再看“主动基金能否跑赢指数”

前两天跟 @董承非周蔚文朱少醒 扯主动基金到底能否战胜指数，他举了 混合基金(H11022) 为例，说没有宽基指数可以跑赢。我用包含分红的全市场指数 中证A股全收益(H20903) 对比了下，从指数起始日期2005年1月4日724.71点，到最近的2020年4月30日3747.52点，股票指数涨幅417%；而同期混合基金指数涨幅664%，似乎可以得出结论：主动基金大幅跑赢股票指数。然而当我把历史上主要的顶、底点位列出来画图，却发现问题并不是这么简单。

上表中列出2005年以来大家耳熟能详的一些点位。对应到下面的图形中，将两者的起点对齐（混合基金指数对应移动到了灰色虚线），可以看出股票指数波动明显大于基金指数，这也与我之前的旧帖《国内的主动型基金跑得赢指数吗？》中结论一致：基金因为仓位配置的原因，熊市下跌少，但是牛市涨幅也小。过去的15年，其实两者互有胜负，只是从2018年的大熊市以来，基金指数才又跑赢股票指数。所以具体谁更胜一筹，在目前这么一个历史底部的点位往回看是片面而不公平的。

下面再推广下，从模型的角度看看，如何判断哪个指数走势更强。假设基金指数和股票指数有相同的长期收益率（下图中的蓝色虚直线），但是股票指数（青色线）波动远大于基金指数（橙色线），两者交替领先。以时间点T=1.25为投资起点，尽管长期收益率是一致的，但是如果在时间点T=4做比较，会得出主动基金跑不赢股票指数的结论；而在时间点T=4.5看，却会得出相反的结论。所以不能单纯的比较某个时点往回看的过往业绩。

如果投资起点改变下，结论会怎么样呢？假如如下图，以时间点T=1为投资起点对齐比较业绩，会得出基金指数永远跑赢股票指数的结论。

反之，假如以时间点T=1.5为投资起点对齐比较业绩，则会得出基金指数被股票指数按在地板上摩擦的结论。

实际情况也确实如此，如果从2008年10月的底部起计算， 混合基金(H11022)十几年来一直被中证A股全收益(H20903)压制，直到靠着疫情的影响才略微反超。

因此，对比股票指数和基金指数的业绩，对于起点和终点的不同选择，可以得到完全相反的结论。这里我们还有另外一个重要的推论：熊市底部买指数基金比投主动基金好，抄底一定要买被动基，别买主动基金。

那么怎样的比较才是合理的呢，我认为，比较不同牛市顶点之间的涨幅，或者不同熊市底点之间的涨幅 (也就是常说的上、下轨)才更加合理。具体到基金指数和股票指数的对比结果如下：

可以看出，从当年6124历史顶点到相隔将近8年的2015年6月的牛市顶点，主动基金指数的涨幅是跑输全市场股票指数的。同样，从2008年的1664点底部，到相隔10年的去年2440点大底，主动基金指数同样是跑输全市场股票指数的。所以结论依然是：主动基金经理就是大散户。

（本文数据来源：Wind）

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再补充下“中证全指全收益”和“混合基金”的比较，数据来源：Choice

先看2007年1月4日起始的比较，两者交替领先，股票指数波动比基金指数大。

再看2008年最低点开始的比较，一众基金经理被吊打十多年。