《芒格之道》(上):芒格投资之道

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本期书单

《芒格之道》

导语

如果芒格老爷子多活两个月,到今年,芒格就整100岁了。

芒格大家都很熟了,是巴菲特的好搭档。虽然后来人生圆满也非常富有,但是他其实经历了非常多人生考验。

他早年丧父;他有过一段不好的婚姻,折磨8年离婚;眼睁睁看9岁大儿子白血病去世;再婚后要抚养8个孩子,一直努力工作,辛苦自知;投资经历过大幅回撤,2年净值腰斩;因为医生的失误,54岁左眼失明,戴上假眼;2011年差点另一只眼睛也失明。

人生的坎坷,没有将他打倒,反而增长了他的智慧。

2023年5月8日,查理·芒格于洛杉矶家中(摄影:洪海)

图片来源:网络

芒格其实很少在公众场合发表意见,即使在伯克希尔的股东会上大多数也不怎么说话,扮演一个沉默的辅助角色。不过在西科金融和每日期刊股东会上则是他的主场,这本《芒格之道》记录了他自1987年-2022年的股东会讲话,包含了一个百岁老人的一生的智慧。

书中芒格讲话跨度长达35年,涉及的内容非常广泛。字里行间表达了他对投资、对人生、对做人做事的一些看法。每届股东会都包含了众多千奇百怪的问题,早就超乎了正常企业股东会的范畴,而是一年一度的粉丝见面会。

《芒格之道》的“道”,是什么?我们能从他的“道”中学到什么?我从50万字的回答中挑出一些和大家分享,我将《芒格之道》的读书分享分成上中下三篇:《芒格的投资之道》、《芒格的人生之道》、《芒格的为人处世之道》。

芒格的投资之道

第一部分先说说芒格的投资之道。

芒格有一大家子要养,所以不仅做律师还做过房地产到处搞钱,但最终让他富有的还是靠投资。同时芒格也是帮助巴菲特改变投资思路的重要人物。他的投资之道亦是伯克希尔的投资之道。

一、不预测市场但比较机会

1、我们走到今天,靠的不是预测未来的利率高低,预测经济周期的变化。我们没有做那种预测的本事。我们倒是经常做一些踏错节奏的事,遭遇周期的逆境。我们也有踏对节奏的时候,赶上周期的顺境。在周期的交替更迭中,遇到顺境也好,逆境也罢,都是长期投资中的一部分。我们始终把眼前所有的投资机会进行比较,力求找到当下最合理的投资逻辑,这才是重中之重。找到了最合理的投资逻辑之后,无论周期波动如何剧烈,是顺境还是逆境,我们都泰然自若。这就是我们的投资之道。我们不去做各种短期预测,我们追求的是长期的良好结果。

2、我们不预测宏观经济变化,也不预测股市走势。我们不是靠预测做投资的。我们基本上始终拿住自己的投资,不随意变化。另外,我们始终把自己手里的机会与整个市场进行比较,选择我们最看好的机会进行投资。我们不会因为看多或看空股市而杀进杀出。

3、我们设有最低标准,只看通过了最低标准的机会。大多数被我们直接扔进了垃圾桶,还有很多超出了我们的能力圈或者是我们不感兴趣的。

4、买股票的时候,我们都要看价格是否合适。怎么看呢?一定要多和别的机会比较。生活本身就是一系列机会成本的选择。有智慧的人善于比较机会成本。从机会成本的角度考虑,很多问题会迎刃而解。

5、做决定的时候,一定要充分考虑机会成本。在你所处的特定环境中,你面临的机会是有限的,如果机会A比机会B好,机会A是你能找到的最好的机会,你当然选择机会A,而不要机会B。也许别人有更好的机会,但是在你所处的特定环境中,在你的认知范围内,机会A就是你最好的机会。

6、我们从来不用数学算式计算估值。在估值时,我们会考虑很多因素。给公司估值和打桥牌差不多,要考虑很多因素,而且要在很多因素中进行权衡取舍。在分析一家公司时,必须研究很多东西。投资没有万能公式,不是说拿个什么公式,代入数字,算一算,就把估值求出来了。

7、公司和公司不一样,我们总是具体问题具体分析。我们分析每家公司的价值,然后将各家公司进行对比。我们主要看公司的生意好不好。生意好的公司,我们愿意出更高的价格。

8、潮水有起有落,我不妄想预测潮水的起落,我只想着自己怎么能游得好一些。

二、耐心抓住少数重大机会,集中投资

1、在过去十几年里,伯克希尔并不是按照事先定好的计划按部就班地发展,而是见步行步,抓住了两三个大机会,才达到了今天的规模。

2、我的搭档沃伦·巴菲特讲过,手握大量资产,可以自由配置,就像手握棒球棒,等待好球扔过来,愿意等多久都可以,你不挥棒击打,也没人罚你出局。我们过去的耐心等待都是值得的。

