1.行业规模和格局：我国种业规模约1200亿，位列全球第二，足够诞生大公司。其中玉米、小麦、杂交水稻种子是前三大品种。从市占率来看，我国种业龙头公司市占率不足5%，全球种业领先公司市占率达20%。中国种子行业市场第一名为隆平高科，市占率为4%，CR5占比仅为12%。
2.行业问题：我国种业行业格局分散的主要原因在于品种创新性不强（亲本雷同程度高）、套牌抄袭严重（市场上的套牌玉米种子或超1/4）、非法转基因种子入侵等，行业困境若得到解决，我国种业行业有望更快发展。针对种业创新不足的问题，今年以来我国种业政策密集出台，包括：1）2021年8月，十三届全国人大常委会第三十次会议对《种子法》修正草案进行了审议，重点是加强种业知识产权保护，建立实质性派生品种（EDV）制度。《种子法》修订，突出实质性派生品种（EDV）制度，鼓励保护原始创新；2）严厉打击非法套牌，维护合法品种权益。我国种业市场格局有望得到改善，而新技术的运用有望大大加速格局改善的进程。
3. 种业和国外差距：1）玉米：我国玉米种植面积约6亿亩，我国玉米单产和美国相比仍有明显差距，2020年我国玉米单产为421公斤/亩，仅为美国的60%。转基因技术可提升我国玉米产量和生产水平。目前，通过转基因技术培育的4个抗虫耐除草剂转基因玉米获得生产应用安全证书，抗虫效果达95%以上，比对照玉米产量可提高7%-17%，减少农药用量60%，有效降低了生产投入成本，减少虫害后黄曲霉素污染；耐除草剂特性显著，减少人力投入成本，降低了除草剂风险。2）大豆：我国大豆产需缺口大，大豆进口依存度接近84%。大豆单产和国际水平差距较大，2020年我国大豆单产为132公斤/亩，与世界平均单产185公斤/亩相比相差53公斤/亩。大豆生产成本较高，我国大豆生产成本为625.9元/亩，比美国和巴西分别高出31.2%和41.9%。我国通过转基因技术培育的3个耐除草剂大豆已获得生产应用安全证书，可降低除草成本30元/亩以上，较主栽品种增产10%以上，亩均增效100元，同时可以实现合理轮作。
4.国内政策：粮食安全大基调下，转基因技术在我国玉米和大豆种子中的应用有望加速。转基因种子商业化销售需要获得安全证书、品种审定，目前大北农生物、杭州瑞丰已经获得安全证书；2021年11月12日，转基因品种审定办法已经出台，转基因商业化取得实质性进展，转基因种子销售有望在1年内达成。2021年11月12日，农业农村部发布关于《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》，对《主要农作物品种审定办法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《农业植物品种命名规定》作出修改。文件主要看点在于对转基因品种申请审定做出详细规定，我国转基因种子商业化迈出关键一步！①转基因品种审定办法的出台是转基因种子商业化的关键步骤，种子企业可以依照规定申请转基因品种审定，转基因商业化取得实质性进展，政策内容充分体现“尊重科学、严格监管、依法依规、确保安全”的原则。②针对合适品种的审定的时间大大缩短，转基因种子销售有望在1年内达成。③转基因审核较为严格，对生产经营企业及提交的材料均作出详细规定。我们认为重视研发投入、创新能力强、管理规范特别是转基因技术储备丰富的公司有望较快获得相关资质、提交审定，在未来转基因种业市场取得先发优势。
5.涨价预期：美国转基因玉米推广过程中玉米种子价格上涨明显。历史来看，美国亩均种子费用趋于上行，1996年美国放开转基因玉米以来，玉米种子费用上涨，近年来已经稳定在110元左右的水平，相比之下我国每亩种子费用约56元。如果我国未来转基因玉米种子商业化顺利落地，我国单位面积玉米种子费用有望向美国靠拢。假设未来稳定状态下我国玉米播种面积维持在6亿亩，每亩种子费用100元，则我国未来玉米种子终端市场空间有600（100*6=600）亿元。假设，出厂价格是终端价格的60%，则我国玉米种子出厂口径市场空间有360亿元。我们认为，若转基因种子商业化，随着种子价值的抬升以及行业竞争格局的持续优化，我国种子价格提升，同时利润率也将持续提升。
我国转基因玉米种子格局测算：参考国外种业公司孟山都，其玉米性状及种子、大豆性状及种子的利润率极高，毛利率在60%左右。根据登海种业历史数据来看，在2016年之前，行业周期和竞争未恶化之前，公司毛利率始终在50%以上，其期间费用率（含销售费用、管理费用、研发费用）在20%-25%之间，净利率始终在30%以上，最高超过40%。转基因玉米种子净利润率按30%算，我国玉米种子利润空间将达108亿元（360*30%=108）。1）性状授权市场规模：国外种子授权费正常水平在10元/亩，根据大北农2018年年报披露，对转基因性状的授权市场进行预测，也采用了10元/亩的收费标准。我们按10元/亩的性状，则未来6亿亩的面积，玉米转基因性状授权收费市场规模可达到60亿元，假设净利率为60%，则性状授权市场利润规模36亿。2）种子产业化市场规模：转基因玉米总市场规模360亿，利润规模108亿，扣除性状市场规模，则种子产业化的利润规模72亿元。
1) 隆平: 两家参股公司掌握转基因技术。①杭州瑞丰，双抗12-5转基因材料在2020年1月、2021年4月获得安全证书，目前可应用范围包括北方春玉米去、西北玉米区、黄淮海夏玉米区域。②隆平生物，LP007转基因材料有望在2022年获得转基因安全证书。公司的联创808和隆平206位列2020年玉米推广面积前十，联创808位列第7（面积543万亩），隆平206位列第9（面积439万亩）。
2) 大北农：子公司掌握转基因技术。大北农生物，其DBN9858、DBN9936、DBN9501在2020年1月、7月、2021年1月获得安全证书。其中DBN9858、DBN9936可应用范围包括北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区。获得安全证书数量最多、可应用面积最广。公司传统种子业务规模较小，金色农华玉米品种农华101被农业部列入2012年农业主导品种。
3）登海：与大北农生物合作获得。与大北农合作时间早，2014年即开启转基因相关合作。公司的登海605位列2020年玉米推广面积第4，推广面积达1272万亩。2021年，公司多个自交系获得“全国杰出贡献玉米自交系”，占比达14.55%。
4）先正达：国际领先种子公司，在美国获批的转基因性状数量排名第二。先正达生物科技的基因抗虫耐除草剂玉米Bt11× MIR162× MON89034×GA21 已经在北京市和吉林省结束中间试验，有望在2022年获得我国转基因安全证书。2020年玉米和大豆种子收入超达103亿元，主要来自于海外市场。公司拥有三北种业等国内种子公司。
技术面：1）隆平8月16开始下跌，9月9又回到前高，24号再次下跌，10月8号再次涨停到前高，13，15号又开始大跌，11月9创新高，15号跌停。从技术上看机构现在还在分歧，因为每次下跌都是跌停，说明机构的持仓不是非常多，还在建仓过程中，筹码不够稳定，但是底部重心在抬高，如果15号的跌停缓慢修复，那么可能就会继续向上走趋势了。2）登海，登海大体节奏和隆平很像，但是整体要强一些，15号跌停那天机构博弈剧烈，买入1.5亿，卖出1.5亿。互道sb的一天。现在机构对于农业股整体还是有分歧的，如果这个跌停再被慢慢修复的话，那么种业可能就一路向上了。大北农这一波最强，15号大跌那天机构净买入4000万。
本人持有：大北农，登海，隆平。