引言
▪️制造业景气上行，化学工程持续升温。公司化学工程新签订单金额高速增长，2023年9月以来平均同比增速超30%，支撑总体订单增速排名建筑央企前列。同时海外新签在俄罗斯波罗的海等超大订单加持下加速扩张。后续来看，海外及国内PMI改善共振提升化工下游需求，带动对应固投释放，同时以俄罗斯为代表的一带一路沿线国家积极推进化工产业升级，累计投资额超千亿美元，国内化工产业还存化工基地搬迁及“降油增化/特”等需求，叠加公司将海外业务纳入业绩考核，对应化工及海外订单有望持续扩容。
实业扩张叠加价格回升，盈利空间有望打开。1）公司实业版图加速扩张。目前公司已投产己内酰胺、己二腈、气凝胶、PBAT等项目，此外公司权益比例较高的HPPO项目、相变储能材料项目均有望在2024年实现投产，公司实业业务有望再下一城；2）化工品价格回升。中国市场尼龙66均价年初以来上涨1.6%，较2023年8月价格底部上涨12.8%。伴随负荷提升及市场价格回暖，己二腈项目有望为公司业绩带来弹性。按照全年满产负荷、己二腈市场价格在22000～24000元/吨下，对应年权益净利规模在3.1～5.7亿元，占2023年归母净利润的6%～10%；3）新任董事长履职，此前任职中国石化旗下的炼油化工企业，凭借专业背景有望推动公司化工实业加速发展。
现金流表现优异，分红水平具备提升空间。得益于下游多为化工企业，公司现金流表现强于其他建筑央企，2023年经营现金流净额实现强势修复，同比增长509.09%。公司可支配货币资金/带息债务持续位于2.0以上，同时经营性现金流净额多数年份可覆盖投资的现金需求。较带息债务及投资性需求而言，公司现金流显示较为充足，历史分红率曾达30%下，后续提升具备空间。
公司实业业务拐点在即，同时主业现金流表现优异，海外工程持续放量，市值具备较大重估空间。1）实业业务参照可比公司估值均值，考虑到长期权益净利可达14.1～20.4亿元，同时30万吨/年环氧丙烷、3万吨/年相变储能材料今年有望投产，对应潜在市值空间较大。2）公司属专业工程企业，下游化工产业回款质量较高，经营性现金流表现优异，同时ROE及未来三年盈利增速较中材国际、中钢国际等国际专业工程公司相当，对比中材国际、中钢国际2024年动态PB均值，公司市值存在修复空间。
▪️风险提示：宏观经济下行风险、海外订单开拓及落地不达预期风险、化工实业发展不及预期风险、财务风险、汇率波动风险。
我们发布了《【兴证建筑】中国化学跟踪报告：化学工程景气向上，实业业务迎来拐点》，欢迎阅读！
重要申明
注：文中内容节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：
【兴证建筑】中国化学跟踪报告：化学工程景气向上，实业业务迎来拐点
对外发布时间：2024年6月6日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
孟杰 SAC执业证书编号：S0190513080002
郁晾 SAC执业证书编号：S0190523040003
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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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