原因就是，2024年5月底，公司公告称拟出资13.4亿收购重庆眼视光、周口爱尔等52家眼科医疗机构。
此次并购，估计会产生约12亿商誉。要知道，2024年第一季度公司商誉余额为65.64亿，在新一轮并购完成后预计爱尔眼科的商誉将高达近80亿。
虽然爱尔这80亿商誉与美的集团、中国平安、潍柴动力、海尔智家、中国海油等动辄上百亿的商誉相比尚有一定差距，但自2014年设立并购基金进行扩张以来，爱尔眼科的商誉增长实在是太快了。
再叠加近些年来爱尔眼科的医疗事故频发，这就不免让人担心公司的商誉未来有大幅减值的风险。
商誉，通常指在企业并购过程中，购买方支付的超出被购买方净资产公允价值的金额。
举个例子，如果B公司的净资产价值5亿，但是A公司花6亿去收购B，那么这多出来的1亿就会计入A的商誉了。
而之所以愿意出更高价收购B，主要就是A对B未来的盈利能力、品牌、技术专利等无形资产评估后，觉得B值这个价。
根据会计准则，商誉通常不需要摊销，但需要定期进行减值测试。
如果商誉的可回收金额低于其账面价值（如前面讲的1个亿），公司就需要对其进行减值处理，计提资产减值损失，冲抵当期净利润。
这也就意味着，对这笔收购，收购方可能看差了，前面支付的高溢价或许是个赔钱的买卖，反映出经营上公司前期的并购策略出现失误。
从爱尔眼科历年计提的资产减值损失来看，其占商誉的比重近几年是很低的，这说明公司之前的并购策略并未出现大问题。
并且，预计爱尔眼科未来商誉大幅减值的风险也较小，理由如下。
第一、业绩稳健、盈利质量高
如下图，近十年，爱尔眼科的业绩一直稳健增长，即使在受其他因素影响较大的2022年，公司也只是业绩增速放缓，体现出较强的抗周期性与成长性。
并且，随着因外部环境延迟的就医需求在2023年释放完毕，2024年第一季度眼科上市公司如普瑞眼科、光正眼科、何氏眼科等业绩普遍下滑，但同期爱尔眼科依然实现业绩增长，营收与净利润增速分别为3.5%、15%。
此外，从盈利质量角度我们也能感受到公司财务的健康。
数据显示，近五年来爱尔眼科的净现比（经营性现金流/净利润）一直显著大于1，净利润绝大部分变成实实在在的现金，公司商品或服务供不应求，账面现金充盈。
第二、龙头地位显著
目前，在A股上市的眼科医疗服务公司有5家，分别是爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、何氏眼科。这些眼科公司的业务主要就是屈光、视光服务、白内障项目。
从竞争格局来看，爱尔眼科一家独大，业务几乎遍布全国各地，覆盖省份数量最多，为30家，远超同行，2021年公司市值曾一度超3000亿。
相应的，公司的各项业务营收也是大幅高出竞争对手，市场份额占据绝对优势。
也正因此，相较其他公司，爱尔眼科的规模效应凸显。
从盈利能力相关指标来看，2024年一季度爱尔眼科的毛利率为48.29%，在五家眼科上市医疗机构中排第二，但是公司的期间费率却是最低，净利率高达18.81%，完全碾压竞争对手。
第三、行业增长空间巨大
（1）政策端偏暖，民营眼科发展迅速
随着我国医疗卫生改革体制的不断深化，相关实行多项措施鼓励在医疗领域引入社会资本，医疗资源总量及效率不断提高，民营眼科医疗机构有着良好的发展环境。
数据显示，2022年民营眼科医院数量为2.5万家，占全部眼科医院数量的比重为67.6%，较之前2015年的53%有了显著提升。
（2）眼科市场的服务需求持续增长
一方面是人口老龄化进程逐步加速，年龄相关性眼病患者不断增加。
据统计，2000年到2023年，我国老年人口从1.26亿增长至2.96亿，占总人口比重从10.2%上升至21.1%，预计2050年我国老年人口将超4亿。
相应的，像白内障、老花眼、糖尿病视网膜病变等治疗需求也将逐步提升。单以白内障来看，预计2025年其相关手术市场规模将增长至338.5亿。
一方面是青少年的眼健康状况不容乐观，近视眼的发病率远高于世界平均水平，2022年我国儿童青少年的总体近视率为51.9%，其中单看小学生的近视率就高达36.7%。
一方面是智能手机的普及加深了全民的用眼强度，像干眼症等疾病多发，这必然会带来更多的眼健康需求。
数据显示，2019年我国眼科医疗服务行业的市场规模为1037亿，预计到2025年这一规模将为2522亿，年复合增速高达15.9%。
所以说，爱尔眼科的行业增长空间可谓十分广阔。
近年来，公司通过并购不断扩张，快速抢占市场，先发优势巨大，不过在飞速发展的过程中爱尔也在经历镇痛，一些医疗事故不可避免地发生。
为了提高整体服务质量，2023年5月公司创始人陈邦宣布以往的并购模式将逐步退出。
而随着并购降速，整顿逐步开始，爱尔眼科将更多地聚焦于内生增长，公司作为眼科医疗服务龙头将充分享受行业成长红利，未来商誉大幅减值暴雷的可能性较小。
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来源：老张投研