首先恭喜贝达药业的恩沙替尼美国3期临床效果优秀，恩沙替尼距离美国上市更近一步了，我印象百济神州的泽布替尼中国和美国几乎同时上市，上市前后百济神州市值增长了大概400亿，这其中大概泽布替尼中国市值约100亿，泽布替尼美国约300亿。恩沙替尼中国和美国分别上市后，原则上两者的市值总和也应该有400亿。
本文用百济神州，贝达药业和信立泰的管线和存量做一个对比，先说一下结论，结论是：2年后百济神州的市值可能会过2000亿，贝达存量部分会接近百济神州的现在，信立泰的管线部分会接近贝达的现在。
进入正题，先把三个企业现在的管线和存量的估值大概列一下，从小到大：
1、信立泰，当前市值360亿，其中存量估值约250亿（阿利沙坦约100亿，其它仿制药，生物类似药和器械等约150亿），管线约110亿（主要有恩那司它，复格列汀等3期临床后和美国的JK07带来，再细分一下大概是恩那司它和复格列汀分别约50亿，JK07约20亿）。
2、贝达药业，当前市值570亿，其中存量估值约180亿（埃克替尼180亿），管线约390亿（主要由恩沙替尼中国，恩沙替尼美国，EGFR三代和082等进入3期临床的药带来，再细分一下大概是恩沙替尼中国100亿，恩沙替尼美国150亿，其它2个分别50亿）。
3、百济神州，当前市值1400亿，其中存量约600亿（大概是PD1约200亿，泽布替尼中国100亿，泽布替尼美国300亿），管线约800亿（百济的管线有大量的的美国临床产品，美国临床产品8个，但是现在还都没进入3期临床，国内进入3期临床的3个，因为美国临床多，美国通常临床产品是国内的3-5倍的估值，所以管线估值高）
为什么选择百济神州来做参照呢，因为百济神州有美国临床的产品，而刚好信立泰的JK07现在美国1期临床，贝达的恩沙替尼在美国做3期临床，2年后信立泰的JK07在美国可以进入3期临床，而贝达的恩沙替尼美国也能上市，上市后参考泽布替尼美国有300亿市值的估值。
现在的情况看完后，看看2年后的情况。回到刚才的结论：2年后百济神州的市值会过2000亿，贝达存量部分会接近百济神州的现在，信立泰的管线部分会接近贝达的现在。详细看看：
1、百济神州，2年后的存量大概还是3个产品，或者还能多1-2个生物类似药和新增1-2个国内的专利药，生物类似药不在这里讨论因为估值不大，或者说要有一定的收入才会有一定的估值，国内的专利药一个上市大概有100亿市值。百济2年后存量不管是否做到80亿以上的营收，存量大概都有不低于800亿的市值，只要有4，5个国内专利药和1个美国专利药在销售。百济的管线因为美国临床的8个产品会有部分进入3期临床后，美国临床的产品算4个能进入3期临床，国内的有4个3期临床后，美国专利药上市300亿市值，国内上市100亿市值，3期临床5折，报产8折的逻辑大概估算，这部分管线资产大概能有1200亿左右的市值，算上存量的800亿市值，两者的和就会有2000亿市值，而2年后百济很可能还是继续亏损，营收可能也没多大。但是，这就是创新药企的估值逻辑。
2、贝达药业，2年后的存量大概就相当于百济的现在，大概有600亿左右的估值甚至能到700多亿，其中埃克替尼大概300亿，恩沙替尼中国100亿，恩沙替尼美国300亿，还有一点生物类似药，大概在700亿左右。管线部分贝达在恩沙替尼美国上市后会开始有点吃亏，因为它后续的管线没有美国临床的产品，大概会有4，5个会进入3期临床后，包括引进的PD-1等也会进入3期临床，按照国内临床上市一个100亿，3期临床5折，报产8折大概预计，这部分管线资产也会有400亿左右。那么存量6-700亿，管线400亿左右，贝达2年后这样的估值逻辑也不会低于1000亿市值。到了1000亿市值，贝达的营收和利润仍然不会很大，市盈率仍然还会居高不下，可能还会有100多倍，但是这个估值也很合理。
