引言
继前文对分众传媒现金流状况的分析之后，今天我们将从资产与负债的角度进一步审视这家公司。
我们通过两个不同的视角来观察。首先我们先聚焦资产负债表左边的资产项目，将资产分为经营资产和非经营资产，看一看不同类别资产对价值实现的贡献度如何？然后我们再聚焦资产负债表右端负债和所有者权益项目，从钱的来源的角度，通过四大动力的概念，分析公司主要依赖外部融资还是内部积累来驱动其发展引擎。
一、资产负债表的左端：经营与非经营资产
资产在企业运作中的功能和用途决定了其归属类别。经营性资产是那些直接服务于企业日常运营活动，如生产、销售和提供服务的资产。非经营性资产也被称为投资资产，是企业用于获取未来收益的投资活动相关的资产，它们不直接参与企业的核心运营，而是用来保值增值。货币资金因其特殊性，既可以被当作企业日常运营的流动性保障，也可以被用于对外投资获取额外收益。当经营活动现金流可以满足企业对内资本支出时，我们把货币资金认定为非经营性资产。
经营资产的稳定性与交易性金融资产的策略调整
近五年的数据显示，分众传媒的经营性资产比重稳定在30%左右，这反映了公司对主营业务的持续关注和稳健运营。同时，公司交易性金融资产比例的上升表明了分众传媒在资本运作策略上的调整，即逐步从对外股权投资中撤资，并将资金转向更为稳健的银行理财产品。
经营资产的盈利能力与非经营资产的收益分析
尽管规模不大，公司的经营资产却展现出了强大的盈利能力，成功地创造了丰富的核心利润和额外收益（主要为政府补贴，与公司经营活动密切相关）。相比之下，非经营资产的收益率并不理想，仅略高于银行存款利息，这显示公司在对外投资方面的表现有待提升。
对外投资状况的具体分析
长期股权投资：从2016年末至2023年末，公司的初始投资为1亿元，经过期间的投资调整，至2023年末账面价值达到21.3亿元，累计实现账面盈利19.5亿元。特别是对数禾科技的投资，2016年的1亿元投入在2027年以1.2亿元收回，至2023年末账面价值20亿元，为公司带来了19.8亿元的账面盈利。若排除数禾科技的投资，其他长期股权投资总体呈现亏损。
其他权益工具投资：截至2023年末，公司其他权益工具投资的账面价值约为8.7亿元，相比初始投资的15.3亿元，损失了6.6亿元。西安量子体育、Butler Bunny、上海景栗信息科技三家公司的投资为公司带来了约1.46亿元的账面盈利。然而，其他投资项目表现不佳，导致公司面临约8.03亿元的账面亏损，整体投资损失约44%。
其他非流动金融资产：这部分资产大部分是权益工具投资，主要由股权基金投资项目组成。其他项中分众娱乐的影视剧投资项目的比重逐年下降。从2019年至2023年，公允价值变动损益合计为-2.6亿元，反映出该领域的投资表现并不理想。
投资表现的反思
总体来看，公司的对外投资表现并不尽如人意。即便是拥有强大资金实力和人脉资源的江南春，也面临着投资成绩不佳的挑战。对于普通投资者而言，如果近几年的投资收益不佳，看到投资界的重量级人物也面临同样的困境，或许可以找到一些心理上的安慰。
策略调整与股东价值的提升
近年来，公司开始缩减对外投资规模，转而增持交易性金融资产，并通过大量分红回馈股东。这种策略调整在公司不需要大规模扩张或扩张不需要巨额资金的情况下显得尤为明智。通过增加分红或回购股份，减少非经营资产的比例，可以有效提升公司的净资产收益率，增强每股价值。
二、资产负债表的右端：输血与造血
通过对企业负债和股东权益来源的深入剖析，我们将经营性负债、有息负债、股东入资和利润积累视为推动企业发展的四大引擎。在此基础上，又进一步将经营性负债和利润积累比喻为企业内部的“造血”机能，强调其为企业提供持续发展的内生动力；而金融性负债和股东入资则如同外部“输血”，为企业提供额外的资本支持。
经营性负债的波动
根据上表的分析，自2019年起，公司的经营性负债呈现较大幅度的上下波动，到2023年降至31亿元。这一变化反映出公司在2023年的运营活动中应收账款有所增加，反映了公司在运营效率方面的轻微下降。
有息负债的增加
有息负债自2021年起的增长主要归因于新租赁会计准则的实施，根据该准则建立了租赁负债的概念，本文统计中将租赁负债视作有息负债。这意味着支付租赁费用时会产生额外的利息支出。然而，如果剔除租赁负债的影响，有息负债的实际比例相对较小。
股东入资的稳定性
股东入资的比例大体保持在4%左右，显示出一定程度的稳定性。在2019至2020年间，股东入资显示为负值，这主要是由于库存股在股东权益中以负数呈现，从而直接减少了股东权益的总额。当然实际上后期库存股主要是靠未分配利润冲抵的。这两年的变化可以不予考虑，或者结合利润积累一并考虑。股东入资实际一直保持稳定。
利润积累的核心作用
公司的发展主要得益于利润的持续积累。截至2023年，利润积累占到了公司资产总额的70%，公司源源不断的利润支持为公司的持续发展和实施高额分红政策提供了坚实的财务基础。
结语
综合考虑资产和负债的角度，分众传媒展现出了非常优良的资产质地。公司的发展动力源自其强劲的经营能力和稳健的财务管理策略，这使得分众传媒在同行业中显得格外突出，是一家不可多得的好公司。
分众传媒系列之一