投资和市场牛熊无关，只与买入公司的价格与内在价值有关。市场牛熊会创造价格与内在价值背离的机会，无法预测，但一旦明显背离，抓住它。
一、主要结论
A股：沪深300指数估值已经出现低估机会，重点指数回归到合理甚至低估水平。
港股：恒生指数再次回到低估区域，股息率出现4%以上的机会，且产业资本回购力度空前，大部分指数包括恒生科技指数等，均出现不错的预期收益率。
美股：目前的估值难言有足够的回报，需要继续观察。
分析方法
鉴于市场股票供应急剧增大、经济发展速度放缓，A股在估值方面不可避免的向平均回报率回归，应基于预期投资收益率选择指数进行投资。
适用对象。首选宽基指数基金，如果对行业有充分的了解，可以选择行业基金。
指数投资亦应坚持价值方法。将指数整体看作一家“公司”、继而对该“公司”进行价值及估值判断。
指数PB-ROE估值法。针对宽基指数，将其净利润折算为自由现金流，计算其初始投资收益率，即真实ROE/PB=1/PE，在此基础上进一步测算其未来利润增速及预期投资收益率。行业指数估值办法同宽基指数基金。
买入条件。六六定义的预期投资回报率至少达到10%以上，才值得买入。投资者可以与自己的机会成本相比较。
卖出条件。当期价格对应的预期收益率，与机会成本相比不再具有吸引力，或指数成分股的基本面发生不可逆转的恶化趋势。
配置理念。“优质、低估、适度分散、价值接力”作为配置思路，将“低估优质”纳入可以投资的篮子里，简而言之，以理想PB（低于内在价值的价格），买入高ROE（长期的ROE为真且能够保持）的投资标的，可进一步划分为两类：一是成长类企业，二是成熟类企业，分别对应不同的初始投资收益率及增长率要求。
二、港股、A股及美股估值图
1、估值对比
注：A股、港股、美股数据以10年为周期，历史可查数据不足该时长的，按其最长时段计算。
从绝对估值来看，恒生指数及沪深300处于低估位置，纳斯达克100处于高估区域。
如果引入无风险收益率（人民币十年期国债2.66%，美元十年期国债4.47%）计算，恒生指数、沪深300静态风险溢价较高，其他指数相对较低。
2、PB-ROE投资收益率
PB-ROE散点图只能反应当前买入价的投资回报，即“当期投资收益率”，而理想的模式是：高ROE、低PB. 目前当期投资收益率较高的是恒生指数及沪深300. 如果能够判断这两个指数的成分股能保持当前的ROE甚至还有一定的成长性，则目前的价位值得投资。需要特别注意的是，恒生科技的估值已经出现投资机会。
由于企业留存收益再投资 / 股东分红再投资的存在，长期来看，高ROE指数对投资回报率贡献较大，尤其是在初期与终期估值变化较小的情况下。即：以理想PB，买入高ROE（长期ROE为真且能够保持）的投资标的，是长期投资的最优选择。
3、全球股权风险溢价
鉴于人民币资产资本账户尚未开放，主要指数均以人民币长期国债收益率计算溢价水平。恒生指数的锚点依然为美元无风险收益率。
三、沪深A股估值手册
1、宏观基本面
2023年10月份，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%（前值为-2.5%），10月居民消费价格指数（CPI）为-0.2%（前值为0%），经济环境依然比较疲弱。
10月份制造业采购经理指数为49.4%（前值为49.5%），依然位于荣枯线以下。
注：工业企业产品出厂价格指数（PPI），是所有宏观指标中与上市公司盈利拟合度最高的指标，可以看做是上市公司盈利增速的代理变量。
2、宏观资金面
2022年12月1日，十年期国债收益率依然保持低位，为2.66%（前值2.71%），宽货币现象依然明显。
3、企业盈利
1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1—9月份收窄1.2个百分点。10月份规上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。
4、A股市场情绪及整体估值
11月份市场日成交额跌至7000～8000亿元，日换手率跌至0.98% (仍然远远高于港股0.2%的水平），整月新增偏股类公募基金发行份额仅289亿份，依然位于较低水平。产业资本增持与回购仍然意愿不够强烈，但国家资金开始入场。
备注：
A股供应态势发生显著变化，2015年有2700家上市公司，市值从23万亿拉到高峰时的69万亿，现在上市公司突破5000家，常规总市值在60-80万亿，2015年高峰时的日均成交在1-2.3万亿，现在要实现整体市场的翻倍增长，需要更多的资金，且天花板很明显：GDP(目前约100万亿）证券化率。因此，整体市场的牛市行情，大概率难以再现。
四、港股市场估值
1、港股整体估值
从港股的历史看，港股表现取决于三大因素：基本面——内地经济增速；资金面——美元流动性、南向资金（2014年之后）；市场情绪——国际机构投资者主导的风险偏好。其中，基本面是决定性因素。
港股整体估值一览表
产业回购继续增加，1-11月份回购1052亿元，创出近年新高。二级市场成交清淡10月份日均成交跌至788亿元，从绝对值来看回到2016～2017年的水平。
从估值来看，全市场市盈率、股息率有一定吸引力，股息率达到4.1%，初始投资回报率达到11%，是一个下有股息率保底，上有ROE收益的投资对象。
五、全球目标行业/主题指数估值
用买股票就是买资产，从资产质量以及估值两个角度进行评估，现在值得买入的指数资产并不丰富。
A股市场医药指数从绝对值来看处于合理区间上沿。但是医药行业2020～2022年的非正常业绩无法持续，2023年1~9月份医药行业营业收入下降30%。基本面及估值均面临调整压力，当前估值与美股市场上的指数相比，并没有足够的吸引力。
食品饮料、中证消费也从高估区域逐渐回归，与医药不同的是，该行业增长得以持续，2023年上半年利润增长近14%，未来有可能通过盈利的上升间接消化指数估值。
本期将中证传媒指数剔除，该指数成分股的商业模式比较差，没有太大的观察价值，新增中证环保指数：新能源产业链处于景气度下行周期，期待跌出市场机会。
全球目标行业PB-ROE散点图：
ROE静态排序一目了然，食品饮料、中证消费、标普500医药、中证医疗排名靠前，中证煤炭行业处于景气度高点，对应的ROE较高。根据合理价格买入优质资产，该类指数是值得长期跟踪的标的。
特别说明：
投资第一难，是如何面对市场先生的出价，高估后可能更高估，低估后也有腰斩的可能。正确的处理方式是：
关注资产内在价值，六六倾向市值低于内在价值时投资于基本面良好的指数。投资行业指数和投资企业的思路是一致的，股价趋势很难猜测，这是上帝才能做的事情。长期ROE确定性高的指数，在估值合理甚至低估时，才值得考虑投资。
本文所提到的观点仅代表六六个人投资记录，所涉及标的均不作推荐。