做了这么久投资，一直想系统整理一下自己这些年来所学、所想。今日无事，略写一二。还望大家多指导，我继续优化迭代。
回顾八年美股投资沉浮，曾经交过学费，有过盲目自信，有过悲观胆怯，也被华尔街收割过一二，有幸遇到一群同道人，领我上路，带我上山。
蜀道难，难于上青天。道曲折，天在变。
概率和赔率，是我做研究的终极目标。为此，我系统学习了经济学、证券分析、价值分析、K线技术分析、期权应用、药理学、药代动力学、药物毒理学、临床数据分析、临床设计、生物统计学、药物经济学、免疫学、医药法规、药物市场分析等等科目。我学得不快，但求学以致用。曾经半壶水响叮当，最后水满了，发现根本不该用壶装，没有壶才是最好的状态。
中华民族传统文化中有一套成熟的关于事物发展、治理原则和实践方法的思想体系，即 “势”、“道”、“术”体系。这是一套自上而下、运用第一性原理、剥离噪音回归本质的系统。
势
"势"在中国哲学中通常指事物发展变化的趋势、形势或者势力。它强调的是事物之间的相互作用以及由此产生的影响力和控制力。在《孙子兵法》中，"势"是一个核心概念，指的是利用敌我双方的条件和环境因素，创造有利于自己的战争态势。在政治和社会领域，"势"也指社会力量的分布和变迁，如"时势"、"民心所向"等。
当今的“势”，具体为何，我也许看不清楚，但是我明白一个核心：变。
(1) 我们处在百年大变局中，且各种变化正在加速。
(2) 摩尔定律到达临界。
(3) 高速变革
1. 科技革命
2.新事物加速出现
3.数字化浪潮
4.思想文化变革
5.地缘格局改变
6.潮流更替
7. 产业升级
8. AI革命
（4）全球化与去全球化博弈，人类命运共同体框架。
（5）战争与和平
道
道家认为"道"是宇宙万物的本原和终极原理，它无形无象，却又无所不在，无所不包。老子在《道德经》中提出"道法自然"，强调顺应自然规律的重要性。
（1）在投资上的道，就是两条不证自明的基本公理：
赚钱的定理：低买高卖。 高卖低买。 多这样做。
亏钱的定理：高买低卖。 低卖高买。 不这样做。
在二级市场上，不论是做股票还是衍生品，本质上要赚取资本利得就必定是有对这两条公理的超越市场平均水平的理解和运用。不论什么样的投资风格或者是交易系统，本质都是追求资本利得。但是如果是要追求稳定的长期复利回报，那么我们就应该在最小化风险的前提下最大化收益，这样会有不错的长期复利回报。同时，如果有能够在短期内就能实现的超额收益，也没有人会嫌弃，但是不能为了减少时间成本而增大风险敞口。
（2）复利是人类的第八大奇迹，复利+时间=奇迹。这应当是长期投资者的第三条基本公理。
（3）概率和赔率，投资本质上是对概率和赔率的双因素下注。
1、通过基本面分析，我们能够大致判断基本面层面，公司成功的概率与失败的概率，可以通过对其未来前景的预判大致估算出未来的想象空间，同时在安全边际上，我们可以通过对资产负债表的仔细分析得出失败后公司的剩余价值，算出回撤幅度，从而大致获得赔率。然后通过对成功率与赔率的分析与判断，来指导我们的投资决策。
2、技术型投资者也有自己的理论框架，可以通过K线或者是量化技术分析来预测股价上行与下行空间和幅度，并且通过调整自己的止盈、止损位置来优化赔率，只是在概率的判断上，最好需要结合基本面分析和盘面资金博弈分析来予以指引，最终得到成功率与赔率后进行理性操作，并且严格执行预设的风控手段。
3、初代卡概率BUG的牛人：John L. Kelly Jr.
