著名基金经理林园同志曾经讲，“赚钱还得靠泡沫，怕高都是苦命人。”
这里的高，不知道是指高股价？还是指高市值？还是指高估值？
我们先不要预设林园随口一说的口头禅是否正确。
针对“怕高（高估值？）都是苦命人”这条理解，让我们看看实证数到底怎样。
笔者构建这样一个模型
1.针对中证800里的800个股票，按照市盈率大小，把它等数量切割成10份；
2.这10个池子分别包含80个股票，每20个交易日重新计算一次它们的市盈率，按照市盈率大小进行重新排序切割；
3.构建10个资产，分别等权满仓持有10个池子里的股票；
4.在股票池重新计算的交易日，这10个资产同步做持有股票调整；
5.回溯时间设置为2007年1月4日至2023年7月6日。
（中证800的编制规则为：上市时间 超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均 A股 总市值 在全部沪深A股中排在前30位； 非ST、*ST、非暂停 上市股票 ； 公司 经营状况 良好，最近一年无重大违法违规事件、 财务报告 无 重大问题 ； 股票价格 无明显的 异常波动 或市场操纵； 剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票。）
让我们来看看结果。
中证800指数内所有股票等权集合在2007年1月4日至2023年7月6日区间共取得111.83%的总收益，折合年化4.65%。
不同市盈率组的表现如下。
可以看到，随着市盈率的逐步抬升，年化收益逐步降低。
最低的市盈率组（最便宜组）年化收益为11.01%，明显跑赢中证800指数所有股票的等权年化4.65%。
最高的市盈率组（最贵组）年化收益为3.94%，跑输中证800指数所有股票的等权年化4.65%。
并且，10组方案呈现出明显单调性。
成图更清晰一点。
到这里，结论应该挺明显了。
你还会觉得“怕高（高估值？）都是苦命人”吗？
高估值事实上是非常危险的。
接下来一个问题，【超级白马】是否能逃脱高估值的影响？
让我们再来个实证。
笔者整合了【巴式体系】里超级白马可口可乐的相关数据，拉出了可口可乐1980年至今的股价，共43年，取每年12月1日的股价作为当年度的股价基准（实际也可以取其它日期，需要用统一数去指代年度股价水平）。
假定有26位投资人分别从1980年12月1日、1981年12月1日、1982年12月1日......2005年12月1日投资买入可口可乐，回溯测算他们【硬拿】的逐年年化回报。
供需要计算767组数。
形成矩阵如下。
（表格中为分红前年化回报，其中列明可查的“ttmpe”、“分红率”、“roic”，分红后的年化回报等于【分红前年化】+【该年度之前的分红率的几何平均值】，笔者不再在表格单列分红后年化回报数）
我把高值区打上红色，低值区打上绿色。
可以看到，在1990年以前，买入可口可乐基本都获得了可观的【硬拿年化回报】
但是在1990年以后，肉眼可见逐年年化回报对比矩阵左侧方案组有降低。
截至2022年，如果投资人在1980年至1990年买入，长期年化回报在8%~12%的区间范围，持续时长33-43年。
截至2022年，如果投资人在1995年至2003年买入，长期年化回报在3%~5%的区间范围（这个【硬拿年化】甚至快跑不赢通货膨胀），持续时长19~26年。
笔者想问，人生有多少个20年？人可能还是得理智一点。
即使是超级【巴式白马】，也要买在合理或者低估区，太贵时候也不要太上头的，没啥意思。
笔者再举个例子进行进一步说明，假设某个企业很好很好，它很确定的增速是20%每年，但是呢，它现状估值80（pe），这个时候，无风险收益率是4%，那凭啥我不买无风险的国债，要去买这个企业的股票？
买企业还要承受额外的经营风险。
这是个有点极端，但是笔者认为可以有助于快速理解的例子。
买股票和平时逛市场买菜买商品底层差异不大，都需要货比三家。品质类似的情况下，大多数脑子不发热的人都会选择价格相对更低廉的产品。
这是高估值不去的核心思维来源。
谈个有点相关的题外话。通常认为，全市场的估值中枢和无风险收益率链接，像现在这个阶段，10年美债（它是一个典型的无风险收益产品）开到4%左右的利率，虽然我国金融市场和外部流通有一定限制，但部分可跨境流动的边际资金不可避免的会被无风险高利率吸引，进而影响我国市场。
但我觉得大家可以稍微耐心一点。
以上来自杭州大菠萝（派大星），20230707记于杭州。
（利益声名，笔者无相关多空仓位）