回暖，比预期来的快！
数据显示，2024年前5个月，国内挖掘机销量达45746台，同比增长1.81%。其中5月份销量为8518台，同比增速更是高达29.2%，出现了超预期增长，工程机械行业回暖的拐点已然明确。
其实，从数据来看，早在2023年11月份，我国挖掘机不论是开工小时数还是单月销量，就已经实现了转正，到目前增速更为迅猛。
那么，行业回暖，谁最释放业绩弹性？
从产业链复苏的角度看，工程机械行业20多家上市公司中，三一重工、中联重科、徐工机械等整机企业最先迎来订单的释放。
但是，这里我们从另一个角度来挖掘一下机械行业最具潜力公司。
净资产收益率ROE，是衡量公司核心盈利能力的关键，一般ROE大于15%，就具备了极强的盈利属性，格力电器、片仔癀、海天味业等都超越了15%，贵州茅台更是以30%超高的ROE水平成了上市公司盈利的标杆。
在工程机械行业，2023年ROE能大于15%水平的只有四家公司，分别是浙江鼎力、杭叉集团、恒立液压和安徽合力。
这说明，尽管作为周期性属性的制造业，核心龙头的盈利能力依然不输片仔癀、美的集团等制造巨头。
但是，在成长赛道中，不单要看盈利水平的高，还要看盈利能力的增强。
这四家公司中，2021年以来ROE保持增长的只有安徽合力一家，公司的ROE从2021年的11%提升到了2023年的17.56%，增速非常快，是工程机械行业盈利能力提升最明显的公司。
安徽合力作为叉车行业龙头，同样属于典型的工程机械行业，具备周期属性。但是盈利能力表现却和三一重工、恒立液压等截然不同，非常罕见。
那么，安徽合力为何盈利能力提升这么快？
根据ROE的杜邦分析，影响ROE的三个因素净利率、总资产周转率和权益乘数中，安徽合力的净利率提升最为明显，从2021年的5%大幅提升到了2023年的8.1%，是带动ROE增长的核心因素。
那，公司的净利率为何增速如此迅猛呢？
我们都知道，影响净利率的因素就两个，一个是毛利率，一个是费用率。
第一，毛利率方面。
数据显示，2021年以来，安徽合力在净利率提升的同时，公司的毛利率也出现了持续攀升，成为带动净利率增长的核心因素。
安徽合力作为周期性的制造业，在工程机械行业下行周期中，还能实现毛利率等盈利能力的提升，确实极其罕见。
而公司毛利率的提升，主要来自2个核心推动；
1、新能源业务放量。
安徽合力是国内市占率第一的叉车龙头，全球排名第七。而近几年，国内叉车开始从燃油向电动加速渗透。
从2014年以来，我国燃油叉车的销量占比就出现了持续下滑的状态，销量占比从2014年的69%下滑到了2022年的36%，2023年已经接近30%，叉车的电动化趋势已经非常明确。
而电动叉车由于具备更优良的性能和技术要求更好，所以价格相较于燃油叉车更贵，这种价格的提升也让企业具备了溢价优势，带动了整体毛利率的提升。
安徽合力目前产品全面转向电动化，2023年公司的电动产品营收占比已经超过了50%，高毛利的电动产品占比的提升也带动了公司整体毛利率的提升。
2、海外业务放量。
从业绩数据看，安徽合力不论是营收还是利润，近三年都表现非常不错，基本上没有了周期属性，这得益于产品的出海。
由于安徽合力作为全球叉车龙头，同时具备极强的电动叉车产品，公司积极布局海外，不但抵御了国内机械行业周期影响，还增强了盈利能力。
数据显示，2021年以来，安徽合力海外业务营收占比增长非常快，2021年之前海外业务占比一直维持在20%左右，到2023年海外营收占比提升到了35%。而海外业务主打中高端，毛利率要高于国内业务，从而带动了公司整体毛利率的提升。
第二，费用端。
公司净利率提升的原因，除了毛利率，还有费用端的有效管控。公司的成本费用利润率从2021年的6.4%提升到了2023年的10.8%，说明费用带来利润的能力在提升。
所以，我们发现，安徽合力通过积极布局高毛利的出海业务以及电动产品，公司抵御了周期波动的风险，还通过提高毛利率提升了净利率水平，进而增强了核心盈利能力ROE。
那么，接下来安徽合力业绩增长点在哪？
未来公司成长的点，还是要回归到上面公司核心盈利能提提升的点。
一个是，工程机械行业进入了新一轮复苏周期，在国内地产端刺激下，基建投资的加快带动上游工程机械的需求释放，迎来新一轮周期上行。
一个是电动化仍在加速，尽管目前电动叉车销量占比在提升，但整体渗透率依然还比较低，尤其是I类电动叉车方面，销量占比才仅仅只有15%，这给安徽合力继续带来增量渗透空间。
目前叉车领域，安徽合力和杭叉集团形成了双寡头的局面，其余包括比亚迪、诺力股份等也在做，但是安徽合力市占率更高一些，Ⅰ类电动叉车市占率约21%，龙头优势非常明显。
再一个就是出海，目前海外需求仍在持续增长，2024年一季报显示，公司实现营收43亿元，实现净利润3.9亿元，同比增长48.27%，毛利率继续得到提升，海外业务贡献巨大。
叉车领域，尽管属于工程机械，但是应用领域更广，周期性就更弱。
而安徽合力，作为叉车的绝对第一龙头，具备极强的产品和份额优势，同时受益于电动化和出海的双重刺激，具备量价齐升的成长逻辑，成长的确定性也更强。
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来源：老张投研