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沃伦巴菲特(美)/⽂
我只喜欢我看得懂的⽣意，这个标准排除了90%的企业；我要看清这个企业10年的⼤⽅向。我怎么选股:重⼼是“什么”上⾯，⽽不是“何时”。
可⼝可乐公司于1919年上市， 那时的价格是40美元左右。⼀年后， 股价降了50%， 只有19美元。看起来那是⼀场灾难。瓶装问题， 糖料涨价， 你总能发现这样那样的原因让你觉得那不是⼀个合适的买⼊时机。⼀些年之后，⼜发⽣了⼤萧条，第⼆次世界⼤战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你 在⼀开始40块钱买了⼀股， 然后你把派发的红利进⾏再投资( 买⼊可⼝可乐的股票)， ⼀直到现在， 那股可乐股票的价值是5000万。这个事实压倒了⼀切。如果你看对了⽣意模式，你就会赚很多钱。
切⼊点的时机是很难把握的。所以，如果我拥有的是⼀个绝佳的⽣意，我丝毫不会为某⼀个事件的发⽣， 或者它对未来⼀年的影响等等⽽担忧。当然， 在过去的某些个时间段， 政府施加了价格管制政策。企业因⽽不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，我们的See's Candy糖果不能在 12⽉26⽇涨价。但是， 管制该发⽣的时候就会发⽣， 它绝不会把⼀个杰出的企业蜕变成⼀个平庸的企业。政府是不可能永远实施管制政策的。
⼀个杰出的企业可以预计到将来可能会发⽣什么，但不⼀定会准确到何时会发⽣。重⼼需要放在“什 么”上⾯，⽽不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”⼤可不必过虑。
我凭什么选股：
我只喜欢我看得懂的⽣意，这个标准排除了90%的企业。我想要的⽣意外⾯得有个城墙，居中是价值 不菲的城堡，我要负责的、能⼲的⼈才来管理。
三⼗年前， 柯达公司的城墙和可⼝可乐的城墙是⼀样难以逾越的。柯达向你保证你今天的照⽚， 20 年， 50 年后看起来仍是栩栩如⽣， 这⼀点对你⽽⾔可能恰恰是最重要的。30 年前的柯达就有那样的魅⼒， 它占据了每个⼈的⼼。在地球上每个⼈的⼼⾥， 它的那个⼩⻩盒⼦都在说， 柯达是最好的。那真是⽆价的。
现在的柯达已经不再独占⼈们的⼼。它的城墙变薄了，富⼠⽤各种⼿段缩⼩了差距。柯达让富⼠成为 奥林匹克运动会的赞助商， ⼀个⼀直以来由柯达独占的位置。于是在⼈们的印象⾥， 富⼠变得和柯达平起平坐起来。
与之相反的是，可⼝可乐的城墙与30年前⽐，变得更宽了。你可能看不到城墙⼀天天的变化。但是， 每次你看到可⼝可乐的⼯⼚扩张到⼀个⽬前并不盈利， 但20年后⼀定会的国家， 它的城墙就加宽些。企业的城墙每天每年都在变，或厚或窄。10年后，你就会看到不同。
我给那些公司经理⼈的要求就是， 让城墙更厚些， 保护好它， 拒竞争者于墙外。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么⽣意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品⾥找到那些(杰出的企业)。 因为我没法预料到10年以后，甲⻣⽂，莲花，或微软会发展成什么样。⽐尔?盖茨是我碰到过的最好的⽣ 意⼈。微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况⽆从知晓。同样我对他们的竞争对⼿10年后的情形也⼀⽆所知。
虽然我不拥有⼝⾹糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联⽹是不会改变我们嚼⼝⾹糖 的⽅式的，事实上，没什么能改变我们嚼⼝⾹糖的⽅式。会有很多的(⼝⾹糖)新产品不断进⼊试验期，⼀ 些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿， 让我进⼊⼝⾹糖的⽣意， 打开⼀个缺⼝， 我⽆法做到。这就是我考量⼀个⽣意的基本原则。给我10 个亿， 我能对竞争对⼿有多少打击？ 给我100 个亿， 我对全世界的可⼝可乐的损失会有多⼤？ 我做不到， 因为， 他们的⽣意稳如磐⽯。给我些钱， 让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。
这样，我就能看清这个企业10年的⼤⽅向。如果我做不到这⼀点，我是不会买的。我的5项投资逻辑：
1. 因为我把⾃⼰当成是企业的经营者， 所以我成为优秀的投资⼈； 因为我把⾃⼰当成投资⼈， 所以我成为优秀的企业经营者。
2. 好的企业⽐好的价格更重要。
3. ⼀⽣追求消费垄断企业。
4. 最终决定股价的是实质价值。
5. 没有任何时间适合将最优秀的企业脱⼿。
我的12项投资要点：
1. 利⽤市场的愚蠢有规律的投资。
2. 买价决定报酬率的⾼低，即使是⻓线投资也是如此。
3. 利润的复合增⻓与交易费⽤和税负的避免使投资⼈受益⽆穷。
4. 不在意⼀家公司来年可赚多少，仅有意未来5⾄10年能赚多少。
5. 只投资未来收益⾼确定性企业。
6. 通货膨胀是投资者的最⼤敌⼈。
7. 价值型与成⻓型的投资理念是相通的；价值是⼀项投资未来现⾦流量的折现值；⽽成⻓只是⽤来决 定价值的预测过程。
8. 投资⼈财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正⽐。
9. “安全边际”从两个⽅⾯协助你的投资：⾸先是缓冲可能的价格⻛险；其次是可获得相对⾼的权益报
酬率。
10. 拥有⼀只股票，期待它下个星期就上涨，是⼗分愚蠢的。
11. 就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何⼀个作为。
12. 不理会股市的涨跌， 不担⼼经济情势的变化， 不相信任何预测， 不接受任何内幕消息， 只注意两点：A.买什么股票；B.买⼊价格。
我的8项投资标准：
1. 必须是消费垄断企业。
2. 产品简单、易了解、前景看好。
3. 有稳定的经营史。
4. 经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。
5. 财务稳键。
6. 经营效率⾼、收益好。
7. 资本⽀出少、⾃由现⾦流量充裕。
8. 价格合理。
我的2项投资⽅式
1. 卡⽚打洞、终⽣持有，每年检查⼀次以下数字：
A.初始的权益报酬率；
B.营运⽑利；
C.负债⽔准；
D.资本⽀出；
E.现⾦流量。
2. 当市场过于⾼估持有股票的价格时，也可考虑进⾏短期套利。
2010-05-28 02:19:57
