%的市场分额
终局收入223亿美元，意味着收入要以每年66%的速度增长，比最近的50%提高要快很多。
假设最终的net margin有50%
这样可以简单计算终局的净利润约112亿美元
假设终局的PE为20
则公司的估值是2234亿美元
按照上周五的收盘价，Slack市值目前167亿美元。
在保守估计的情况下，7年后公司估值368亿美元，年化收益12%，这要求收入达到44%的复合增长率。
在乐观估计的情况下，7年后公司估值2234亿美元，年化收益45%，这要求收入达到66%的复合增长率。
显然上述的估计，非常粗略，每个假设都可以被推翻。
保守的可以更悲观，Slack可能会出局，或者被收购退市（这个结果可能更值钱）。
乐观的可以更疯狂，市场可以轻松的透支未来10年的盈利，把估值推到不可理喻的程度。
但是总的来说这个估计给我们一个大概的对标区间。
披露：本人持有 $Slack Technologies(WORK)$