两年前，我写过一篇关于科通芯城的文章，预期科通芯城有望十年后上千亿美元市值，结果不到一年就被狠狠打脸。科通遭遇做空，股价几天内腰斩，当时我认为科通没造假，还加了点仓，几个月后我才意识到科通的商业模式不好，还具有反身性，而且有造假嫌疑，果断亏损60%清仓。今天我再来预期一家公司未来上千亿美元市值，这家公司就是中国建材。
中国建材的投资逻辑
中国建材的核心投资逻辑是水泥行业集中度提高形成垄断，从周期股变成非周期性股。相比钢铁等大宗商品，水泥的运输半径小，更容易形成区域垄断，水泥的固定成本占比较小，可随时开关，又不可库存，因此水泥行业在区域集中度提高后更容易协同提价，周期性也更弱，这就是为什么海螺水泥是最不像周期股的周期股的主要原因。
海螺水泥季K图
水泥行业的集中度CR10从2006年的12%，提升到了2017年的62%，在供给侧改革的催化剂下，预期在2020年达到70%以上。中国政府对环保愈来愈重视，未来水泥行业的进入壁垒也会越来越高，水泥行业的景气将持续很长一段时间。
中国建材是个巨无霸，旗下除了水泥还有其他业务，非水泥业务的上市子公司就有中国巨石，北新建材，中材科技，中材国际，还有一堆非上市子公司，具体股权结构如下图
中国建材的次要投资逻辑就是非水泥业务的增长，上市子公司中国巨石，北新建材，中材国际和中材科技已经连续多年保持30%以上的复合增长率，中国巨石和北新建材还有望成为千亿市值的巨头，非上市子公司中国复材和中国建材工程是行业龙头，同样有望千亿市值。中国建材还拥有100亿吨矿山的开采权，计划在两年内将骨料业务扩展到3亿吨每年，在环保越来越严的未来，这是块很赚钱的业务。
中国建材的估值
中国建材目前的估值非常低，冬季是水泥需求的旺季，水泥价格也在持续新高，中国建材今年的净利润至少130亿人民币，目前市值才500亿港币，不到4倍pe。中国建材估值很低的原因除了熊市的原因外，就是负债太高，负债率71%，近2000亿的有息负债，隔壁海螺才22%的负债率，100亿的有息负债。中国建材的高负债看着吓人，实际上却可以忽略了:中国建材今年的经营性现金流净流入就有400亿以上，未来几年还会更高；资本开支在逐年减少，前十年大规模并购，现在不再并购了，开始降低负债，巨额的经营性现金流净流入下降低负债率会非常快，不出几年就能降到海螺那样的水平。负债减少后节省的利息支出也是一笔巨大的利润，中国建材目前每年100亿的利息支出，降低负债带来的利润提升也是一个重要的投资逻辑。
中国建材目前无疑是严重低估的，随便给个10倍pe的估值，就是1500亿港币市值，对应当前市值的三倍，我不用管它目前的合理市值应该是多少，我只关心它未来能达到多少市值。中国建材主要分为水泥部分和非水泥部分，先来看水泥部分:国外发达国家平均水泥价格从上世纪90年代开始就稳定在100美元每吨左右，中国目前的水泥年平均价格才430元人民币每吨，随着行业集中度的提升，水泥价格将向100美元靠拢，保守一点稳定在80美元以上，大约550元人民币每吨，中国建材目前水泥权益销量3.3亿吨，以2017年为例每吨水泥成本约240元，550元每吨不含税价是470元每吨，公司销售价为市场价的九折，也就是423元每吨，（423-240）*3.3*0.75=450亿人民币，负债降低带来的利润算50亿的话，就是500亿人民币净利润，国外水泥巨头估值通常在10~15倍pe，给中国建材12倍pe的估值，水泥部分的市值就是6000亿人民币。
非水泥部分比较复杂，直接拍脑袋来算。先来看那几个上市子公司，假设中国巨石和北新建材未来市值各1000亿人民币，中材国际和中材科技市值各300亿人民币，这些子公司的股权价值为1000*27%+1000*36%+300*60%+300*40%=930亿人民币，折算20%就是750亿人民币。非上市子公司中国复材和中国建材工程以及其他子公司合计算500亿人民币，骨料业务这一块，每吨骨料净利润20元，3亿吨就是60亿人民币，给10倍pe，600亿人民币市值。整个非水泥部分合计市值750+500+600=1850亿人民币。
综上所述，中国建材未来的市值预期为7850亿人民币，汇率以1比7计算，市值1120亿美元，约合港币8800亿。保守一点的话水泥部分400亿人民币净利润，给10倍pe，非水泥部分1000亿人民币市值，合计约5000亿人民币。我预期中国建材达到千亿美元市值的时间不会太长，5年左右应该就能见到。
注:本人持有中国建材。