3、我们只在很少的时候,能看透重大的机会。

4、只要我能受得了波动,同时持有三只股票就足够了。我是通过粗略的计算和逻辑推理得出的这个结论。作为一个扑克玩家,我知道,赢的概率非常高的时候,要下重注。

5、股市早已证明,大多数人频繁买卖股票,连指数都跑不赢。

6、做投资,一个是必须瞪大眼睛等待机会出现,另一个是机会出现的时候,必须果断出手。

7、只要你们能学到我们的精髓,像我们一样把买股票当成买公司,像我们一样耐心,像我们一样果敢,能抓住少数几个大机会,你们一样能做好投资。

8、拿一张卡片,在这张卡片上,只能打20个孔,每个孔代表一笔投资,做一笔投资,打一个孔。20个孔都打完了,一辈子的投资机会就用完了。沃伦说,照他说的做,投资者可以在一生中实现更高的收益率。对于一个有头脑、守纪律的投资者来说,一生只做20笔投资,最后一定能取得更出色的收益率。因为一生的投资次数有限,肯定在做每笔投资时都慎之又慎,而且肯定是牢牢盯着大机会。

9、如果你能优中选优,挑出三只股票,每一只都足以让你的家族财富永续传承,那么持有这三只股票就足够安全了。

10、伯克希尔发展到今天这么大的规模,可能一共做了100个左右的决策,平均下来,每年做两个投资决策。伯克希尔的成功来源于50年的坚持,在50年里,平均每年做两个决策。

11、好不容易把好机会等到了,一定要敢于下重注,这就是我的投资方法。

12、广为流传的凯利公式可以告诉我们,在自己占有胜算的时候,在每笔交易上应该押下多少筹码。你的胜算越大,这笔交易成功的概率越高,你下的注应该越大。我说的投资方法是对的,背后有数学规律的支持。有时候,一个机会特别好,简直如探囊取物一般,只买这一个机会也是完全合理的。好机会只有两三个。一位投资者,追求超一流的业绩,却大量分散投资,简直是缘木求鱼。行不通,根本做不到。

三、投资现金奶牛和好生意,长期持有

1、最理想的公司,每年创造的现金高于净利润,能为所有者提供大量可自由支配的现金。

2、投资就要买现金流殷实的公司,钱多到喘口气能被钱淹死才好呢。

3、我们喜欢那种现金流源源不断的生意。收购了一家现金奶牛公司之后,我们可以把现金拿出来,再买一家现金奶牛公司,然后再买一家。现金奶牛是伯克希尔的最爱。有的公司的利润永远是账面的,它们根本没有创造现金的能力,我们不碰这样的公司。伯克希尔能发展到今天的规模,很重要的一个原因在于我们很早就明白了,要远离那种不能创造现金利润的公司。在给一家公司估值的时候,不区分利润的性质,不看是现金利润,还是躺在空地上的机器,拿着利润数字,直接就算,得出的估值肯定是不准的。利润是堆在空地上的机器,是难以收回的应收账款,总是见不着现金,这样的公司,利润再多,也不值钱。有源源不断的现金利润,这样的公司才值钱。

4、格雷厄姆没想明白的是,有的公司值得长期持有,能获得良好的收益,哪怕买入的价格是净资产的好几倍。

5、沃伦经常讲好生意和烂生意的区别。他说,好生意,每个决定都简单,想都不用想;烂生意,每个决定都困难,总是进退维谷、步履维艰。

6、好生意就是好生意。遇到点困难,遭受点打击,做出几个错误的判断,好生意还是好生意。

7、好在我们早已升级了思路:有的公司,即使我们以很高的价格买入,但还是远远低于其内在价值。按我们这种方式投资,必须准确判断一家公司的前景。也就是说,你不但要能看出来,一家公司现在的生意是好生意,而且要能看出来,它在将来的很长时间里仍然是好生意。关键是要把握好度。再好的生意,价格太高,也不值得投资了。

8、我觉得,买入好生意长期持有才是正道。持有好生意才是硬道理。

9、在投资中,我们要找那种可以长期保持高资本收益率的公司。

10、在伯克希尔,我们有句老话,“一方是出了名的优秀经理人,另一方是出了名的烂生意,双方硬碰硬,最后总是烂生意能保全名声”。

四、寻找错误定价,青睐优秀的管理层

1、无效的市场主要有两种。第一种是规模特别小,关注的人非常少,所以无效。伯克希尔拥有1200多亿美元的现金和有价证券,盘子太小的市场容纳不了我们的资金量。另一种无效的市场源于人们的疯狂。大量市场参与者陷入疯狂状态,特别是人们因恐慌而抛售的时候,就会出现无效的市场。主板市场中的大型公司偶尔也会出现严重的定价错误。毫无疑问,如果你的资金量很小,你可以在很多地方找到好机会,找到你更有优势的机会。

