$建业地产(00832)$ 假设三年后，国资债转股，那么建业总股本为35.54亿股，老胡持有12.18亿股，国资持有11.9亿股，公众股东8.86亿股。

老胡从原占比70%，被稀释至34%；原公众小股东从原30%占比，被稀释至25%；国资占比40%+，成为第大股东。

关键是看2年后可转债能否转股，如果选择到期赎回（可以延期一年），那么公众股东没有稀释，而老胡的股权占比为34%，还是第一大股东。