繁荣？还是假象？
业绩，是行业和公司景气度、确定性的先行指标，也是识别优质公司的底层逻辑。中报披露期即将来临，又到了各家公司比试见真章的时刻。
光伏领域，一直是我们重点关注的方向，2023年光伏行业总产值超1.7万亿，规模相当庞大。
虽然下游装机需求一片繁荣，从业绩来看，各环节分化却相当明显：
组件环节，晶科能源、天合光能、阿斯特等公司，净利润增速大多由正转负，隆基绿能、通威股份、晶澳科技等公司在2024年第一季度，已经开始亏损。
辅材环节，则是另一番景象。2024年第一季度中信博利润增速接近300%，排名第一。奥特维、福莱特、福斯特等公司，也维持在50%附近的增速区间。
可能有人要问了，同处光伏行业，为什么硅料、硅片、电池片到组件，价格一路下跌，连带影响公司业绩。而玻璃、支架、逆变器等环节，业绩却逆势大增呢？
这是因为硅料、硅片等上游行业，公司对规模优势的要求更高，扩产也容易。而逆变器、支架等产品，同质化程度偏低，不需要靠扩张来抢夺市场，所以业绩的抗周期性更强一些。
在一众辅材公司中，我们主营光伏支架的中信博，优势未被明显挖掘：
接下来，我们将从四个维度，对中信博展开分析：
第一，竞争维度
中信博的产品构成很简单，主要有跟踪支架、固定支架、BIPV三种。
从竞争格局看，目前国内有4家主营光伏支架的上市公司，为中信博、清源股份、振华股份、意华股份。
中信博的跟踪支架优势最明显，出货量多次排名全球前十，亚洲地区排名第一。意华股份通过给光伏领域大客户NEXTracker供货，实现快速增长。清源股份则在分布式光伏支架领域优势明显，澳洲地区连续14年市占率第一。
在PVBL发布的光伏品牌价值中，中信博为全球第四、国内第一，比天合光能排名还高，可见公司支架产品的竞争实力。
第二，业绩维度
当然，中信博的业绩表现也非常强势，自2021年业绩触底后，便呈持续攀登态势，2023年净利润为3.45亿，增速高达676.58%。
2024年第一季度，公司业绩依旧保持三位数的增长，实现营收18.14亿，同比大增122.47%，实现净利润297.18%，同比大增297%。
不仅如此，中信博在手订单相当充裕，未来业绩也有保障。
合同负债，可以简单理解为签合同时双方谈好的定金，2020年中信博合同负债仅0.28亿元,2023年已飙升至7.71亿元，增长27倍。公司目前在手订单约70亿，同比增加81%。
第三，盈利维度
除了业绩高速增长，公司的盈利能力也大幅提升。
毛利率，受成本端跟价格端影响。中信博是一家做光伏支架的公司，原材料在成本占比重比较大，尤其是钢材最高可达35%，公司盈利能力受原材料价格波动的影响较大。
从成本端看，自2022年3月到2024年5月，不锈钢价格一直在下降。加上自建产能和一体化生产线的投放，摊薄了产品成本，规模效应凸显。
从价格端看，则是得益于产品结构的调整，跟踪支架可以跟随阳光调整角度，技术含量跟单价都更高。2022-2023年，中信博跟踪支架的营收占比从43%提升至56%，销售均价得以提升。
因此，2022-2023年，公司毛利率从12.44%大幅提升至18.11%，期间费用率变化不大，净利率从1.23%提升至5.41%，盈利能力明显增强。
第四，成长维度
1.光伏装机增长，带动支架用量提升。
光伏组件的价格，2022年底到2024上半年，从2元/瓦减少至不足1元/瓦。
这对支架公司来说是一件好事，因为组件价格下降后，光电成本快速下降，地面电站会增大装机需求，支架用量就会增加。逆变器的量增也有这个逻辑，跟组件价格呈反比关系。
2023下半年，地面电站需求爆发，光伏支架开始上涨。
预计2025年国内光伏新增装机260GW，海外新增装机280GW，带动支架用量上升，届时全球光伏支架市场规模可达974亿元，空间非常大，2027年支架出货量可达170GW。
而且，全球跟踪支架渗透率在35%左右，国内还不到15%，后续肯定还会上升，公司作为国内跟踪支架龙头，势必会最先受益。
2.BIPV产品，打造全新增长极。
BIPV，即光伏建筑一体化，将光伏产品集成到建筑商，发电装置与建筑本身融为一体。相较于BAPV，在度电成本、发电效率这块，优势非常明显，可用于光伏幕墙、光伏温室。
中信博在BIPV产品布局很早，跟隆基绿能、晶科能源等龙头，几乎是同一时间。产品也比较全，覆盖智顶、双顶、睿顶等解决方案。
2021-2023年，公司BIPV产品营收从1.3亿快速增至6.44亿，成功打开第二增长极。
3.全球化布局，助力海外市场开辟。
光伏、锂电、电动汽车，又称新能源出海三大件。国内市场竞争比较激烈，新能源公司在海外的表现和成长性，更值得跟踪。
中信博的全球化布局广阔，截至2023年底，已在全球40多个国家安装近1600个项目，支架累计安装量约68GW，且具备GW级的海外项目交付经验。
印度、北美都是光伏增长潜力巨大的市场，公司均布局了交付中心。目前有海外产能3GW，规划产能6GW。
最后，总结一下。光伏支架行业不存在产能过剩问题，受益于下游装机的高景气度和出海业务的快速发展，中信博未来业绩增长的确定性极高，持续关注其订单和产能释放情况即可。
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来源：老张投研