中国海洋石油简称中国海油或中海油（港股代码0883$中国海洋石油(00883)$ ，A股代码600938 $中国海油(SH600938)$ ），是中国最大的海上原油及天然气生产商，主要从事石油和天然气的上游业务。所谓上游业务，就是指专门从事原油、天然气的勘探、开发。中海油不涉足下游业务。所谓下游业务就是诸如把石油加工成柴油、汽油、煤油、润滑油、石油焦、沥青、乙烯等琐碎的业务。国内有一些石油企业是专门从事下游业务的，比如恒力石化、盛虹石化、荣盛石化、恒逸石化。另外还有两家企业是上下游都做的企业，就是大家都熟悉的中石化和中石油。
中海油2022年的营收是4222.3亿，净利润1417亿，净利润相当于一个腾讯，但是当前港股市值只有7700亿不到，市净率只有1.11，接近于烟蒂。
阅读这家公司的财报，初步印象如下：
1、公司的净利率一般在15%-40%之间浮动，原油是大宗业务，有这么高的净利率实属难得，主要原因可能是中国海洋石油几乎垄断了中国所有的海上油田，处于一个没有竞争的市场。相对应的，上下游都做的两桶油（中国石化和中国石油）由于涉足充分竞争的成品油市场，净利润通常在1%-5%之间。
2、在2022年员工人数21452人，人均营收1968万元，人均净利润660万元，这个人均产出可以保证利润完全不受劳动力成本上涨影响。虽然不怎么受劳动力成本影响，但是很受油价影响，这个我们下面再分析。
3、经营活动产生的现金流量净额远远的大于净利润，统计了一下，最近10年的净利润总额是5129亿，最近10年经营活动产生的现金流量净额是11523亿，现金流量净额是净利润的2.25倍。看了一下中石化和中石油的数据，发现这个现象可能在所有的石油公司里都普遍存在，现金流量净额都在净利润的两倍以上。我推测原因可能是因为会计的保守原则，但凡石油公司每次勘探出新的油田，投入勘探和开采成本，都会引发折旧和摊销，部分油田在预期回报不足的时候，会引发大量的减值，而在回报超预期的时候，“增值”无法在利润表上体现出来，导致了大量的隐藏利润。解释得更白话一点，比如：公司投入200亿勘探了AB两块油田，各自形成了100亿的资产，A油田价值100亿，B油田也价值100亿。后来经过开发，发现A油田的储量不多，底下的油只值20亿，这时就需要在会计处理上减值80亿，形成了80亿的亏损。但是发现B油田储量很高，底下的油可能值180亿，但是在会计处理上，并不能直接在在利润表上加上80亿，增值部分只有在开采出来后，才能一点点体现在利润表上，而很多油田，开采完毕都需要几十年。这种就低不就高的会计原则，导致了石油企业账面利润远低于实际利润或现金流净额。
4、公司比较注重股东回报，管理层承诺，2022年至2024年，全年股息支付率不低于40%且不低于0.7港元每股，也即2022年每股至少可以分得：每股盈利3.03*40%=1.212元，港股通用户扣除28%的红利税后仍然可以得到0.872元。按现在的股价，哪怕港股通用户，税后股息率也在5%以上。2023年第四季报还没出，但预计港股通用户2023年的股息率也会大概率在5%以上。做为一家国企，向股东承诺股息支付率，并对金额兜底，这种情况不多见，让我觉得态度非常诚恳。除了分红外，2022年在股价低迷时期花了6.23亿进行回购并注销，回购金额占公司净利润的0.44%，金额不大，态度值得鼓励。
5、公司可持续发展能力强，最近六年的储量替代率都超过了100%，2022年储量替代率达到 182%，所谓储量替代率，就是新增储量和当年开采量的比值，能源是越开采越少的，为长远考虑，公司在开采的同时，要投入勘探不断地补充新的开采来源，如果当年开采了100桶，储量不但没有减少，反而通过勘探新增加了82桶的储量，我们就可以说储量替代率是（82+100）/100=182%，这个数字大，有三个可能的原因：①管理层保守，未雨绸缪，为长远经营做准备。②公司对未来的销售看好，提前多勘探储量。③公司的市场地位好，竞争不大，有机会买下更多的油田或探明现有油田的储量。
以上都是公司内部的经营情况，再谈几点网上了解过来的信息：
1、俄罗斯自然科学院外籍院士李宗田在2022年的东亚海洋合作平台论坛上提到：目前我国石油资源探明程度平均23%，天然气资源探明程度平均为7%，整体海洋油气探明程度较低，我国石油储量增长处于高峰阶段前期，海洋天然气储量增长仍处于早期阶段，未来海上油气储量产量增长潜力很大。深水、超深水资源潜力丰富，探明率较低，发现大型油气藏的几率很高。近10年全球新发现的油气储量有74%的分布在海域，其中深水占23%，超深水占36%。从新发现油气的储量规模来看，海洋油气的储量规模远高于陆地。
2、《中国科学院院刊》2023年第1期 “战略与决策研究”，标题《中国盐穴型战略石油储备库建设的问题及对策》中提到：我国石油对外依存度已连续 3 年超过 70%，并且石油储备量也极低。
