$长安汽车(SZ000625)$ 是否能通过华为智驾走出来
一、引发事件-与华为合资公司中，目前长安可能占的份额相对其他车企较大。
长安与华为合作的最新进展公告
【长安汽车：与华为的投资合作项目各项工作正在积极推进中】财联社5月6日电，长安汽车公告，此前披露，公司与华为技术有限公司签署了《投资合作备忘录》。公司与华为的投资合作项目目前各项工作正在积极推进中。截至本公告披露日，公司已基本完成本项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。当前，双方正在就交易关键条款进行进一步协商。根据最新项目进展，公司预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。
华为合资公司给长安汽车带来的利好，可能存在于两个方面：
第一个在于合资公司后期带来的投资收益；
第二个在于作为合资公司股权比例占有大的股东，长安汽车会考虑优先使用华为智驾为产品赋能，向市场输送更好的产品，销量断层上升带来估值上移；
1.1直接带来的投资收益
参考“超级爱多”的数据来看，2023年，华为车BU智驾方案卖出17.4万套，同比增长128.68%，销售收入47亿，单台=47/17.4=2.7万元。这个价格和华为3万块的智驾成本吻合。
（1）根据两则讲话来推断车BU盈亏平衡点：
1）余承东在2024年在中国电动汽车百人会论坛（2024）上表示“华为车BU过去一年亏100亿元，后来亏80亿元，去年亏了60亿元，今年大概能够实现扭亏为盈，得益于我们和合作伙伴打造的高端车型的大卖。今年前三个月，智选车业务实现扭亏为盈；华为车BU业务，接近盈亏平衡的边缘，我预计从4月份开始，往后应该能实现扭亏为盈，实现良性的正向的发展。
2）华为智能汽车解决方案BU CEO靳玉志表示，电动化的下半场是智能化，智能化的拐点已经到来，2024年将会是开启智能驾驶规模商用元年，预计到2024年年底采用华为智驾的汽车将超过50万辆。
（2）智选车盈亏平衡点：
2024年1到3月份，问界销量约9.5万，智界S7销量0.44万，鸿蒙智行合计9.89万的销量，能够让智选车达到盈亏平衡，那么年度实现39.56万的智驾方案销售即可扭亏，往上走的都是利润。
1）毛利率和净利率
那么按照华为终端BG智选业务人员数量5000人计算（不超过车BU7000人的总量），单人成本70万（工资、差旅、其它综合开支），人工成本需要35亿，其余成本暂且忽略，按照年销39.56万可扭亏计算，单台智选车车的毛利需达到0.88万，则单车智选方案毛利率=0.88/2.7=32.6%。（后期待放量，能保持盈利，并且随着软件的优化，硬件价格会进一步下降，盈利能力进一步增强）
2）投资盈利预测
按照华为智选车业务2024年60万台销售目标（鸿蒙智选+乾坤智驾），2025年100万台销售目标计算。2024/2025年可实现营收162/270亿；
获取毛利52.8/88亿，随着销量上升，期间费用率边际改善明显，为保持车BU的持续竞争力，参照华为的研发投入，假设净利润率为12.3%，则2024/2025净利润可达19.9/33.2亿。
假定长安入股40%，投资收益约为5/8.3亿。相对于长安汽车2023年95亿净利润，弹性为+5.3%/34.9%，较为可观。
1.2除直接投资外的收益
目前华为智驾硬件的产能有限（鸿蒙智行和乾坤智驾），参股华为智驾公司，获取华为智驾硬件的优先度将大大提升，将会首先搭载在深蓝品牌上，极大提升竞争力，获得不少的销售增量。
在消费降级的趋势中，比亚迪推出搭载DMI5.0的秦L/海豹06，短期大定达到了8万，成为了9.98万的爆款；小鹏新发布的MONA也是走的高阶智驾平替路线；零跑发布的C10/C11做为理想汽车的平替，推出之后销量亦是一直不赖，2024年1-5月以来基本稳定过万，月销同增分别为977%/105%/136%/72%。
智驾的平价化趋势下，深蓝品牌的汽车如果采用华为智驾的解决方案，销量大增的可能性很大，弹性假设参照问界发布后的弹性打上3折，即35.4%。(赛力斯在华为发布MATE60后智驾发酵，23年8-12月销量分别为3,263/7,125/14,506/20,318/31,490辆，9-12月环比增速为118%/104%/40%/55%）,则使用华为智驾方案后，月销有望达到19458（mym+35.4%）。
幅度可以参考深蓝品牌在23年6月前仅有一款车（深蓝SL03），23年6月推出深蓝S7后，凭借优异的设计，迅速打开了销量，深蓝品牌进入了翻倍的稳增状态。
图1-1 2023年6月发布深蓝S7后的市场表现
参考2023年6月到8月，长安汽车自主新能源6/7/8月的销量分别为3.9/3.9/4.0万辆，股价也给予了一定表示，上涨了20%+，主要是因为价值较高的深蓝品牌的销量增长，内部结构变化引起。
