在七月中旬非常荣幸跟随雪球调研团参加了2023年伊利股份投资者日活动。无论是作为一名消费者还是作为一名投资者，我对伊利都不陌生。作为消费者，我从小就是吃着伊利冷饮长大的，一句“苦苦的追求，甜甜的享受”让我瞬间梦回十六岁的花季。作为投资者，伊利股份是我皈依价值投资后买入的第一只股票，目前仍然有持仓。这次参加活动，让我能够近距离地更进一步了解伊利股份。下面将通过基本面和估值面两方面来总结一下这次走进伊利的个人收获，欢迎朋友们指正。
芒格说：“当你手中有一把锤子，你看所有的问题都是钉子。”跟雪球上很多知识渊博的老师比起来，我的知识面窄、能力圈小、分析问题的工具少。目前手里的唯一的“锤子”，就是从《孙子兵法》中学来的“五事七计”。《孙子兵法》中的五事七计，用作战略分析非常好用，关键的战略要素不重不漏，是一个很好用的战略分析工具。对应着西方的4W1H，道—why、天—when、地—where、将—who、法—how。在复杂的商业环境中，这些最简单、最基本的常识性要素，才是真正决定竞争胜负和组织命运的决定性因素。下面就通过“道、天、地、将、法”，来分析伊利股份的竞争优势。
道，听起来有点虚，题目太大。但是我认为这个是做企业必须要考虑的第一要素，在生产经营活动中实实在在起着作用。道是企业的信仰、愿景、使命、价值观，是企业利润之上的追求。如果一个企业的目标就只为了挣钱，没有利润之上的追求，那么这个企业就像是一群土匪和流寇，是一群乌合之众，肯定赚不到钱，即使偶尔赚到钱也不会持久。伊利之道，分为如下四个方面。企业信条：“伊利即品质，视品质为生命”。企业愿景：“成为全球最值得信赖的健康食品提供者。”企业核心价值观：“卓越、担当、创新、共赢、尊重”。伊利精神：“伊利人以始终如一的主人翁心态，高度责任心和超强执行力，铸就伊利人特有的精神内核，锻造了伊利持续卓越发展的内在动力和核心竞争力”。孟子也说过：“得道者多助，失道者寡助”。一个企业长期的成功一定首先是价值观的成功，当消费者、员工、管理者、投资者、上下游合作伙伴，甚至是竞争对手，都认可你的价值观的时候，那么这样的企业一定会成功。
天，即天时，引申为时势，也就是大的战略趋势。孟子说过：“虽有智慧，不如乘势；虽有镃基，不如待时”。我们现在也常说，形势比人强。“时来天地皆同力，运去英雄不自由”，时运来的时候，天地都会给你帮助；大势已去，就算是英雄也无可奈何。在我的理解中，强周期行业受到大势的影响更多一些，胜则一日千里，败则一败涂地。伊利属于食品饮料行业，属于弱周期行业，产品属于快消品，周期性特征不明显，这一点对于广大的散户投资者来说特别有利。在疫情之前，公司提出到2025年进入全球乳业前三，2030年实现全球乳业第一。经历三年疫情，公司仍然坚持这个目标未变；在三年疫情期间，公司不论营业收入还是净利润全部都实现正增长，在2022年营业收入连续第二年突破千亿，高达1232亿，净利润也接近百亿。能够在三年疫情期间，实现这样的成绩，难能可贵。
地，就是地利。对于将军来说，地形就是战场；对于企业家来说，地形就是市场。我自己选股的原则，只有两点，要么第一，要么唯一。因为我认为学霸持续领先比学渣逆袭的概率要大得多，不论战场还是市场都是残酷的，永远都是强者恒强，永远都是大鱼吃小鱼。当我一眼就能找出行业第一的时候，为什么还要把仓位分给后面的公司呢？这也是我不投指数基金的原因。目前伊利是中国乳业第一、亚洲第一、世界五强。在细分领域，液态奶稳居第一；婴幼儿配方奶粉跃居第二；成人奶粉，市场第一；冷饮更是连续28年全国第一；奶酪的市场份额也在快速增长。
目前市场对伊利业绩增长的担忧主要来自两点：首先是消费复苏不及预期；第二是生育率的持续下降。我个人认为这两点都不是大问题，消费复苏并不是一蹴而就，需要循序渐进是一个长期的过程。中国人均乳制品摄入量不论同欧美发达国家还是和近邻日韩比较都有较大差距，居民的健康意识在逐步提高，人均可支配收入也在不断增长，因此中国的乳制品市场仍有很大的空间，伊利作为龙头企业更是大有可为。对于人口出生率的下降对婴幼儿配方奶粉的不利影响，我认为可以从两方面来应对：首先是加快创新步伐，提升自己的竞争力，让婴幼儿奶粉获得更多消费者的认可，增加市场占有率；其次是针对中国人口老龄化的趋势，大力开发中老年人奶粉，用中老年奶粉的高增长，来弥补出生率下降造成的市场缺口。