3、信立泰，2年后的管线会和现在贝达的管线比较接近，2年后的管线中JK07进入3期临床，会有150亿--250亿的估值（这个产品还不同于恩沙替尼或者泽布替尼，JK07的靶点和峰值销售额会比恩沙替尼和泽布替尼大很多，一般按照上市后500亿市值，3期临床5折约250亿市值估值），恩那司它上市或者接近上市估值100亿，复格列汀报产估值80亿，S086和nana在3期临床分别估值50亿，那么2年后信立泰的管线估值大概在430亿-530亿之间，大概和现在贝达的管线估值差不多。存量部分阿利沙坦180亿，其它约200亿。两者总和大概810亿-910亿之间。
在三个企业的对比中，2年后信立泰仍然是市值最小的，但是按照现在的基数，它的涨幅可能是最大的。同时我也认为最近2-3年，信立泰的整体市值低于贝达200亿左右也是比较合理的。
这三个企业最近两年不确定的因素我也简单说说：
1、信立泰最主要的不确定因素就是JK07，这个产品上面有150亿的市值，如果1期临床效果不行，那就直接清零，这是一个风险，但是信立泰的优点还有它的JK08，JK11等2-3个产品会在2年内纷纷进入美国临床，这部分也会抵消掉一些风险。
2、贝达的风险现在看反倒是埃克替尼还能有多大的增速，因为埃克替尼2年后给的估值是300亿，这部分还能否继续每年成长不低于30%，如果到了20多亿上不去了，埃克替尼的估值可能会下降，不过埃克替尼如果术后适应症能获批，那么30亿营收应该不存在太大风险，恩沙替尼中美因为营收在40亿之前估值都没太大变化这部分现在看倒没什么风险。
3、百济的风险也是管线进展越往后也会出现边际效应递减，中国上市一款专利药估值不过100亿，美国上市一款不过估值300亿，我看研发投入它一年都要花80亿了，这么增长下去投入产出好像开始有点没那么划算了。
总结一下，在现有的估值逻辑不变的情况下（这样的估值逻辑应该不会变，因为恒瑞等这些企业也是这样的逻辑），2年后信立泰的市值应该能过800亿，贝达过1000亿，百济可能会看到2000亿。
说点题外话，过去20年资本市场有过2次大牛市，07年大牛市涨的最好的叫做五朵金花，因为那时候我们刚刚加入WTO，百废待兴，涨的最好的是地产，银行，钢铁和有色等周期性很强的行业，我们最大的工商银行市值当时只有汇丰的不到50%，现在我们的招行等2线龙头银行在全球市值都能进前10，我们的万科等地产公司在国际地产行业的市值不知道是不是第1，但是前5也是肯定的了，包括家电，白酒等很多传统行业，我们国内企业的市值都是遥遥领先，我印象12年的时候我天天盼着茅台的市值能超过帝亚吉欧，现在五粮液的市值都比帝亚吉欧大了，茅台的市值是3个帝亚吉欧，我们国内的很多行业和企业的市值不管在哪个市场看都是全球最大的行业和企业。15年的一次中型牛市，我们的一些互联网企业开始对标美国互联网企业，现在我们的腾讯，阿里等企业已经是全球互联网市值前5甚至前3的大型企业。
那么，还有哪个领域是洼地，现在看未来10年我们在全球欠缺的行业就是创新领域，这个领域不仅仅是芯片等物理或者数学等基础领域的赶超，也包括化学和生物领域的赶超，而化学和生物领域的赶超，那就是创新药。
这就是未来10年或者20年最清晰的逻辑，那就是唯有创新的企业才能成为巨大涨幅的核心资产。$信立泰(SZ002294)$
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