2018年,在营收增长25.92%的基础上,扣非净利润实现了62.26%的增长,ROE首次超过30%,而毛利润更高达55.76%。
然而,这样优质的年报一出,股价却再也没有芝麻开花节节高,反而在高位大幅震荡,为啥?因为有个指标不怎么好看了,那就是经营性现金流净额,并没有与净利润一起同比例增长,并且也首次低于扣非净利润,两者之比仅为0.88。
这指标代表什么?代表公司结余的钱少了。
这个指标背后的细项,看看到底是怎么回事。
![](https://xqimg.imedao.com/16c246521cd29093fc7ed652.png!800.jpg)
通过上述表格,我们可以看出2018年的几项异常之处:
销售收到的现金增速不及营收增速;采购原材料的支出增速远小于2017年;税费支出一直高于营收增幅;支付的其他现金增速高于2017年。
最关键的是销售收到的现金增速不及营收增速且低于2017年,这是导致现金流不及2017年的重要原因,体现的,则是商业模式的细微变化。
采购原材料支出却远低于2017年,说明采购成本反而变低了,我经过实地调研,有两个原因,一是2018年青菜头价格大幅下滑,二是公司在2018年建成了20万吨的原材料窖池,而2017年因为原材料短缺,不得以以3倍价格在外买3榨后的粗加工产品。
税费增加这块需要更详细的数据才看得清楚。
在资产负债表中,我们找到了经营收到现金相对减少的最重要的一项指标:预收账款。2018年,预收账款变为1.55亿元,而2017年为2.38亿元。这的确代表了涪陵榨菜公司商业模式的细微变化,即对下游没这么强势了,这说明公司的产品遇到了一定的天花板了。
财报是从后视镜来看企业,但财报反应的是企业经营情况的变化。
从上述分析,我们可以得出一个简单的结论:涪陵榨菜这家公司,依靠持续的产品提价策略,在2018年达到了业绩的巅峰,但这业绩背后,却有点那么信心不足。
而且,从2018年的销售情况来看,有点卖不动了的感觉,2018年,公司实现销售14.44万吨,仅比2017年新增了10.65%,而寄予希望的泡菜业务,仅增长19.31%,在整个营收中的占比反而从8.11%降为7.68%。
我们再来看看2019年的1季报。
从2019年1季度的营收来看,为5.26亿元,仅比2018年同期增长3.81%,但净利润增幅为35.15%。
从数据中,我们可以看出:
应收账款大幅增加,从786万到4205万元,虽然金额并不大,但增长比例着实不小。存货继续大幅增加,从3.3亿元到4.58亿元,看来窖池修好后,大量到在屯原材料啊。
预收款项继续减少,从1.55亿元到9788万元。
而我们再来看看净利润增幅大幅大于营收增幅的原因,即是营业成本反而小于2018年1季度,2018年营业成本为2.48亿元,而2019年1季度仅仅为2.20亿元,足足少了2800万元,而这金额在利润中起到了决定性的作用。
知道为啥2019年1季度反而成本降低了?
这就需要深入了解涪陵榨菜公司的产品生产工艺了。一般来说,当年生产的榨菜,是用上年的原材料,所以2019年1季度生产的榨菜,用的是2017年4季度到2018年1季度收购的菜头,而正好这年的菜头,价格极低,按照我去现场调查的结果,仅仅为600-700元一吨,而上上一年的价格是900-1000元。按照会计记账的准则,今年1季度的成本,就是用去年收购的价格来计算的。
所以,研究到这里,其实情况很明了了,今年业绩的增速必然下滑,绝无可能再复制之前三年的50%以上的高增速了,这,算不算雷呢?