2、一个人,非常聪明,而且非常努力,在人少的地方挖掘投资机会,既有等待机会的耐心,又敢于在机会出现时下重注。这样的人,即使是在今天的投资环境中,如果管理小资金,仍然有可能实现非常高的收益率。

3、如果我管理小资金,我不会投资大盘股,和大资金对着干。我会发挥自己的长处,做大量的研究工作,寻找市场出现无效性的机会,寻找我比对手更具信息优势的机会。这样的机会可能散落在很多地方,最重要的是,你们要明白,在资本主义世界中,要取得成功,一定要去竞争比较弱的地方。我们做投资,总是寻找愚蠢的竞争对手,挑软柿子捏。

4、芒格表示伯克希尔·哈撒韦越来越多地采用这种收购模式:他们因为欣赏和信任一家公司的管理层而收购;而管理层持有其余20%的股份,并不受干预地继续经营业务。

5. 卓越的人很少,有机会追随他们,和他们走到一起,或许值得付出溢价,将来可能获得丰厚的回报。

6. 我和沃伦一样,年轻的时候,我也是四处翻找能赚钱的股票,例如,我可能找到一家小公司,价格特别便宜,因为它在粉单市场交易,没几个人知道。后来,等到钱赚多了,我不愿意四处翻找了,我改变了原来的想法。我开始投资我敬重的人,投资我喜欢的生意,开始寻找具有竞争优势,将来能发展得很好的公司。年纪大了以后,我改变了想法,开始投资优秀的管理层、优秀的公司。我觉得这么投资才称心如意,而且我的收益率也没低多少,这多好啊。

五、拥有安全边际的好价格,跨最低的栏杆

1、沃伦对优秀的管理层青睐有加,但是在他的投资过程中,他从来没有因为管理层很优秀,而支付高于资产的价格。

2、我们估值的时候,只是非常粗略地进行现金流折现分析。我从没看过沃伦用现金流折现法一步一步精确地计算公司的价值。不是那种脑子一转,就觉得特别合适,想都不用想的,我们就不投资。

3、我始终认为,再好的公司,价格也不能没个边。哪怕是像开市客这么优秀的公司,价格高到一定程度,也不能买了。

4、做投资,一定要非常耐心,一定要等到好机会出现。价格特别便宜,一眼就能看出来很值,才买入。我们的投资方法是挑简单的做。

5、格雷厄姆提出了安全边际的原则,这个概念永不过时。格雷厄姆告诉我们,市场是我们的仆人,不是我们的老师,这个概念永不过时。格雷厄姆提出的这两个概念是投资的根基,永远不会过时。

6、以清算价值三分之一的价格买入股票,特别是建一个这样的组合,安全边际非常高,基本是稳赚不赔的。捡烟蒂的人越来越多,这种投资方法就没那么好用了。

7、我还是更喜欢想都不用想的投资机会,我更喜欢可以无脑买入的机会。

8、依我之见,所有做得正确的投资,都是价值投资。区别在于,有的人在好公司中寻找价值,有的人在烂公司中寻找价值。但是,真正的价值投资者,都是以较低的价格,买入较高的价值。

六、恪守能力圈

1、我们的投资范围很广,但是我们很少离开自己的能力圈。在我们浏览的投资机会中,有90%到95%被我们判定为不在我们的能力圈范围之内,我们看不懂,直接就不看了。

2、我研究的公司,必须是我具备优势,别人没法和我比的。一家公司,别人比我更有优势,那我不参与。别人比我精,我不和别人比。别人比我傻,我才有机会。寻找自己具有优势的公司,这样才能做好投资。感谢我们的“猪对手”,我们的财富是他们送的。还有一点,你要对自己的能力圈心中有数,知道它的边界在哪。你得知道,什么东西超出了自己的能力圈,是自己一辈子都搞不懂的。我在这方面做得很好,遇到了我搞不定的,我就认怂。

3、我们的方法是非常基本的东西。像我们这样做投资,你只需要在股票市场中找到定价错误的机会。首先,要找自己能看懂的机会,不做自己看不懂的投资。然后,要踏踏实实地去做大量实际的工作。

4、本来能抓住的机会,却让它溜走了,这样的错误,我们无法避免。

5、我们之所以创造了辉煌的业绩,主要是因为我们挑简单的事做。很多人自以为很聪明,不自量力,专挑最难的事情做,最后往往没有好结果。

6、知道自己的能力圈的边界,非常非常重要。连边界在哪都不知道,还算什么能力圈?没那个能力,却以为自己有,肯定要犯大错。别人能做到的,你未必能做到。你要经常提醒自己,保持理智,特别是别自己骗自己。

