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今年三季度，我国在M2持续处于高位的情况下，主要经济指标表现并不尽如人意，加之汇率贬值压力有所加大，北向资金流入放缓。整个三季度，上证指数下跌11.01%。尽管2020年以来，保险板块出现深度调整，但中国平安本季度下跌10.94%，并没有出现前几个季度跑输指数的情况。
单看平安这份Q3财报，投资收益再度下滑！风险OR机会，教主继续来跟大家聊~
一、关键数据。
（一）保代人数。
$中国平安(SH601318)$ 产品价值率最高的是重疾等长交保障险，此类保险均由保代销售，并无互联网渠道。人力能否见底是新业务价值能否出现拐点的关键因素，于是我一直将其视为判断平安股价反转的最关键因素。
平安三季度保代人数为48.81万人，较二季度末减少3万人左右。平安一季度减少6.2万人，二季度疫情减少1.8万人，3季度减少约3万人，单季脱落人数逐渐放缓，但人力拐点依旧未能确认。
（二）新业务价值/率。
自去年12月份以来，平安单月保费收入几乎一直处于正增长区间。单看保费收入，2022年各月份只是略逊于2020年巅峰时期。
新业务价值前三季度下降26.6%，环比中报期28.5%的降幅略有改善。
然而今年三季度保代人数（期末），同比下降31%，说明人效明显提升。平安也在三季报中披露了，保代人均新业务价值提升超22%，延续了中报人效20%+的正增长。
从平安本次三季报中提及优+队伍人力提升10.3%，大专以上保代人数同比提升4个点的口径来看（平安近几年财报中较少提及此数据），寿险改革成效确实已经较明显了！
如果大家看一下友邦的中报，会发现友邦保险中国市场新业务价值也下滑了24%。考虑到友邦上半年还新获批了几个营业部，中国区属于增量业务，可见宏观经济对保险销售的影响确实很大！
除了保代人力下降，疫情影响可选收入外，2021年2月份保险新定义落地，彼时保险公司“饥渴营销”了一部分老的重疾险，透支了一些长期需求。
另外像$中国人保(SH601319)$ 国内财险龙头，人身险对他们来说是增量业务。对此他们直接推出性价比更高的网销产品“人保i无忧”来内卷！对于尚未形成生态闭环优势（线下布局仍不够）的几大人身险公司来说，有一定影响。
我们再看$中国太保(SH601601)$ ，上半年新业务价值直降45.3%，新业务价值率一路降到10.7%，行业内外的压力体现的淋漓尽致。
平安在二季度新业务价值率出现向上的拐点后，三季度环比再提高0.1个点至25.8%。在人力的“量”和新业务价值率的“价”方面，至少“价”先企稳了。
平安本轮新业务价值率的下降有几方面的影响：
一是保代分级销售产品，平安在指导文件出来之前已经这么做了，新业务价值率下滑先于其他公司显现；
二是新保代人力的替换，通常来说新入职的保代是不会去卖高价值率的保险的，首先要渡过培训期再展业；
三是现在高价值率的产品确实不好卖！
平安新业务价值率能够率先企稳，个人觉得是产品端的功劳。举个价值率最高的重疾险的例子：平安今年新推出了“平安盛世福”，如果算上之前几年的平安六福、守护百分百、福满分，平安已经拥有多种重疾险产品了（同业竞争对手多为1-2种）。平安多采用“两全”、“运动增保额”等新条款吸引客户，打消客户“投保不出险即赔钱”的顾虑！
《2022中国保险中介市场生态白皮书》显示：从年资上看，从事保险营销工作年资5年以上的保代占比57.39%。与2021年相比，年资3年以下的营销员占比下降了22.36个百分点，年资5年以上的营销员占比上升了26.65个百分点。营销员月收入的主体区间集中于3000-20000元，占66.59%。一方面，月收入低于3000元以下的群体占比较去年小幅提升3.49个百分点；另一方面，月收入2万元以上的绩优群体，占到20.03%，也比去年提升了4.88个百分点。资深保代占比提升，行业收入呈“哑铃状”，人身险行业寿险改革已取得一定成果，国内保代仍处于加速出清期。
二、投资。
（一）债券。
8月份，我国10年期国债收益率一度触及2.6%的年内底点（现已反弹到2.7%以上）。国债收益率越低，险资需要计提的准备金就越多，对保险公司盈利释放有所不利。
由于美元兑人民币汇率已经突破7.2，M2的高增速始终没有向GDP明显转化，再放松货币政策的边际效用很低（如近一次LPR调降落空），中期十年期国债收益率将见底回升。
（二）不动产。
平安不动产投资占比4.8%与中期类似，持有物权1156亿，股权471亿（其中60%以参股形式投在收租资产上），债权437亿。