我认为不算,真不算,如果这就算雷的话,那A股市场上到处都是雷了。
市场总是聪明的,涪陵榨菜在过去几个月,估值水平一直是消费类股中最便宜的,很多人为此鸣不平,但不高的估值总有其原因,市场是害怕增速下滑得厉害所以股价一直犹犹豫豫。
也是基于此,再加上前段时间我需要用钱,我在30元左右卖出了大部分榨菜的股票,但我仍然在小账户中保留了一定的仓位,决定继续和榨菜共成长,因为,对于榨菜公司来说,这只是高速成长过程中稍微歇一下而已,正式的说法,叫做成长切换。
03 公司的未来
我们可以得出以下几个结论:
第一,榨菜这个大单品遇到了瓶颈,未来还会增长,但是绝不可能像之前几年一样50%以上的增长了。首先就是提价效应很难了,至少效果不会像之前这样明显,其次就是上游原材料的价格很有可能决定利润水平,但青菜头的价格,谁说的准呢?
第二,未来的增长需要多头并进,榨菜为基盘,近期看泡菜,远期还要看酱菜。泡菜最大的劣势是品牌效应不明显,所以最近泡菜也在用乌江的品牌了。公司所生产的泡菜会出现1+1大于2的效应,因为毕竟现成的渠道可以利用。但有个问题是,泡菜在短期内会不会有榨菜这样的护城河,所以在前期会有账期,也就是有应收账款。因此,这会改变整个公司的商业模式。而酱菜是公司一直以来想要拓展的领域,多次并购未果,未来边走边看了。
最近一两年内,会有10几万吨的新产能陆续投产,相当于是再造了一个榨菜。从远期来看,成长还是很明显的。不过,过去三年均50%以上的净利润增长的盛况,基本上是很难实现了。更加现实的,是每年20%-30%的稳健增长!
祝福涪陵榨菜!@今日话题 $涪陵榨菜(SZ002507)$
全部讨论
我有一个感觉。去超市买榨菜时,在购物价上还是会比较一下各品牌的价格,发现涪陵榨菜比吉祥居等其他品牌贵50%以上,于是,各买了一袋。回家吃过后,觉得口感差不多,甚至吉祥居的更好吃。
我只是工薪阶层,去超市买这些小东西,还是要看下价格的。若涪陵榨菜溢价不多的花,会选择涪陵的。但是当价格差太多时,还是会选择其他的。
另外,在社区旁边的蔬菜店,看到有吉祥居的铺货,但没有涪陵的。这也说明,涪陵的渠道并没有深入到社区、基层。
以自我体验来说,我并不愿意为涪陵榨菜付出太高的溢价买,从侧面说明,目前的涪陵榨菜再提价的话,可能真得会流失更多的客户。
当不能继续提价,同时销量上不去的话,必然造成营收和利润的不能持续增长,想以前30%以上的增速肯定不可持续。
在广东,没看到有人吃榨菜。回到我自己,已经十几年没吃过一根榨菜。我怀疑很多年了,这榨菜卖给谁了。这财报似乎是装饰的
每年增长50%肯定是不会长久的,即使茅台也做不到,能够有20%、30%的增长,现在这个估值并不贵,这个管理层也不错,为什么不多给这个公司一点时间?静待花开吧
这股造假可能极高,不太可能一年能卖到20亿,这类企业市值50亿是天,不然就没有难办的实业。
榨菜的品牌有好几种~在我们当地的超市里乌江榨菜比别的品牌榨菜贵一半~而且乌江榨菜的生产日期是18年11月份的~而余姚榨菜傻~妹子榨菜~马字榨菜等都是最近日期生产的!
榨菜销售增长很大程度由于外卖送榨菜,去年点外卖很多配菜是榨菜,配榨菜的外卖我从来没在买过,今年点外卖只点品质好些的,吃腻了宁愿泡麦片或者自己做腊肠米饭都不点那些配榨菜的劣质外卖
如果未来数年能保持每年20%-30%的稳健增长那就已经不得了了,象伊利近几年增长率都是个位数,市场仍然给到了30倍的滚动市盈率,海天近几年增长都是20%几,现在的滚动市盈率是58倍,榨菜目前的萎靡大概是因为一季度营收几无增长,不过二季度应该是大有改善的,等中报明朗吧。