$贝特瑞(BJ835185)$ 贝特瑞2022年年报点评：短期利空已全面体现+锂电板块边际改善，看好公司的价值回归
一、受益于全球动力储能市场快速发展，2022年业绩实现高增长
二、全球第一负极材料龙头份额进一步提升
三、聚焦硅基负极+高镍三元高能量密度产品体系，产能逐步释放
四、石墨化价格打开下行通道，成本有望持续改善
五、短期利空已基本体现+锂电板块边际改善，看好公司的价值回归
一、受益于全球动力储能市场快速发展，2022年业绩实现高增长
据EVTank数据，2022年，全球锂离子电池总体出货量957.7GWh，同比增长70.3%。中国锂离子电池出货量达到660.8GWh，同比增长97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到69.0%。从出货结构来看，全球汽车动力电池出货量为684.2GWh，同比增长84.4%；储能电池出货量159.3GWh，同比增长140.3%。近年来新能源汽车发展迅猛，动力电池需求旺盛。新能源汽车需求大增，公司产销量持续上涨。储能方面，2022年3月，国家发展改革委、国家能源局印发了《“十四五”新型储能发展实施方案》，政策推动下新型储能市场快速发展。
受益于全球动力储能市场快速发展，2022年，公司实现营业收入256.79亿元，同比增长144.76%；实现归母净利润23.09亿元，同比增长60.27%；实现扣非归母净利润16.21亿元，同比增长44.71%。Q4归母净利润81.11亿元，同比增长122.83%，环比增长10.10%；公司于2022年12月出售联营企业芳源股份4.4%股权，并进一步聚焦主业。
二、全球第一负极材料龙头份额进一步提升
（1）经营业绩：2022年，实现营业收入256.79亿元，同比增长144.76%；实现归母净利润23.09亿元，同比增长60.27%；实现扣非归母净利润16.21亿元，同比增长44.71%。
（2）负极经营情况：截至报告期末，公司已投产负极材料产能为42.5万吨/年，相较2021年度15.3万吨的产能同比增长177.78%；实现负极材料销量超过33万吨，对应收入146.31亿元，同比增长126.52%。据鑫椤资讯数据，2022年贝特瑞负极材料市场份额达26%，同比提升5个百分点，连续十年位居全球第一。
硅基负极方面，公司是国内率先规模量产硅基负极的企业。目前，公司生产的硅基负极材料包括硅碳负极材料和硅氧负极材料两大类别，硅基负极产能达5000吨/年。
在天然石墨负极材料方面，公司已经形成了集矿山开采、天然鳞片石墨加工与球形化、纯化及成品生产于一体的全产业链布局，利于控本增效。
钠电硬碳负极方面，已通过国内部分客户认证，具备产业化能力。目前硬碳负极产能为400吨/年，实现客户吨级订单供货。2023年3月，公司与华宇新能源科技有限公司签署技术合作协议，双方将在钠离子电池硬炭负极材料上开展技术合作，共同创新研发材料储钠机制，贝特瑞硬炭负极材料将作为华宇新能源的优选钠电池负极材料。
三、聚焦硅基负极+高镍三元高能量密度产品体系，产能逐步释放
在4680大圆柱电池市场需求逐步扩张的趋势下，聚焦硅基负极+高镍三元高能量密度产品体系，产能逐步释放。从企业布局看，贝特瑞06年开始研发硅基负极，13年通过三星认证并批量出货，成功切入松下、LG、特斯拉产业链，技术领先同行2-3年。目前，公司生产的硅基负极材料包括硅碳负极材料和硅氧负极材料两大类别，硅基负极产能5000吨/年，预计2023年随着4万吨硅基负极一期1.5万吨/年产能将逐步落地，公司硅基负极占比将持续提升；公司的硅碳负极材料已经突破至第四代产品，比容量达到1800mAh/g以上；公司所生产的硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1400mAh/g以上。在行业下游，特斯拉等汽车厂商逐步开始采用由硅基负极制造的动力电池，随着4680大圆柱电池的应用推向市场，公司硅基材料出货量有望迎来更大增长。
