先上结论：当前估值合理，看着并不贵。2023 年，累计实现营业收入 59.62 亿元，净利润 17.21 亿元。当前市值（2024-6-7收盘价）245亿，14倍市盈率。看起来并不贵。但作为一种特别的香型是否具有长久的竞争力并不好说。酱香和浓香，甚至清香已经经过多年的市场检验，具有稳定的市场深度和广度。兼香型的口子窖能否打出自己的一片天地并长久地保持，并不容易得出确定的结论。
公司2015年6月29日上市，是中国第17家、安徽第4家白酒上市企业。口子窖是兼香白酒的推动者、兼香标准的制定者和兼香技艺的传承者。公司位于安徽省淮北市，致力于打造“中国兼香高端白酒第一品牌”。口子窖酒已经从地方名酒成长为全国性品牌。
作为徽酒之一，口子窖本身在白酒激烈的竞争格局中具有一定的竞争力。这些年，口子窖的业绩也是证明之一。白酒业有句俗话：西不入川，东不入皖。安徽从来都是白酒业竞争最为激烈的省份之一。本地酒在本地销售本就具有地域优势，外地酒进入安徽必然面临更多阻力和压力。况且，安徽本地的几家白酒本就竞争十分激烈，外地酒加入此厮杀未必能有多大优势。
关注点一：费用增速较大，远超营收及利润增速。长期看不可持续。
2023年财报，管理费用约4.1亿，同比大增52%。其中办公差旅及招待费、低值易耗品、资讯服务费都同比大增超过100%。
研发费用约3364万，同比大增37%。其中最明显的是材料费增速为143%。
销售费用为8.27亿，同比增长18.2%，其中广告宣传费增加8.9%，促销及业务费增长27.2%，最主要的是会议、办公、差旅、招待费大增88%。推测公司省外扩张步伐加快、支持力度加大，相关费用支出增长迅速。但无法判断最终销售效果是否会达到预期。
关注点二：发力省外市场能否见成效？
公司主要销售区域还是安徽省内，省内销售收入占比达到83.4%，省外占比为16.6%。报告期省外经销商数量大增105个，如果继续快速增加，将很快与省内经销商数量相等或超过，说明公司经营管理层意欲大力开拓省外市场。但省外营收占比当前不足20%，投入巨大销售资源，能否大幅提升省外销售收入存疑。而且口子窖品牌影响力在省外号召力是否足够也存在疑问。虽然公司称口子窖已经从地方名酒成长为全国性品牌，但其品牌号召力是否足够强大到体现在省外的销售收入上，还需要继续观察。
关注点三：公司管理层对未来增速期待仍较高
公司2024年度财务预算方案，2024年营收70亿，同比增长18%，计划资本支出4.5亿，不知道能否完成，看起来公司信心不小，对2024年期待也挺高。公司经营情况讨论与分析认为：白酒市场强集中、强分化、强挤压的态势更加明显，白酒的需求度将更为集中。市场向名优酒、老品牌和核心产品集中度会进一步提高。但在2024年全国经济形势的发展态势下，白酒业能否继续高歌猛进存在不小疑问，无论是高端品牌、中端品牌还是低端品牌，当前的销售都遇到了不小的难题，而且口子窖在名优酒、老品牌和核心产品上与竞争对手还存在不小的差距，情况更不容乐观。照此情形，2024年口子窖业绩能否实现预算方案还很难说。
关注点四：其他应付款有点高？
7.89亿的其他应付款，还有应付票据4.87亿，应付货款3.4亿，合同负债也就是预收款4亿，后三者相对还可以解释。前者其他应付款数额相对有点畸高。看财报附注发现：其中1.3亿为工程设备应付款，经销商信誉保证金1亿，应付业务及促销费（个人理解为给经销商的返点等）4亿（看来对经销商支持力度挺大，某种程度上是好事，合作共赢，共同扩大市场嘛），准备回购股票的资金1.1亿，看最近的6月3日的公告显示，2023年11月6日之后的1年里，计划回购0.55至1.1亿元股票，目前累计已经回购超过2500万元，回购价格在37—48元之间。虽然其他应付款总额有点畸高，但附注的说明也算说得过去，比较合理。
关注点五：公司主打产品是高档白酒，但具体高中低档分类方法未公开
从产品情况来看，公司销售的主要是高档白酒，占销售收入的比例超过97%，而中档白酒销售数量和收入竟然同比下降近25%和20%，低档白酒销量也下降9%，低档白酒销售收入微增。产品档次划分标准是按照产品的销售价位来定的，但具体价位范围财报中并未披露。此处差评，可能是商业秘密也可能有猫腻。需要关注。
此外，高档酒的毛利率也是很高的，达到75%；中低档酒的毛利率在42%至44%左右。省内的毛利率75%比省外的毛利率71%高4个百分点左右，合理。
关注点六：简化的资产负债表简析
公司账上有类现金资产20亿，有息负债也就是应付票据近5亿，没有其他有息负债。用104亿左右的经营资产每年产生10多亿的净利率，看起来确实是不错的生意。当然这些都是在财报数据真实的前提之下。
此外，公司如果每年固定分红能稳定在9亿元左右，即每股1.5元，分红率为1.5/40.86=3.67%，这样的分红率看起来也还不错。
最终结论：重点关注，继续排疑。