七、注意防范风险,情绪稳定,实事求是

1、为了防范风险,我们制定的规矩,恰恰是不赚最后一个铜板。

2、世上不存在100%的确定性。很少有投资,能让我们称为高确定性。

3、我们非常谨慎地控制系统性风险。除非是我们犯了特别严重的错误,否则我们不至于遭遇系统性风险。

4、我们像躲避瘟疫一样,远离无法摆脱的困境。

5、有时候需要播种,有时候需要收获,也有时候需要熬过寒冬、保住命。

6、如果你做长期投资,无论是投资股票,还是投资房地产,我可以告诉你,一定既有哀鸿遍野的时候,也有蓬勃兴旺的时候。你要做的就是,无论是遇到了好时候,还是遇到了坏时候,都要安然无恙地活下去。

7、做投资,需要有点承受能力。投资是一件长期的事。既然做好了长期投资的准备,当遭遇50%的下跌时,你就得坚决顶住,别吓得屁滚尿流的。我用我的亲身经历告诉你们,好好修炼自己,当遭遇50%的下跌时,要做到“泰山崩于前而色不变”。

8、如果你们追求理智,并且一直坚持下去,一定能做好投资。千万不要随波逐流,随波逐流不会有好结果。

9、自我纠错是一项非常宝贵的能力。我发现自己买错了,把买错的东西抛了出去,换成了别的,由此成就了芒格家族很大一部分财富。知错就改,这是一个好习惯。

10、在格雷厄姆的思想中,我们还可以学到要保持冷静客观,不受情绪影响,这也是永远不会过时的。

11、只要能到达正确的终点,路途再颠簸,我都受得了。

12、在身边的人都失去理智时,你要保持清醒。无论对投资者还是公司高管来说,这都是难能可贵的一种品质。

八、走自己的路,持续学习

1、投资要走自己的路,不要和别人比。

2、在投资领域,我们可以发现,很多成功的投资者都别具一格、自成一派。投资不是只有一种风格。每个人要根据自己的品性和能力,选择适合自己的风格。沃伦和我选择的风格是适合我们自身特点的,我们的风格未必适合别人。

3、投资是个包罗万象的行当。不大量阅读,还想做好投资,我觉得不太可能。

4、投资这行有个特点——学无止境。做投资,无论是在职业生涯初期,还是在进入退休年龄之后,都可以不断学习、不断进步。10多年前,沃伦达到了65岁。在此之后,他的投资功力明显更深厚了。从事投资行业,技艺随着年龄增长而提高。到了老年时期,不但可以继续做投资,而且技艺会更纯熟。沃伦起步早,还是一台超强的学习机器,所以他取得了这么了不起的成绩。

5、在别人避之唯恐不及的地方发掘投资机会,是一种很好的投资方式。所有人都看好的机会,最容易发生踩踏,造成的损失最惨烈。

6、现在的金融界,不说自己对冲了,都不好意思,特别是那些持有MBA学位的。在金融领域,对冲很流行,交易越来越多,操作越来越复杂。我从来没听沃伦·巴菲特说过他对冲了。

7、归根到底,市场很艰难,但唯有坚持原则,明白简单的道理,强迫自己与众不同,为人做事踏实和诚信,才能长期走下去。

九、建议和意见

1、小盘股中的好机会肯定有,关键看你够不够聪明、够不够勤奋,能不能挖掘到这样的好机会。

2、物极必反是资本主义市场经济难以克服的弊端,在股市交易中同样如此。

3、价值投资的基本道理永远不会过时,就像数学原理一样,永远有效。

4、如果我是一个中国人,具有做好投资所必需的品质,例如,聪明、自律等,我会在中国投资,而不是来美国投资。中国有很多“低垂的果实”,中国的一些公司拥有很深的护城河。中国人的问题是赌性太重,特别迷信运气。迷信运气的人很无知。不能信运气,要信概率。

5、钓鱼有个秘诀。钓鱼的第一条规则是,在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是,记住第一条规则。投资是同样的道理。

6、我们应该禁止股市中的赌博行为。如果我说了算,我会征收高昂的短期利得税,压缩股市的交易量,让赌徒没有容身之地。

7、如果让我来管理世界,我会大量减少交易。

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东方马拉松公司简介

深圳市东方马拉松投资管理有限公司核心团队组建于2004年,是中国本土价值投资领域较早的探索者和实践者。

经过二十年的发展,公司聚集了一批有实业工作背景和丰富投资经验的投资研究人员,形成了一套相对完整、成熟的价值投资体系。

东方马拉松投资是一家开放式国际化、平台化战略的资产管理公司,拥有多产品、多策略和多位不同风格的投资经理。

三地办公:公司总部位于深圳,在上海设立办公地点,且公司股东在香港注册资产管理公司,持有香港证监会资产管理类第九号牌照。

公司核心投资研究团队人员具备二十年以上的专业经验,为投资者提供长期的专业投资服务。

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