青松股份的反思

对于青松股份的投资是我第一次尝试价值投资。

回顾当时的笔记，我的思路是，化妆品行业是一个成长行业，年增速在30%左右，所以我认为作为上游制造业龙头，青松股份依托强大的制造能力和供应优势，能够碾压小企业，在未来几年业绩增长确定性挺高的，因为不像下游品牌和渠道商那样分散，几个主要龙头可以占据大部分市场。只要景气度能够维持，青松股份就是确定性标的。

同时我通过研究日韩化妆品市场，得出了一个结论，化妆品行业景气度保守估计还能维持五年。那么上游化妆品代工行业看三年是完全没问题的。

韩国科玛科丝美诗作为龙头过去几年净利润复合增长在30%左右，所以我认为同样作为龙头的青松股份未来三年增速保守能有20%—30%，所以我采用peg估值法，peg为1，20—30pe为合理估值（同时参考了科玛科丝美诗的估值也是20—30），但考虑到受制于景气度超过三年确定性就低了，所以给予20%的估值折价，也就是16—24倍为合理估值区间。

在8月份跌到23倍pe（ttm）时，布局第一笔，后来股价走出箱体震荡走势，所以认为股价可能跌不破这个点了，所以陆续在箱体底部布局第二笔和第三笔，但前几天突然跌破箱体。

10%的仓位，持有了5个月，最后却换来了这只股上的15%的亏损，虽然是痛苦的，但我还是无奈砍仓了，我承认了错误。

这就是不同于趋势的地方，趋势破了，卖了就对了，没什么可以纠结的，但价值投资没有市场先生的帮助，需要自己去判断目前的下跌到底是市场错了，还是自己错了？

如果我持有的某只股下跌了20%，我判断是估值高了，现在已经跌到合理估值了坚定持有！后来业绩出来，不及市场预期，再跌20%，这下总该到合理估值了吧？短期的业绩不代表长期逻辑！又跌了20%，一年过去，业绩出现了，由于行业衰退或者竞争激烈，大幅度亏损，我艹，原来是逻辑变了，我明明反复思考过，逻辑没问题呀！

以上这种情况是价值投资者的尴尬，不过价值投资也能通过分散持仓和控制仓位来避免个股踩雷。各有各的优劣吧。

但我到底是错了吗？由于时间太短，也没有人指点我，所以我也没有绝对的把握。

所以我只能暂且承认自己错了吧。

通过思考发现了自己逻辑上的漏洞。首先看海外市场龙头，韩国的科玛和科丝美诗，也不过100亿市值左右，韩国化妆品行业可是已经发展了二三十年了呀！看看现在的lg健康生活和爱茉莉太平洋的市值，兼职天壤之别。曾经的日本化妆品代工行业甚至更早之前的西方化妆品代工又去哪了？这说明，这是一个没有规模效应的行业，一旦景气度下滑，会非常惨烈，长期来看，随着成本的逐渐上涨，行业产能也随之向成本更低或景气度更高的国家转移。

从价值投资的角度看，这样的烂行业根本没必要给估值的，而我却估了。

再看我的估值，我觉得自己估值方法也有问题，甚至说根本就错得离谱，我完全忽视了商业模式的缺陷，只看短期的景气度了，而用peg估值法，商业模式是非常重要的因素。昨天晚上，我才想明白这回事，不同的商业模式之间的估值差异是非常大的（甚至需要采用不同的估值方法），比如银行股的pe才个位数，高了才十几倍，市净率普遍低于1，而消费股却普遍二三十倍pe，科技股几十倍到上百倍都有。总之，如果我看不懂某个行业，搞不懂它的商业模式，绝对会估错的。

最后就是买入，我布局的位置和布局方法都非常烂，并且参考了过往的股价走势，说明我并没有完全趋势思维。

最后结论，我真他娘是个智障。