北控系投资策略分析（二）

$中国燃气(00384)$ $北京控股(00392)$ $首创股份(SH600008)$

三、北控啥时候跌破20？

北控熊市走势目前还在持续，理论上跌破24.5前期低点概率是有的（虽然我不希望看到）。北控啥时候跌破20？如果北控跌破20，基本说明发生1件事情，即北控最终实现了戴维斯双杀，之前是预期杀业绩一直没杀，我相信只有戴维斯双杀的前提下，北控才会保持20以下，作为防御性投资标的，现在最要防的是预测北控跌破20的可能性有多大，且什么时候破20 。

前文已经提到，我不认为北控的财务前景是北控股价反转的驱动力，但是好的财务表现会下封股价下跌的空间。

四、北控2020年业绩预测

北控未来业绩预测非常难主要是以下几点。

1、真实业绩被人为平滑，19相比18人民币计价，净利润增长10.4%。18、17、16港元计价，分别增长10.1%\10.4%\10.04%，业绩这么稳定，这可能吗？这不像是财报数据，反倒像是政府领导年度盈利工作计划。此结果对领导是最佳的，不求大富大贵，但求稳定压倒一切，果然是国企风格。

从19年下半年看，北控系财务数据增速全部大幅下滑，北控、北控水务、北控环境、北控新能源、燕京啤酒下半年业绩相比上半年都不理想，从结果看恰到好处的又满足领导2019年工作汇报要求（位置更稳了）。换位思考，如果我是董事长，我一样这么做，不求有功但求无过的体制下，这样对自己最有利。

假如北控之前业绩被平滑，那20年北控的财务就不会太难看，抛开联营的几个非控股公司（业绩平滑可能性小），北燃、水务、啤酒、环境包括管理费用等都有释放的空间，这些会平滑今年的业绩真实下滑，结果看2020年业绩大概率是 前低后高，全年持平甚至微增的可能性较大。

2、分项看北控今年真实盈利前景

燕啤，真实亏损我认为上半年不会低于2亿，全年不会低于3亿。（北控份额应占亏损）

上乔油田，上半年盈利＞1亿，下半年不好说。（俄罗斯5月份起关税下降对冲生产量降幅）。

北燃+中燃+管道，上半年打平去年同期净利润，北燃降幅对冲掉管道增幅，中燃去年10-12月增幅对冲掉今年1-3月降幅。

水务，小幅微增长。

固废，去年上半年业绩基数低，可能上半年会增长。

其他业务，此块大股东的小金库或者是遮羞布，财报最不透明的一块，每年130多亿的资产收益都被狗吃了吗？真实业绩无法预测，因为财报未披露。

综上所述，真实业绩北控上半年大概倒退＞6亿，小于10亿。主要是石油+啤酒两块拖累。

天然气影响不大，北燃工业用气占比太低，经济影响忽略不计。管道上半年是增长的，国内天然气产量正增长。中燃依旧是明星公司。

水务全年无影响，上半年影响不大。

固废，影响不大，生活垃圾发电弱周期行业，绿色动力这些同行公司披露的财务看业绩小幅波动为主，前几年投资增量抵消了疫情负面影响。

考虑业绩平滑因素，北控乐观看上半年净利润下滑5%-15%，全年维持持平或微增。（前提是不发生更深层次经济危机）

五、北控未来5年业绩前景

1、啤酒5年内剥离是大概率。

2、天然气，朝阳行业，未来税后收益仍会每年增长，管道剥离影响中性。北控系是天然气行业隐性王者，行业影响力（北燃+中燃+首都影响力）我认为已经接近香港中华煤气，这次天津200亿项目就能看出来，全国一张网的背景下，北燃愣是怼了条北京专线，完全不给央企面子啊（国家管网要求全国一张网）。懂天然气的投资者自然明白，城燃未来是赢者通吃的行业，城燃当前春秋时代5年内会演变成战国7雄。

3、水务，看好。长江、黄河包括红旗河，水务历史欠账太多，至少5年内行业前景看好。北控水务规模已经上来了，赛道好，又是领跑者。

4、固废，看平。发力点太分散，现在欧洲、国内分散投资，导致国内的规模上不去，北控垃圾发电业务市场占有率是下滑的，当然可能管理层看到了行业不稳定的前景限制了其在该领域发展的决心。固废是弱周期行业，这块最合适的出处是整体剥离给首创，置换首创的水务业务。EEW前景不要太悲观，按欧元算，成长性还可以，结合中国天垠等民企欧洲资产收购估值看，北控16年买EEW价格合理，不算盲目冲动投资范畴，可惜的是北控垃圾发电国内业务没做起来，当初收购初衷没完全兑现。

5、油气资源，看好，北控买上乔是给北极熊交投名状，主要目的是跟北极熊战略绑定，不是为了分散投资，有北极熊的支持，北控有筹码跟中石油或者国家管网谈，未来3年后北燃油气主要源头至少＞3（陕京线、俄东线、天津LNG），狡兔三窟啊。北控未来5年继续投油气资源的可能性有，但不太大，相信主要是集中在天然气田领域。东北管网建设会给北控系带来新增长点（北燃、中燃在东北华北都有大量投资）