投研是个非常有意思的事情。
早在《全国唯一，产品垄断，一个小而美公司！》一文中，我们解读了牛黄这个重要的中药材料，以及相关的产业投资逻辑。
而还有一个东西叫牛磺酸，名字非常相似，也是非常有意思的行业。
那么，牛黄和牛磺酸有何区别？
牛黄是一味非常重要的中药，具备清热解毒的作用，几乎超过60%的中药品种里都有牛黄，最常见的像安宫牛黄丸等等。
牛磺酸大家可能不熟悉，但红牛、乐虎、东鹏饮料这些功能饮料应该耳熟能详，功能饮料能够提神的关键配料就是牛磺酸，是占比最大的材料。
牛磺酸是一种重要的氨基酸，能够调节神经传导、增强机体免疫能力和视力保护等，现在美国、日本等已规定在婴幼儿食品中必须添加牛磺酸。
那么，牛磺酸是何如生产的？
不同于天然牛黄的稀缺性，牛磺酸就简单的多。
早期生产的牛磺酸多数是从动物脏器中提取的，但随着技术的进步，现在都是人工合成牛磺酸，因为成本低，功效完全一样，并且技术含量不高。
那么，牛磺酸目前的规模和应用如何？
由于牛磺酸独特的生理和药理活性，在食品添加剂、医药、饲料及宠物食品等领域都广泛使用，其中饮料行业使用量占比最大，能有45%，像前面提到的功能饮料。另外宠物食品等约占30%、保健食品领域约占 14%，药品很少。
2022年全球牛磺酸市场规模约23亿元，中国牛磺酸市场规模约6亿元。预测全球牛磺酸市场规模在2028年将会达到33.51亿元，年复合增长率约6.17%。主要还是预期功能饮料的销量增长。
那么，牛磺酸格局如何？
牛磺酸目前在全球除了日本等国有少量生产外，主要生产厂商均在我国。
其中，永安药业是全球最大的牛磺酸生产商，产能为5.8万吨，湖北远大、江阴华昌、江苏远洋，产能分别为2.5万吨、0.5万吨、1万吨，中国的牛磺酸产量占据了全球产量90%以上。
这里面，永安药业一家独大，公司产量占到了全球的60%，80%牛磺酸产品出口世界各地，为红牛、雀巢、可口可乐等世界级公司提供原材料。
2021年底公司决定再次扩产，建造一条年产 4 万吨牛磺酸的自动化生产线。目前，项目完成度40%。项目建成投产后，公司将具备年产近 10 万吨牛磺酸生产能力。
而就是这么一家全球龙头，背靠红牛、雀巢等大客户，也是唯一的一个A股牛磺酸上市公司，明明具备稀缺性，永安药业股价却一直萎靡不振，上市10多年以来市值就维持在30亿上下。
那么，什么原因导致的呢？
第一，牛磺酸赛道太小。
前面刚提过了，2022年全球牛磺酸市场规模才23亿元，国内仅有6亿元，并且永安药业已经做到了全球龙头，它再想提升份额也没有多少提升的空间了。
即便垄断整个行业，也就23亿元的营收，这个行业规模或许就决定了公司市值只能在30亿元上下。
第二，业绩不稳定，盈利能力较差。
2022年永安药业营收14.62亿元，其中牛磺酸营收8.83亿元，占比60%，牛磺酸是公司营收和利润的主要来源。
由于市场蛋糕就那么大，近些年来永安药业的利润一直1亿元上下，好的时候能多点，但是一遇到成本压力，以及别的业务不行，利润基本上就很难看了。比如2022年，永安药业收入下降6.58%，就是因为基建行业低迷，化工原料成本上涨，减水剂市场需求疲软，其他业务收入下降所致。
所以，公司不具备成长股的逻辑，更多的是依靠原先建立的市场份额优势吃老本。
另外，公司的盈利能力也不断下降。
2018年—2022年，公司的毛利率、净利率均不稳定，尤其是净利率呈现明显的下降趋势。
从数据看，2018—2022年，永安药业销售费用率从6.51%增加到8.56%，管理费用率从6.76%增加到10.07%，使得期间费用率由14.59%提升至19.97%。这是净利率下滑的直接原因。$永安药业(SZ002365)$
说明，公司即便扩大营销，也很难来拉动营收增长了，毕竟蛋糕就那么大。
第三，不具备议价能力。
尽管永安药业是牛磺酸的全球龙头，但是不论是对上游还是下游都没有议价能力。
由于牛磺酸不具备强技术壁垒，上游原材料降价，永安药业面对红牛、雀巢、可口可乐等强势客户只能传导降价。公司2023年一季度净利润同比下降70.38%，就是因为牛磺酸销量和价格下降。
而一旦上游原材料降价涨价，在强势客户下，也很难去跟随涨价。
就像钢铁行业一样，你即便做到再大，依然是上下两头受气。只能通过自己想办法降成本解决。
所以，公司在一个特别小的赛道，而且还没有议价能力护城河，导致了公司业绩一直低迷，才让市值一直被压制。
对投资参考意义非常关键，做投资尤其是做成长赛道。
一定要选择空间足够大的赛道，才能走出万亿市值的成长公司出来；并且具备技术优势、品牌优势等护城河的企业更具备成长的确定性。
以上内容只是基于目前市场环境以及公司基本面的解读分析，不做具体买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。
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来源：老张投研