彼得-林奇有一个很形象的比喻：他认为买入持有一只股票，就好比在开始玩一局持续发牌的梭哈游戏，有已知的明牌，也有未知待发的底牌；随着公司的发展，一张张底牌持续翻开，有可能越来越好，也有可能越来越坏，我们要持续的追踪公司，就是用来确保手上始终持有一把赢率大的好牌。
股票投资不同体系之间，其实很难互相认同，大多数彼此都是互为噪音，我们来股市并不是来区分投资概念或加入某个投资体系阵营的，而是来赚钱的！按自己的投资体系操作，持续提升认知，赚自己认知内的钱，是我个人的原则。
我持有云天化，既不是情怀、信仰，也不会死磕死拿，而是按自己的持有逻辑持续追踪，持有逻辑没变就会持续拿，持有逻辑变坏，就会果断卖掉；我始终认为人都有认知缺陷，无论自己投研做得多深，对某只股票多么认可，都会有可能出错，所以我也不会去单吊。
云天化三季度报从业绩预告发出来之后，就有很多声音出现了：环比下降了，周期到顶了，云天化不行了！
环比下降是事实，周期到顶了是部分人的推测，云天化不行了更多是情绪！
我个人对云天化最关注的点是：新能源业务进展；传统业务利润；债务结构优化情况；
1、新能源业务进展：
50万吨磷酸铁（云天化主导），50万吨磷酸铁锂（华友主导）
一期10万吨已经投产，10月份产能爬坡达80%，年底预计产量2万多吨；
因9月份才正式投料生产，三季度报并无新能源业务的数据体现；
需要关注四季度报、2022年报、2023一季度报，关于新能源的业绩数据体现；
重点关注毛利率情况，看一体化成本优势是否在数据上证实！
截至三季度报，新能源业务进展，是符合我个人预期的！
2、传统业务利润：
在我眼中，新能源业务之外的业务，都是传统业务（更简化地去看问题）
下图是云天化近五年来的业绩情况，从上到下分别为1-4季度的分季度利润
传统业务的核心是化肥业务，化肥业务支撑的底层逻辑是：国家在双碳战略下，环保政策加强，三磷整治强监管，从而导致供给侧低效产能出清，而化肥需求端是刚需；在供给端收缩的情况下，需求端保持刚需稳定，从而利润得以保持！此外，新能源对磷资源的需求占用，也会进一步加强供给端收紧的逻辑；
从上面可以很直观的看出：2021年是行业转折点（并非2022年俄乌冲突）
2021年的业绩表现，以及2022年的业绩表现，是对上述逻辑的证实！
至于这一逻辑后续是否会发生变化，这是当前最大的分歧！
悲观的人会觉得，化肥业务当前的利润，会吸引很多人再次提升产能，导致产能无序扩张，竞争加剧，周期开始下行；国家的环保政策会让步于经济发展和政商关系，支撑化肥景气度的底层逻辑会再次变坏！
乐观的人会觉得，国家不会轻易地动摇双碳战略和放松环保监管，化肥业务供需会长期持续紧平衡状态，新能源新增磷资源需求会打破这种紧平衡，导致后续涨价持续！景气周期变长！
中间的人会觉得，化肥业务无法保持2022年的价格，价格下降，导致利润下降，新能源新增业务能否填补下降的利润空缺，成为了关键！
我个人当然是偏乐观（如果是持悲观态度，就直接卖掉了，没必要持有了），我相信国家不会轻易动摇双碳战略，放松环保监管，化肥业务会持续保持一个良好的利润（可能是处于2021-2022年这两年平均利润水平），成为公司稳定的利润来源，传统业务不会持续增长，以利润稳定为主，增长动力来自新能源业务！
当然这也是个人结合已知的数据和逻辑得出比较乐观的判断，并非已验证的事实，所以接下来第四季度业绩，以及明年传统业绩表现变得很重要，需要进一步持续追踪，证实或证伪这一判断。
因此，在传统利润这个点，已呈现的事实是：2022年前三季度依旧很赚钱，赚了51.3亿，同比增长81%；第三季度依旧很赚钱，单季度赚了16.6亿利润，同比增长31%；在这样的经济环境下，能赚取如此利润的上市公司并不多见！
环比较第二个季度18.2亿有所下降，很多人也因此来判断周期见顶，再结合去年四个季度的利润分配对比（2021年第3季度业绩全年最好），推测第四季度利润会进一步下降，看起来从第二季度开始，利润呈一路下降趋势；
从今年第二季度起，后续单季度利润一路下降，这个判断也有可能成立（我个人的判断是，第4季度利润未必会低于第3季度），但并非显得那么重要，更重要的是传统业务能否每年稳定在一个持续赚钱的利润水平，例如维持50-60亿的净利润，增长的事交给新能源业务！
截至三季度报，我个人对传统业绩的表现是满意的，市场对传统业务持续盈利能力的担忧已经体现在当前的估值当中了，至于后续业绩走向如何，我偏乐观，但依旧需要追踪后续的数据表现来进行验证！
3、债务结构优化情况：
云天化因为当年的资产重组，背上了较大的历史负担，这个点也是我个人比较关注的点；
如果这个问题能够优化好，每年从财务费用当中都可以省出大额利润；
下面是2022年-2019年三季度财务费用同比情况，2022年是7.76亿，连续几年均在下降，但金额依然不小，还有很大的优化空间！
截至今年第三季度，有息负债总额并没有比2022年期初减少，但债务结构有了较好的优化，用低利率的长期借款替换了部分财务成本高的短期借款，所以也带来了财务费用下降，资产负债率也下降至低于70%，从2018年高达91%的资产负债率到现在的69%，是相当不容易的，但依旧有优化的空间。（实际上目前有息负债率是45%，并不算太高）
对于债务结构优化，我预期的是，有息负债总额要进一步下降，资产负债率还要进一步下降！一方面新能源业务在持续投资，一方面债务结构需要持续的优化，这也是云天化需要去证明自己投资价值的地方。
此外，今年的应收账款有所增加，也是我们值得关注和持续追踪的点！
最后总结一下：$云天化(SH600096)$ 的估值得不到市场的认可，也并非没有原因；
市场的分歧和预期差，本身就是机会和风险所在，也是投研的价值所在；
耐心持有，并不代表无脑死拿，依旧需要持续的追踪，揭开一张张的底牌，用事实和数据去验证自己的预判；
对我个人而言，目前云天化的持有逻辑依旧没有变坏，磷化工细分领域依旧值得期待，碳中和叠加新能源的底层逻辑依旧存在，云天化一体化优势和龙头地位依旧未变；
但无论多看好，都不应该单吊，认知缺陷永远存在，不确定性永远存在！
至于短期股价的涨跌，无法预测，超出了认知能力范围，很多人认为云天化今年的股价表现很差，事实并非如此：云天化今年跑赢上证指数35%个点！
并且在年内有两次接近去年的最高点，这样的个股表现，在今年的整体股市环境下，实属不多见，无论今年是持有新能源赛道的股票，还是机构白马股，都不一定会比持有云天化更好的结果！
个人观点，难免有失偏颇，欢迎理性补充探讨！