A股大部分指数依然难言便宜，无论是估值绝对值还是横向比较。部分指数正在经历高估——偏贵——合理的变化，哪些进入狩猎区？
有些指数投资者往往喜欢和历史纵向比较，其实逻辑不够硬核，因为过去8到10个点的增长率，未来3到5个点可能成为常态，历史分位往往会显得可笑。
——这是今天在价投群内的投资分享，群友们每天翻石头、捡金子，提升投资水平没有其他捷径，日积月累，“唯手熟尔。”
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一、主要结论
A股：主要指数从历史纵向对比，按照历史百分位计算，再一次处于历史低估区间，没错，自2018年10月份以来，N次出现极低估值。但是，基于经济发展阶段的变化、行业成长环境的变化，目前成长预期有所下降，市场倾向于高股息方向，按照绝对收益来看，A股市场依然难以找到“一眼定胖瘦”的投资机会。
总图：全A无风险收益率溢价差值达到4.33%，伙伴们可以数一数过去20年经历过多少次这样的极值。
港股：恒生指数处于低估区域，股息率出现4%以上的机会，且产业资本回购力度空前，AH溢价率达到历史最高，从绝对收益衡量，港股投资机会远多于A股。
美股：目前的估值难言有足够的回报，但主要成分股有较强的业绩支撑及股东回报支撑，需要继续观察。
分析方法：
投资不应依赖于接盘侠，而应基于一级市场预期投资收益率选择指数进行投资。
适用对象。首选宽基指数基金，如果对行业有充分的了解，可以选择行业基金。
指数投资亦应坚持价值方法。将指数整体看作一家“公司”、继而对该“公司”进行价值及估值判断。
指数股息率估值法。将其净利润折算为自由现金流，计算其初始投资收益率，即真实ROE/PB=1/PE，在此基础上进一步测算其股息率，以及未来股息增速，判断预期投资收益率。
买入条件。六六定义的预期投资收益率至少达到10%以上（15%以上符合一眼定胖瘦的机会），才值得买入。投资者可以与自己的机会成本相比较。
卖出条件。当期价格对应的预期收益率，与机会成本相比不再具有吸引力，或指数成分股的基本面发生不可逆转的恶化趋势。
配置理念。“优质、低估、适度分散、价值接力”作为配置思路，将“低估优质”纳入可以投资的篮子里，简而言之，以理想股息率，买入具有长期增长潜力的投资标的，可进一步划分为两类：一是成长类企业，二是高股息类企业，分别对应不同的初始投资收益率及增长率要求。
二、港股、A股及美股估值图
1、估值对比
注：A股、港股、美股数据以10年为周期，历史可查数据不足该时长的，按其最长时段计算。
从历史估值来看，恒生指数及沪深300处于低估位置，纳斯达克100处于高估区域。
如果引入无风险收益率（人民币十年期国债2.56%，美元十年期国债3.84%）计算，恒生指数、沪深300静态风险溢价较高，其他指数相对较低。
2.PB-ROE投资收益率
PB-ROE散点图只能反应当前买入价的投资回报，即“当期投资收益率”，而理想的模式是：高ROE、低PB. 目前当期投资收益率较高的是恒生指数及沪深300. 如果两个指数的成分股能保持当前的ROE甚至还有一定的成长性，则目前的价位值得投资。
由于企业留存收益再投资 / 股东分红再投资的存在，长期来看，高ROE指数对投资回报率贡献较大，尤其是在初期与终期估值变化较小的情况下。即：以理想PB，买入高ROE（长期ROE为真且能够保持）的投资标的，是长期投资的最优选择。
3.全球股权风险溢价
鉴于人民币资产资本账户尚未开放，主要指数均以人民币长期国债收益率计算溢价水平。恒生指数的锚点依然为美元无风险收益率。
三、沪深A股估值手册
2024年1月份，市场日成交额7000~8000亿元左右，日换手率跌至1.15% (前值为1.07%），两融余额依然高达1.5万亿以上，破净股票占比8.52%，全市场PE及PB中位数分别为25倍、1.91倍，历史分位较低，但绝对值依然较高。
整月新增偏股类公募基金发行份额仅87亿份，占市值比例为0.47%，位于极低水平。产业资本净增持36亿元。
备注：
A股供应态势发生显著变化，2015年有2700家上市公司，市值从23万亿拉到高峰时的69万亿，现在上市公司突破5000家，常规总市值在60-80万亿，2015年高峰时的日均成交在1-2.3万亿，现在要实现整体市场的翻倍增长，需要更多的资金，且天花板很明显：GDP(目前约100万亿）证券化率也很难超过正常标准。因此，整体市场的牛市行情，大概率难以再现。
四、港股市场估值
从港股的历史看，港股表现取决于三大因素：基本面——内地经济增速；资金面——美元流动性、南向资金（2014年之后）；市场情绪——国际机构投资者主导的风险偏好。
产业回购继续增加，2024年1月份回购250亿元，占去年全年1262亿元的20%，创出近年单月新高。二级市场成交清淡，去年12月份日均成交跌至986亿元，从绝对值来看回到2016～2017年的水平。
从估值来看，全市场市盈率、股息率有一定吸引力，恒生指数股息率达到4.37%（港股通需要打8折），成分股还保持一定的增长，是一个下有股息率保底，上有增长收益的投资对象。
港股整体估值一览表
五、全球目标行业/主题指数估值
从历史估值及绝对估值两种角度进行分析。
1.历史纵向估值
A股市场，食品饮料、中证消费、医药指数、全指信息也从高估区域逐渐向合理回归，从历史分位来看属于较低水平，但绝对估值依然没有出现明显低估。
港股，医疗保险存在大量的创新药企业，无法按照PE进行常态估值，甚至要高于标普500医药的估值。
2.股息率及成长估值
消费、医药、互联网是过去几年的成长股，现在经济萎靡，大家对成长不再信赖，转向稳健的高股息，所以白酒、腾讯这些公司的估值大幅度被压缩。
即便恢复成长，咱们对成长性预期需要降低了，已经过了水大鱼大、黄金十年的历史了，欧美、日韩工业化的历史某不如此。所以，需要更多的股息率作为补偿。
目前高股息类指数，如中证红利、中证煤炭，未来成长性也会下降，作为持股收息组合，可能要放弃一定的成长性了。
3.全球目标行业PB-ROE散点图
ROE静态排序一目了然，食品饮料、中证消费、标普500医药、中证医疗排名靠前，中证煤炭行业处于景气度高点，对应的ROE较高。
特别说明：
用一级市场思维，做二级市场投资，对待指数也应该如此。
六六倾向市值低于内在价值时投资于基本面良好的指数。长期ROE确定性高的指数，在估值低估时，可以考虑投资。更进一步，用一级市场股权投资思维，计算指数能否带来的分红回报，评估其是否合理。
本文所提到的观点仅代表六六个人投资记录，所涉及标的均不作推荐。