国内工程机械行业最后的荣光终结于2012年。大部分设备的渗透率已趋向饱和，新增需求来自更新换代。
浙江鼎力是这两年制造业中少有的成长股，在全球高空作业平台的细分市场已占有一席之地。
私以为，把浙江鼎力比作工程机械业“最后的武士”并不为过。
商业模式：独特的发展模式
浙江鼎力的发展模式有两处独特之处。
第一，优先海外市场，国内市场跟进。这一点和国内大部分同行有所不同，同业大部分公司都是在国内饱后进军海外市场的。
究其原因，在于高空作业平台在海外市场已趋向成熟，而国内的使用才刚起步。
第二个方面，高空作业平台适合通过租赁模式销售，很大一部分客户是租赁公司，所以一旦切入这部分大客户，销量会快速增长。
同时，通过外延并购，公司可以打通产业链布局，迅速进行扩张。
行业情况：稳定的租赁市场+海外基建周期
如前文所述，高空作业平台在海外市场占据非常高的占比，而国内的渗透率才开始起步。
目前可以预见的趋势是，国内的租赁商已经开始高速增长，下游租赁市场的空间还是很具有想象力的。
另一方面，美国自2009年开启的基建周期还未结束，尤其是川普当政后，对美国国内基建高度重视，从实证数据看，高空作业平台的增速与基建增速高度相关。
宏观数据以外，微观数据也同步得到印证。美国主营高空作业平台的上市公司JLG营收增速周期，和美国建筑业固定资产投资变化同样呈现一致的周期。
行业层面第三个增长逻辑在于产品结构升级。
相比国内随处可见的脚手架，以及臂式平台，海外占比较高的产品是更为成熟的臂式产品。未来产品结构将带动综合毛利率提升。
竞争格局：竞争优势存疑
全球市场的高空作业平台竞争格局已定，集中度很高，CR5超过60%。
虽然在全球市场浙江鼎力还是沧海一粟，但在国内，已经成为了细分市场的龙头。远远领先于海外巨头，以及国内老牌的工程机械公司。
受到行业需求的提振，国内越来越多的传统巨头开始布局高空作业平台，外部新进的市场竞争将成为浙江鼎力未来最大的威胁。
目前唯一的壁垒，在于绑定下游租赁公司，形成产业同盟。
另一方面，无论是和国内还是海外公司相比。浙江鼎力的毛利率以及净利率都远高于同业竞争对手。（毛利率10-15个百分点，净利率5-15个百分点）
按券商的解读，基本可以概括几个方面：
1）国内成本优势，包括原材料和人工成本显著。这点无法解释和国内竞争对手的差异
2）公司自主生产，压缩中间环节成本。貌似其他对手也能效仿，为什么不去做呢？
3 ）规模优势强。似乎可以解释国内的竞争优势，但和海外巨头相比，该逻辑无法自洽。
对于公司远高于同行的利润率，我没有看到合乎逻辑的解释，这一点是存疑的。
财务经营：成长逻辑清晰
目前浙江鼎力在国内外市场的营收基本均衡，2018年因为贸易趋势紧张，海外收入增速骤降，但国内增速继续创出新高。未来国内市场的增长将是一条清晰的成长主线。
随着新增产能的投放，过往饱和的产能利用率将得到缓解，同时未来将进一步提高高毛利产品臂式产品的生产占比。
分产品结构看，剪叉河跪柱式产品毛利率保持稳定。
高利润产品臂式产品前些年公司采取主动降价的策略抢占市场，毛利率持续下行。但自2016年开始该产品毛利率也已开始触底反弹。比臂式产品的收入约为剪叉式的10倍，单价约为5倍左右。
臂式产品凭借降价策略抢占市场，2016年以后增速和毛利率同步回归增长。
跪柱式产品毛利稳定，2015年出现爆发式增长。
剪叉式产品销量增幅持续提升，但随着产品不断成熟，以及竞争加剧，毛利率持续下降。
从费用投入角度看，销售费用率和管理费率近年来持续减少，经营杠杆放大带来净利率的提升。
写在最后
得益于细分市场的高速增长，浙江鼎力受到了越来越多机构的关注。
成长逻辑比较清晰，有行业趋势，有海外龙头和空间对标，有产品结构升级。
但是，我觉得最大的疑惑在于，其毛利率远高于同行，无法给出可信的解释。
所以，说了这么多废话，最后的结论是：
不能买。
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