第四个维度就是“将”。俗话说：“千军易得，一将难求。”优秀的领导是一个企业最重要的资产，在巴菲特的投资体系中，船长和船其实一样重要，巴菲特的一个观点是“投资那些你信任的管理层”。信任只是条件之一，在孙子的体系中，对将的要求其实更多。用五个字来概括就是“智、信、仁、勇、严”，将之五德。梅尧臣给出的经典解释就是：“智能发谋，信能赏罚，仁能附众，勇能果断，严能立威。”
梅尧臣对五德的解释和伊利所倡导的核心价值观非常像，信能赏罚——卓越、勇能果断——担当、智能发谋——创新、仁能附众——共赢、严能立威——尊重。一个优秀的领导者，一定要同时具备这五种品格，卓越的领导力本身就是保证企业成功的重要优势。在伊利智慧健康谷参观时，可以随处看到潘总的要求，这也是领导力的一种体现。
法，系统性的管理能力，也就是我们说的组织结构、流程、制度。战国时期，魏国国君魏武侯问吴起：“兵何以为胜？”军队靠什么打胜仗？吴起回答：“以治为胜。”靠的是组织管理，靠的是体系。以伊利为例，创新的产品层出不穷，更有创新的环境、创新的管理和创新的机制来保障创新产品的不断推出。创新的管理、机制也是伊利取胜的关键，包括数智化能力和供应链管理能力。
以上就是通过“道、天、地、将、法”，五个战略要素，来对伊利股份进行基本面的初步分析。通过分析得出结论，伊利股份是一家非常优秀的公司，通俗地讲是一家好公司。
我在之前多次说过，投资主要就是解决两个问题，第一个问题是好不好？第二个问题是贵不贵？前面已经从基本面得出结论，伊利股份是一家优秀的公司，伊利即品质。那么从估值方面来看，现在是好的买入时机吗？
这个问题，现在看来其实并不是问题。不论是从十年周期，还是从五年周期，也不论是用市净率、市盈率、市销率，还是市现率，目前伊利股份的分位值都是在底部，换句话说，目前就是过去十年以来伊利股份估值最低的位置。真正的机会都是冲着你大喊大叫的，真正的机会不用拿着计算器杵来杵去，都是一眼定胖瘦的。这个估值您再嫌贵，就是天上下金子都懒得拿盆去接一下，天上掉馅饼都得等着人来喂。
有的朋友喜欢拿增发说事儿，今天就先来聊聊增发。2021年12月，伊利增发了3.18亿股，募集了120亿的资金，增发价格是37.89元。参与增发的都有谁？巴克莱银行、高盛、招商证券、高瓴、高毅、瑞士银行等等，基本上都是大佬。按照今天27.3元的收盘价，这些顶级大佬浮亏接近30%了。我就问几个问题：第一，这些大佬是不是傻？参与定增被套了这么多，是不是脑子不够使？第二，如果股价上涨，这些参与定增的资金解套了，他们会不会选择卖出？第三，如果短期股价大幅度波动，这些资金获利了会不会跑？
在您回答这三个问题之前，我先讲一下我的故事。泸州老窖，我以前投资过的一家白酒企业。在2017年9月定增了6250万股，募集了30亿元，定增的价格是48元。定增以后遇上了2018年的大熊市，股价从年初跌到年尾，没有一次像样的反弹。最低跌到了35元，所有参与定增的机构悉数被套。在我眼中，这些机构不是傻子吗？还有锁定期，钱也拿不回来，等锁定期过后，已经浮亏百分之二十多了，全部深套。于是我在不到四十元的价格抄底了泸州老窖，感觉自己英明神武占了大便宜了，等股价上涨了30%以后就获利了结，清仓走人了。六年过去了，这些48元参与定增的傻子都解套了吗？泸州老窖今天收盘价222.3元，不到六年的时间分红六次，不计红利再投资，累计分红14元，六年来参与定增的资金1块变5块，年化投资收益率超过30%，这就是散户眼中的傻子。
再回到我刚才提出的三个问题，这些机构傻吗？肯定比我们这些散户要聪明得多，不谋全局者不足以谋一域，不谋万世者不足以谋一时。解套会卖吗？获利会跑吗？我可以肯定地说，即使股价回到了37.89元的上方，这些机构也不会卖。如果锚定这些大佬的定增价格，来看现在的估值，估值还是问题吗？
所以，作为一名投资者，也是伊利成长的见证者，更是伊利品质的见证者，我认为对于投资我们要保持耐心，坚持长期主义，坚持和企业共同成长。登高莫问顶，途中耳目新。
（本文仅代表个人观点，股市有风险，投资需谨慎。）