$药明康德(SH603259)$ $恒瑞医药(SH600276)$
近期，医药行业有两件事：
一个是医药整个行业的整顿，这个推进很快、力度很大。
一个是减肥药，诺和诺德最新研究数据显示，服用其减肥药的人患心脏病的几率降低了20%，这大大提高了减肥药新增适应症的预期，也大大提升了放量空间。
医药整顿，主要集中在销售端，尤其是销售费用高的医药企业以及终端医院等，反而会促进医药企业加大研发的力度，专心到技术上来真正的拼产品；减肥药的预期提升，会进一步促进国内仿制药的进程，也会促进医药研发的订单放量。
所以，医药行业最先受益的还是在研发端，而医药研发外包又称为CRO，已经是一个非常成熟的赛道。简单的理解就是，医药企业把研发外包给有技术的公司，这样成本更合适。
CRO行业的绝对龙头当属药明康德，和恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗等都是行业龙头，只不过细分领域不同而已。
最新数据显示，2023年上半年公募基金调仓来看，葛兰的的中欧医疗健康混合今年二季度继续大手笔增持药明康德，已经占到了流通股的2.48%。另外，外资机构也纷纷重仓。
关于药明康德，主要有几个看点：
第一，预期差落地。
作为前几年最热的赛道，CRO行业的公司伴随着业绩的大幅释放迎来了估值的塞维斯双击，药明康德如此，康龙化成、泰格医药等都是。
但是近三年来，特殊因素导致医药企业突然加大研发投入，使得CRO企业的业绩增长更迅猛，但是同样也加剧了市场的担心，一旦三年过去，医药企业研发减少，CRO企业业绩会不会出现下滑，也就是人们担心过去三年CRO企业的业绩严重透支。
这也导致，CRO企业业绩都很棒，但却迎来了非常大的杀估值走势。
目前估值杀的足够低，而龙头企业业绩表现看，似乎已经不比担心。
从药明康德的2023年半年报来看，公司上半年实现营收188.7亿元，同比增长6.3%，净利润53.13亿元，同比增长14.6%，扣非净利润增长23.7%。
业绩增速尽管出现一定的放缓，但并没有出现市场担忧的业绩投资和大幅下滑的局面。并且公司上半年，在手订单依然实现了同比25%的增长。
这一方面说明三年后医药研发外包这块并没有出现明显的萎缩；另一方面也体现了药明康德的龙头优势，能在激烈的市场中凭借技术和份额优势获取不断的订单，研发业务依然是公司的最大营收来源。
第二，公司盈利能力增强。
从2020年以来，药明康德的核心盈利指标全面走强，不论是ROE还是毛利率、净利率均呈现持续上升的状态。这体现了公司强大的盈利能力。
更为关键的是，在今年上半年CRO行业竞争激烈的情况下，行业都在打价格战的情况下，药明的毛利率和净利率依然在增长，上半年毛利率达到了40.5%，同比提升4.27个百分点。
这一方面体现了作为龙头企业的话语权和份额优势；另一方面也得益于药明强大的费用管控能力。尤其是公司的销售费用率和管理费用率下滑非常明显。这和目前医药行业整顿大手笔销售费用截然相反，药明几百亿的营收销售费用却只有几个亿，而恒瑞却需要几十亿。
从成本费用利润率上看，也能感受到这个强大的优势。公司从2020年的25.5%提升到了今年上半年的51.2%，这个速度是非常的惊人的。
第三，强大的研发能力。
药药行业，研发才是最强大的护城河。截至2022年，药明康德一年研发投入16.14亿元，遥遥领先于其他的研发外包企业。
更为关键的是，药明康德的要发投入是直接计入了全部的费用，并没有资本化。
这个非常关键，因为研发投入是能够调节利润的，透过资本化的分配来影响当期利润的表现。
可见，药明完全无视这个，也显示了公司研发的信心。
第四，受益于行业红利。
目前我国对创新药的促进措施是接连不断的，而且随着医药整顿的加大，医药企业只有做好研发、做好产品才是最关键的，这也会进一步推动研发外包的放量。
数据显示，我国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%，全球医药研发投入外包比例将由2022年的46.5%提升至2026 年的55.0%。我国医药研发外包的规模到2026年有望达到4000亿元。
药明康德作为行业绝对龙头，会充分受益。
第五、盈利质量并不差。
从数据看，可能有人担心一个问题，就是药明康德是应收账款。
这个激增确实非常快，2022年400亿元的营收下，营收账款才60亿元；可2023年上半年仅仅188亿营收却出现了78亿元的应收账款。
这也从侧面反映出2023年上半年CRO行业的竞争激烈程度，通过宽信用才能获取订单的窘境。
不过这个目前看不必担心，因为药明主要订单在海外优质大客户，这些海外大客户信用度是非常高的。
另外，尽管应收账款激增，主要担心的是公司的现金流出问题，毕竟人家迟迟不给钱也不是事。但是药明的现金流指标并没有变坏，我们用净现比来看一下。
净现比等于经营活动现金流净额除以净利润，用来衡量企业的盈利质量，经营活动现金流净额越大，说明盈利质量越高，一般来说，净现比>1是企业经营比较好的状态。
从数据我们看到，尽管药明康德的应收账款增长明显，但是净现比却在变好，2023年上半年还超过了1。
整体看，CRO行业并没有出现预期的差，行业估值也到了极低，在医药行业红利和加速整顿的促进下，CRO龙头企业有望继续迎来订单和业绩的释放。
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来源：老张投研