（三）股权类市场。
平安的股权类投资是投资者比较疑惑的环节。总的来说，平安的股权投资分为FVTPL（公允价值计量计入当期损益）、FVOCI（公允价值计量计入当期损益）以及长投股权。其中FVTPL分类中股价波动、分红与否都会对平安当期利润造成影响，由于A股市场表现不佳，FVTPL的股权是平安权益投资同比下滑的主因。FVOCI中多是一些分红率偏高的传统公司，分红率下降会影响当期利润，股价下跌则不会；长投股权联营、合营公司按照持仓的百分位计算盈利归母。于是乎，汇丰恢复分红对平安有利；而平安银行股价年内大幅下跌（净利润依旧增长），对平安净利润不会产生负面影响。
一向狼性的平安，高管干的好就会高薪留任，干的不好就果断换人！平安年初将首席投资官由陈德贤换成了邓斌，不久前又将CFO姚波换成了张智淳，应该是集团内部对投资有着更高的要求，但结果还要看数据说话。
三、其他方面。
（一）财产险营运利润下降应是保证保险的损失；
（二）9月26日，国务院常务会议抛出税优政策。对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。对保险行业算是利好，但各险企养老产品余额不大，整体影响中性；
（三）孤儿单试点已经扩大到25个城市，有4000人的精英队伍。用户体验感和保单继续率有正向效果；
（四）居家养老产品覆盖32个城市，需要购买特殊产品才能享受服务，目前大约有3000人已经享受到服务。深圳的颐年城因为上半年疫情的原因，7月份才动工。北大国际、深圳龙华两大线下医疗中心同样受疫情影响，开放时间有所推迟；
（五）医疗领域的“平安尊享run”，“福”类产品月缴1.5万以上可享受，有互联网问诊、医院探视、上门康护、重疾二诊等服务，主要对标友邦“愈从容”系列。确实好于国内其他险企的产品，但单靠线上，并不能解决客户最急迫的诉求，还要依靠线下。
四、乡亲们的问题。
海外寿险改革期间，很多险企都是扩大了海外投资的占比，以增厚投资收益率。不过国内要求保险业服务实体经济，保险公司大规模出海投资的可能性很小。预计平安未来在物权、REITs等收租资产的基础上会增加一些第三方专业机构的投资（少许），以及打磨自有投资团队，大头还是放在债券上，才符合保险各类假设以及变现能力的要求。
金融行业另外两个行业，银行年内降了存款利率、券商降低转融通费率，都降低了经营成本，保险行业的预定利率其实也存在下调的空间！
三季报中“短期投资影响”+“折现率变动”两项影响照中报期几乎翻倍，“其他”项是陆金所可转债的计提，考虑到陆金所现在的股价，后面的影响可以忽略不计了。
该两项变动和去年三季度比也增加了60%左右。
其中“折现率变动”是受实际利率影响，10年期国债收益率越低，计的准备金越多，负面影响越大；
“短期投资波动”一项体现的是投资收益率与内含假设5%回报的差值，收益率比5%低的越多，负面影响越大。
前三季度，平安年化净/总投资是4.2%/2.7%，今年中期是3.9%/3.1%，而2020、2021两年同期数据分别是4.5%/5.2%和4.2%/3.7%。2020股市不错，平安投资收益率来到小高点；去年华夏幸福减值；今年股市表现大家也都看到了，三季度不论是A股还是港股，月线都是三连阴，权益投资比中报更差也是正常表现。
平安短期投资表现差！三季报披露数据不如中报、年报多，我能看到的，为大家提供的就只有平安的利润表：
投资收益确实比去年同期下滑了460亿左右。
汇兑损益正增长。平安集团有些外汇资产或者境外投资也比较正常，但具体亏在了哪里，通过三季报确实难料。港交所上午宣布了新的手段，A股即使没有明显的见底迹象，从估值来看也处于底部区域了。今年平安投资端又“躺的很平”，投资收益在未来1-3季度内出现拐点是极大概率事件。
中国平安、中国太保、中国人寿三家公司中报期退保率、十三个月保单继续率均有所好转，行业的主跌期已经过去。个人判断，现在是因权益投资下滑的“最后一跌”（上证50传统白马的）。明年在新业务价值率已经出现拐点+人力降幅缩窄（即将出现拐点）+美联储大概率终止加息周期，全球风险资产偏好回归+华夏幸福债务重组已进入实操阶段，债权方面有回转可能的众多预期下，这里就是中期底部！
但平安股价的弹性来源于新业务价值+投资两个方面，前者取决于人力和经济情况，后者未来6个月或许不会出现大改善，教主本次还是维持底部但弹性有限的观点！
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