可以对比一下帝亚吉欧和五粮液的总市值,一个全球市场,一个内销市场
日本酒类及清酒。据日本国税局的数据,2021年日本酒水课税已降至 1994 年的 54%。但是,考虑利口酒、发泡酒等其他品类消费量的增长,截至 2021 年,日本累计的酒类消费量仍相当于 1996 年总量见顶时的 80%。
从分品类的消费量来看,清酒在全日本的消费量早在 1975 年就已经见顶,2021 年,年消费量仅为 1975 年最高峰的 24%。但日本清酒属于大众类消费品,且占比较为小众(2021年市场规模约为180亿人民币,同期日本四大啤酒企业营收3526亿人民币),即便如此,日本清酒的单吨价从 2011 年到 2021 年保持了年均 3%的复合增速。
3.消费支出因素
虽然当人均 GDP 达到一定阈值时,人均酒精消费量会呈现下降趋势,但是人均酒精消费支出金额则会随着经济发展而持续增加,“少喝酒,喝好酒”的消费趋势依然具备数据支撑。从中国的实际情况来看,无论是从人均酒精消费量还是从人均酒精消费支出角度看,白酒产业规模都有足够大的提升空间。从人均酒精消费支出角度,2015 年中国的数据是 186 美元,相较同为东亚国家的日本/韩国 500-600 美元的水平仍有较大提升空间。从人均酒精消费量角度,根据 Alexander J. Holmes 的研究,“人均国民总支出达到 2.78 万美元时或许会迎来人均烈酒消费支出的拐点”,2021 年中国人均国民总支出为 1.08万美元,假设按照 6%的复合增速,中国烈酒消费支出的拐点可能要到 2038 年。
摘录:《长期天花板仍高、供需错配改善途中》
规上白酒企业营收及利润图:
二、短期供求与价格。
2021 年上市公司成品酒期末库存同比提升45%,成品酒库存/当年产量值达到 30%(2011-2020 年期间年平均值大约在 21%,2011-2020年期间的最高值是 26%)。2022 年由于疫情反复扰动,导致该比值上升至 35%、创 2012 年以来的历史高位。
摘录:《长期天花板仍高、供需错配改善途中》
目前供求端出现阶段性错配,供大于求的特征较为突出,且从次高端、中低端向高端蔓延。
供求失衡的直接反应是在价格上,电商零售价、一批价与出厂价出现明显的倒挂,顺价销售成为奢望。
注:白酒企业出厂价往往搭配一些返利政策。
三、行业成长性判断。
2012~2022年,规上白酒企业利润总额年化仅增加4%,同期主要头部白酒企业净利润增速如下:
经济增速也进入新常态,且呈现阶梯型下降的趋势。
2022年,A股上市酒企(不含郎酒、剑南春、习酒、珍酒李渡、国台等等非A股上市知名企业)销量占行业总产量的16%,收入占53.3%,净利润占到79%,行业进入战国巨头竞争时代,白酒行业乃至企业的增速不会脱离地心引力。
以2023年为基准,除茅台等少数酒企依托价量增长,有可能在未来十年保持两位数增长外,其他大部分白酒企业利润很难实现两位数增长。
四、行业分析回顾。
中国酒精类消费仍然有较大空间,人均酒精消费量与发达市场仍有较大差距(基本与人均GDP基本匹配),白酒总产销量在2016年已经见顶,2013年1-11月白酒总产量395.8万千升(口径为65度商品量,折合42度成品酒约612万千升),累计减少6%。以人口结构推算,未来3~5年将比较稳定,10年后销量将至少有10%以上的下降。未来将是固态酒对液态酒、品牌优质酒对普通商品酒的挤压。
从消费总额来看,尽管量已经到顶,但消费支出将随着人均GDP及人均消费支出上升而上升,在达到一定程度( Alexander J. Holmes 的研究数据是人均GDP2.78万美元)后,可能会出现拐点,我们大致可以认为,在大陆人均GDP达到2万美元之前,白酒的消费总支出将保持增长。
量的萎缩、销售额的增长,背后是消费支出持续提升带来的推动力,“以十年的长周期维度来看,白酒的挤压式竞争或将更加残酷,因此,我们认为站在当前时点往后展望,白酒企业能在已有的品牌基础上、讲好品牌文化故事、丰富产品矩阵和深度培育消费者的同时,能够在战略层面扩大白酒适龄人口(例如国际化)范围、提升白酒饮用人口比例(例如年轻化、时尚化)、增大消费者复购频率或者开拓消费新需求(例如收藏)的话,或将赢得白酒下半程发展的先机。”
极端假设。当然,经济持续增长、消费水平升级不是我们能掌控的事情,如果达不到预期该怎么办?那么,即便是品牌白酒,也会丧失成长性。如何恢复成长性?在行业业绩短期出现下滑时投资,比如总盘子为100火星币,下降30%到70火星币,那么此时投资依然有约50%的成长空间。
短期趋势。白酒行业短期供大于求已成定局,2021年以来成品酒库存显著增加,白酒品牌除飞天茅台、生肖茅台外,价格几乎全面倒挂,中小酒企产能退出现象激增,下游经销商业绩持续承压,生存状态堪忧,行业面临短期调整压力,调整幅度与持续时间(前两轮持续3~6年),要看各酒企的应对策略,以及消费的复苏进程。
以上是关于行业的整体判断:白酒行业进入成熟阶段,消费支出总额增速虽高于总量增速(负增长),但也进入低速增长阶段。
如果要实现业绩快速成长:
要么精选公司,所投资的公司综合质素应十分优异;要么需要消费复苏超出预期;要么在业绩出现大幅调整时进行投资,当然,后者要面临错判的风险。
嗯,当然,最好的结果是“既要又要还要”,但是,这是对自己掌控边界过于自信的表现。