同时，公司聚焦高镍三元正极材料，与SK、亿纬锂能合资扩产5万吨新产能部分投产，配合SK、亿纬锂能出货量高增消纳能力强；与中伟股份签署了《战略合作框架协议》，将在前驱体产品开发、前驱体产品供应、海外矿产资源开发及材料产能布局等领域开展战略合作，实现向上一体化资源端挖掘，降本增效。截至报告期末，公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年。
2022年，实现正极材料销量超过3万吨，对应收入103.01亿元，同比增长182.11%。公司正极业务占比逐年增高，据鑫椤资讯数据，2022年贝特瑞高镍三元材料市场份额12%，市场排名第三。
随着消费者对新能源车型续航里程等要求的进一步提升，预计匹配高镍三元正极材料的高端新能源汽车市场潜力将逐步释放。高镍材料在三元材料整体的占比仍将继续提升，预测2025年高镍材料占比达60%以上。
四、石墨化价格打开下行通道，公司盈利成本改善
根据百川盈孚数据：2022年12月高端/低端石墨化市场均价为1.6/1.4万元/吨，截至2023年4月13日，石墨化代加工费用主流报价12500元/吨，部分石墨化企业成交价低于市场价格，约为10000元/吨，公司负极业务成本端压力得到明显缓解。预计2023年石墨化加工费整体将继续呈现下降趋势，公司将持续受益石墨化加工费下降。同时，在连续石墨化方面。公司是在业界率先实现连续石墨化量产的企业，随着新石墨化产能投建，预计将进一步降低公司成本。
五、短期利空已全面体现+锂电板块边际改善，看好公司的价值回归
年初以来，新能源板块及锂电材板块大幅调整，当前股价已充分反映了市场的三点担忧：需求的增长、中上游产能扩张带来的远期供需恶化和碳酸锂价格高位挤压产业链利润。同时，当前锂电板块基本面也迎来了边际改善。
成本层面：目前，碳酸锂6月期货价格已跌破14万元/吨，现货价格跌破“20万元大关”，较2022年11月56.75万元/吨的高点跌去了65%以上，预计4月下旬价格大概会触底企稳。以碳酸锂为代表的价格下跌有望降低电池环节成本，成本的下降有望缓解对产业利润的挤压，同时刺激下游需求。据百川盈孚数据，截至4.14日，国内电池级碳酸锂市场均价跌至18.3万元/吨，4.14日新能源板块的反弹也基本表现出市场对碳酸锂价格继续大幅下跌预期的减值，上游材料的下跌中继过程中，下游多持币观望，但目前来看，降价预期基本落地，这种情况即将消逝。
需求层面：受春节淡季、部分燃油车降价促销、原材料价格巨幅波动等因素影响，一季度新能源车销量表现乏力，部分消费者明显持观望态度。随着原材料价格企稳、上海车展开启新品周期、去年疫情低基数等多重因素的催化，二季度的需求有望大幅改善。近期北京出台了鼓励本市乘用车置换新能源小客车的方案，重庆也出台了相关的置换新能源乘用车补贴政策，我认为随着疫后消费的恢复，新能源车需求有望超预期。
近日，中国汽车动力电池产业创新联盟发布2023年3月动力电池月度数据，3月我国动力电池产量共计51.2GWh，同比增长26.7%，环比增长23.5%；中汽协发布3月汽车工业产销数据，3月新能源车产销同比分别增长44.8%和34.8%。出口数据来看，海关总署公布数据，3月电池出口36GWh，同比增长88%，环比增长24%。随着国内需求恢复叠加海外需求增长，预计二季度需求端将会出现复苏，锂电板块各细分领域龙头公司有望凭借竞争优势不断扩大领先优势。
储能方面，特斯拉上海超级储能工厂落地，产能规模40GWH，有望复制电动车“鲶鱼效应”，进一步压缩成本加速储能产业全球化发展，今年全球储能市场预计翻倍增长超过100GWH，未来10倍增长空间可期。
估值方面，根据wind数据，当前市场对行业的担忧已充分体现到估值当中，目前电池化学品板块估值处于历史最低位置。预计随着锂电板块基本面的边际改善，电池化学品板块估值水平有望逐步回升。
综上，贝特瑞作为全球锂电材料龙头公司，当前，负极份额全球第一，龙头长期竞争力稳定，同时，聚焦硅基负极+高镍三元高能量密度产品体系。看好公司在行业基本面的边际改善的背景下，在负极材料和硅基负极+高镍三元产能的持续释放的带动下，经营业绩有望持续增长，带动公司价值回归。