$国联股份(SH603613)$ $国联股份(SH603613)$ 今天说说国联和客户的分析，听过交流会的都知道国联重点强调自己的业务是：打通制造业上下游，通过归单集采对制造业小厂进行降本增效。公司的护城河，高速发展的预期和高估值也是从此而来。那么基本上，国联向资本市场输出的就是：我的工业互联网是服务中小制造业厂家的，客户主要就是广大中小制造企业。
然后我们都知道了，这次舆情风波主要质疑的就是国联的客户，各种数据举例网上很多，比如客户供应商是邻居等等，刨除所谓的造假言论，市场大概达成的共识就是：国联当下的主要客户还是各路贸易商，利润也多是来自于此，护城河没有之前想的那么深，商业模式也没有朦胧时的那么性感。而国联对此的解释并没有令市场满意，既没有利润数据拆分，交流会的效果更是与预期背道而驰。
这里我说下我通过听交流会的感受，国联的几次电话会有请来客户代表发言，其中贸易商远多于制造企业，印象最深的是舆情发酵，暴跌开始后的那次紧急交流会：一位贸易商女老总声情并茂的讲述了通过与国联的合作，使自己抓住了商品的周期波动，低买高卖，赚到了更多的利润，口才很好，讲的热情洋溢；同时一位制造商代表也发言了，简单乏味的念稿子，很短小，无数据无事例，基本就是感谢+喊口号。可能是制造企业埋头实业，不善交际，比不了贸易商的八面玲珑，但是无论如何，这种发言肯定不是大资金想看到的，股价从那时候也是一路下跌。
我的分析是：国联当下的客户是贸易商+中小制造企业，而国联的利润，应该还是主要来自贸易商，这部分利润给的估值显然不能按照掌控制造业上下游赚到的利润来给，想要高估值，国联必须证明自己在制造产业链里面的地位和盈利能力，那么国联后续对产业链上下游的渗透，还会飞速发展吗？这就不得不提到另一个主角：行业头部公司。
近些年，由于各种原因，经济形势不景气大家有目共睹，中小制造业更是举步维艰，大批倒下，但是一些行业头部公司，尤其是上游工业原材料巨头，前两年还迎来了大宗商品大牛行情，即便很快周期下行，凭借雄厚的资金实力和业内资源，头部公司的日子还是要好过的多。国联自己不生产任何工业产品，要实现对中小制造企业的降本增效，国联之前的说法就是靠归单集采，从大厂拿到超低价的产品，虽然价格低但是量大并且资金有保障，大厂也很欢迎，涂多多的斋总就在交流会上欣喜的表示：钛白粉龙头龙蟒百利也是主动来和国联合作。但是很快，龙蟒在e互动上斩钉截铁的表示，从没在多多上卖过货.....好吧，这两方必然有一个在说谎，但是具体内情不得而知。
我只能说说自己的分析：行业巨头是不愿国联深入渗透产业链上下游的，甚至是将国联视作对手盘。举个不是那么恰当的例子，比如国联老粉很喜欢蹭的美团，近年就爆出大量商户集体退出、抵制美团，众所周知，自打美团饿了双巨头分割外卖市场之后，对商家的控制盘剥日渐严重，很多商家干脆退出了外卖市场。再往前，想想国美苏宁等大渠道商掌握话语权后对电器厂家的盘剥，产业上游大厂显然不能接受一个掌握话语权的大平台来控制它们的生死，国联憧憬的深入产业链上下游：制造企业、原料企业，你们只管生产，采购销售我都包了。这注定是无法实现的，对任何一个上规模的企业，这都是太阿倒持，生死掌控于人手，给自己找了个爸爸，试问谁能接受？龙蟒的态度也就可以理解了。
综上所述，我认为行业上游大厂对国联警惕提防，制造业小厂哀鸿遍野、举步维艰，国联当下的增长还是靠和贸易商合作，低买高卖赚钱，所以市场的价值发现还是有效的，国联估值逐步回到贸易商的估值也是理所应当。
今天就说到这，谢谢大家。