3、巴菲特最近一年内多次增持西方石油，从财务指标上看，中国海油不管是净利率还是净资产回报率都要高于西方石油，我想这和中国海洋石油是一家资源垄断型企业而西方石油身处一个充份竞争的大环境有关，西方石油2022年的财报链接我直接附上，有兴趣可以自行阅读：
从以上三条我们可以得知：①我国的石油，没发现的，比发现的要多很多，而且大部分在海底，海上勘探是中海油的强项，所以中国不会无油可采，就算中国的石油枯竭，也是中石化和中石油先倒霉，所以产能的扩张不用担心。②我国石油国内供给不足，还需要进口，因此中海油不需要担心销路。③巴菲特也长期看好这个行业，但是，我也不认为巴菲特有预测原油价格走势的能力，除了上帝谁也没有这个能力，但是巴菲特历来保守，他对西方石油的增持，确实让我在对石油企业的投资上更有信心。
然后再讲几个需要关注的风险点：
1、公司的海外业务盈利能力没有国内业务强，如果加大海外扩张力度，可能会降低投资回报率。
中海油2022年的年报上第127页披露：公司境外资产为人民币413,402百万元，占总资产比例为45%。境外资产主要为公司在境外设立的全资附属公司中国海洋石油国际有限公司， 本报告期内，中国海洋石油国际有限公司营业收入为人民币104,337百万元， 净利润为人民币25,766百万元。
从这段话里，可以看得出来，中海油的海外业务竞争力没有国内业务强，要知道中海油2022全年营收有4222.3亿，净利润有1416.77亿。这家境外的主要全资子公司中国海洋石油国际有限公司占上市公司总资产比例为36.36%，贡献的净利润只占上市公司总利润的18.19%而已，也即，中海油的海外业务，没有国内业务那么赚钱，严谨一点说：投入同样多的一笔钱，在国内赚得比在国外赚得多多了。
该境外公司在高负债率55.89%的情况下，按利润除以年末净资产来计算，2022年的ROE是17.29%，而中海油整体在负债率仅35.59%的情况下，2022年同口径下ROE是23.68%，从2023年的半年报上看，海外盈利能力弱于国内这个现象没有发生什么改变。不过好在从2014年至今（2014之前年的事我们下面再谈），海外的投资比例并没有怎么增加，这对投资者来说可能是好事，我们当然希望在能够出油的地方打井。
2、中海油作为一家能源型国企，不仅仅是一家商业公司，有时候可能需要配合国家战略，付出一些代价，比如保障国内能源价格的稳定。不过我查了我国成品油的定价机制，维护成品油市场稳定的代价，很大程度上是由中石油和中石化这些下游的石油企业承担的。但也不能说中海油就完全没有承担，比如2013年石油价格高位时中海油花150亿美元的价格溢价61%收购了加拿大一家跨国石油公司尼克森，还要承担这家公司43亿美元的外债，这家公司的油田质量差，收购之后，中海油并没有增加什么利润，中海油本想拿到更多的石油储量，且借此获得跨国公司的先进管理经验，不料尼克森的管理极差，毫无先进可言，中海油还不得不裁员了1/3的员工进行深度重组。这笔看起来不太划算的收购究竟是市场行为，还是保障国家石油供给战略的一部分，很难定论。但是中海油做为国资委的亲儿子，很明显享受到了更多海上油田垄断的好处，这也是我们投资这家企业的主要原因。和垄断这个巨大的优势相比，代价微不足道。
3、石油价格的波动，这是最为直接的风险了，这个话题涉及知识面太广，我没有能力分析，且网上已经有很多的分析文章，我个人倾向于认为石油短期有波动，长远看涨，且新能源汽车的增长不足以对石油价格构成威胁。
最后结论：
中海油是一家在国内资源上处于垄断地位的国企，国内业务具有很深的护城河，国际业务则处于一个充分竞争的市场，如果公司有大手笔进军国际市场的迹象，需要谨慎看待。公司现金流充足，利润含金量比较高，是一家值得持有的好公司。当前的价格，已经涨了一些，但和内在价值相比，这个涨幅也不算高，尤其港股，市盈率仅5.33倍。即使石油跌价利润减半（实际上可能性不大），市盈率也仅十倍出头。但是港股通用户仍需考虑分红打7.8折的问题，但是打7.8折后的分红仍然相当可观。
相比巴菲特所购买的西方石油14.3倍的市盈率，中海油的估值要低很多，当然这并不是说我们比巴菲特还聪明。因为需要考虑到美股处于牛市，很多好企业比如苹果都是近30倍的市盈率，西方石油在美股的估值相比大部分优秀企业算是偏低的了。我们和巴菲特处于两个独立的市场，直接拿市盈率来判断谁的选择更明智并不合适。但比较确定的是，西方石油和中海油一样，净利润都受石油价格的影响是同步的，在同样的石油价格体系下，中海油比西方石油拥有更高的收益率、且当前的估值更低，会给我们带来更高的安全边际。
PS：我个人已经买入中国海洋石油，且接下来我会并定期阅读分析它每一期财报。