同样，在深蓝L07（SL03的智驾版本）上市之后，销量带来的上涨，大概率也会在股价上反应。如果叠加入股华为智驾公司的buff，后期可选择搭载智驾的畅销车型将会更多，依次都会在某个时间对股价进行反应。
二、长安汽车目前状况
2.1智驾当头的情况下，长安有可能再上一台阶
在新能源竞赛的下半场，智能化唱主角的时候，根据第一性原理，仅采用智能驾驶的能力作为指标，考虑算法逐渐收敛的情况下，数据积累能力日渐突出、智驾用户数量、后台训练算力成为重要一环的背景下。
图2-1 智驾数据、用户数量成为关键影响因素
表2-1 第一梯队 后台训练算力
表2-2 智驾用户数量（截止）
可以将车企分为几个梯队：
（1）有标榜自动驾驶，并且进行大量投入，和相对领先的有特斯拉、华为（赛力斯）、小鹏；
（2）有互联网企业转身，在消费者心中易形成智能化标签的有蔚来、理想、小米；传统车企中向新能源靠拢，且走在前列的有长城；
（3）其余的车企，都带着各自的优势，例如大体系化的吉利、电动化超前的比亚迪，但是在智驾这条路上，都是半斤八两。
表2-3 典型车企智驾梯队划分
2.2自主品牌抗大旗
长安汽车作为中国汽车四大央企之一，一直致力于自主品牌的建设和发展，从其自主品牌的销量占比变化中能看到坚定不移的战略。
表2-4 2021-2023年长安汽车销量结构
2021-2023年期间，长安汽车整体的销量稳重有升，自主品牌的渗透率接连升高，按照目前的环境，马自达、福特在国内将会进一步萎缩，完全蜕化到100%的自主品牌率，也并不是不可能。值得一提的还有新能源和海外出口都保持了高增状态。
图2-2 按季度划分长安汽车自主品牌销量结构
从21Q3-24Q1的季度数据来看，自主品牌销量中，新能源的渗透率保持了螺旋上升的状态,24Q1达到21.9%，纵向对比自身处于高位对比，同样横向对比作为传统车企向新能源转型的长城（5.92/27.53=21.5%）、吉利（5.93/47.5=12.5%）,也处在优势状态。
2.3出口这锅美味
出口这个动作对于现阶段产能充足的企业都是正确的，相对过剩的电动车产能，在国内会形成激烈的竞争，导致现例如价格战、降本减配的不良竞争现象，反噬了整个新能源汽车行业的发展，长安汽车2022、2023年出口量分别为24.9万、35.8万辆，2024年出口目标定在48万。
长安汽车目前在中东、非洲建立了销售服务网点，中南美也是长安的传统出口市场；根据23年的数据显示，俄罗斯、沙特、秘鲁为长安出口前三大市场；根据“海纳百川计划”在泰国启动了泰国新能源基地（泰国生产基地预2025Q1投产，一期产能10万辆，覆盖全球右舵车市场），作为辐射东南亚右舵市场的桥头堡；同时开拓欧洲和澳洲的右舵市场。
“海纳百川”计划稳步推进，2024年1-2月自主品牌海外销量实现7.57万辆，同比+106%，基本符合海外销量翻倍至48万辆的规划目标。
产品方面，2024年主攻欧洲和东南亚市场，阿维塔、深蓝和启源等新能源品牌是主力军，计划到2030年推出不少于60款产品。
2.4新能源主力军-深蓝与启源
深蓝这个品牌定位精准，年轻科技、中端品牌、智能电动。在23年6月份前仅有SL03一款车，销量每月基本能维持5000以上。6月发布SUV车型S7后，销量有了明显的攀升。
2024年1-5月每月销量继续维持同比高增状态，并且据说采用华为智驾的版本即将推出，在当前深蓝热销的情况下，叠加华为智驾，大概率会在10-20万区间再造现象级！
长安启源是长安本品牌的新能源车，目前有明星车型启源A07、与比亚迪秦plus同台竞技的启源A05，两款主力在售。即将上市的还有中国版本的cybertruck-启源-E07，该细分市场目前没有强劲的对手涉猎，将会高概率的带来不少销量。
图2-3 长安启源E07
三、签订入股协议后的市值提升
3.1直接投资收益带来的市值上市
假定长安入股40%，投资收益约为5/8.3亿。相对于长安汽车2023年95亿净利润，弹性为+5.3%/34.9%。
参考代表车企的估值情况，在2024/2025年带来的估值上移可达到91.3/151.6亿（PE取剔除后的平均数18.26）。（以目前1300亿的市值为基础，将上涨7%/11.7%）
表3-1 终端车企代表企业估值情况
3.2间接带来的市值提升
2023年8月底，华为MATE60出圈爆红，赛力斯及华为相关产业链也受到正向影响，股价在短时间增长了197%，其他标的表现也不俗，东安动力、湖南天雁受华为情绪的影响，股价上涨相对滞后，但在11-12月期间依旧爆发出来力量。
2024年作为智驾大规模商业化的元年，对于智驾及相关标的关注都会高于去年，可见带来的估值上移未来可期！至于发酵到何程度，边走边看，拭目以待！