凯利公式（Kelly Criterion）由约翰·凯利（John L. Kelly Jr.）在1956年提出，最初的论文标题为网页链接{《A New Interpretation of Information Rate》}。凯利当时是贝尔实验室的一名研究员，他在这篇论文中提出了一个用于通信系统中信号传输的公式，该公式后来被应用于赌博和金融投资领域，成为了一种著名的资金管理策略。
凯利公式的核心思想是最大化长期增长率，通过计算最优投注比例来实现。公式考虑了赔率和获胜概率，旨在确定在给定的赔率下应该投注多少资金，以便在长期内实现资本的最大化增长。公式的一般形式如下：
注意，这是一种“生搬硬套”的公式形式：
f=(bp-q)/b 其中f为仓位百分比，b为赔率，即每单位亏损所对应的收益，p为成功概率，q=1-p (也就是不成功概率)。
该公式的前提条件是，赌局可以进行无限次。
凯利公式还有一个隐藏的前提。即，赌局是可以马上揭晓结果的，t（时间成本）无限逼近0。 但是在投资实践中，投资逻辑的验证时间t不太可能接近于0。而且短期投资和中长线投资的t会有较大差别，我们需要对凯利公式进行升级，引入t变量，来指引我们的仓位配置，这篇文章暂不引入t变量，有机会以后再探讨。
但是在实际投资交易中，人的生命有限，一生不可能进行无限次交易，特别是对中长线投资者来说，交易的次数就更少。那么如何在有限次“赌局”的情况下，最小化风险同时最大化收益呢？
这就需要对凯利公式进行一个调整。
我们需要引入一个因子，r：风险调整参数，该参数原则上应当与成功概率p正相关。
如果你是一个保守的投资者，你可以采取业界“Half Kelly”的思路，采用r=p/2来做调整，那么适合你的升级版保守型凯利公式就是：
f=p/2*(bp-q)/b
如果你是一个偏激进的投资者，可以直接采用r=p。对应的凯利公式变为：
f=p*(bp-q)/b
八年下来，我认为自己应该采取保守型的策略。所以我目前采用的仓位计算公式是：f=p/2*(bp-q)/b
举例应用说明，假如说我最近发现一支做癌症的股票，它在2024年第一季度会发布一项重磅的癌症临床数据，经过我的基本面和技术面分析，我判断临床成功之后该公司会有9倍的涨幅，但是成功的概率只有30%。如果公司临床失败，根据公司的剩余价值判断出大概的最大回撤幅度为50%。此时，我该如何配置自己的仓位大小呢？
先计算赔率b，假设初始净值为1，成功后，净值为10，盈利为9。失败后净值为0.5，亏损为0.5。那么赔率就等于 9/0.5=18
运用f=p/2(bp-q)/b，f=0.3/2*(18*0.3-0.7）/18 =0.03917=3.917%
那么我应该配置3.917%的仓位是比较合理的。我一般情况下都会按此作为仓位上限来配置仓位。但是实际操作中，原则上我只会考虑p>0.7的机会，除非赔率b大到惊人的地步，我才会酌情下调我对p的门槛要求。
同样，如果遇到了一个接近套利型的标的，成功率为99%，成功后收益为10%，失败概率是1%，失败后亏损是30%。这个接近套利型标的，我又该如何配置呢?
b=0.1/0.3=1/3
如果按照对应的保守型凯利公式：f=p/2(bp-q)/b，f=0.99/2*(1/3*0.99-0.01)/(1/3)= 47.52%
此时，我就可以配置47.52%的仓位来做这笔套利交易。
可以看出来，仓位配置大小是跟成功率、赔率密切相关的。大家可以采用适合自己的r（风险调整参数）来找到自己觉得最舒服的凯利公式。注意，这个r不是一个常数，r=N*p，这里面的常数N才是你应该调剂的参数，p是该标的（项目）的成功率。而且在实操上，你可以将此公式指引的仓位作为上限，再根据市场情况来调整实际仓位。
（4）概率的推算
在Biotech领域，对一个在研药物的成功概率进行预测，是一件极为艰难且复杂的事情。很多时候，这是一个黑箱，因为从分子设计到Pre-clinical，再到clinical最终到商业化阶段，每个阶段都有其复杂的、多因素的、甚至是不可预测的风险。
在这种庞大的未知体系面前，我们能做的只有：尽人事，听天命。
何为尽人事，就是收集所有我能收集到的各方面的公开信息来做判断、推演、测算。
再利用自己的知识体系，去整理信息、进行统计和预判，这一块，对分析师的知识系统有较为严峻的考研，生命科学博大精深，我们很多时候只能做到杂而不精，这时候就需要去请教、咨询领域专家来回答细节深处的科学和数据问题。
通过把科学问题理解透彻，实验数据解读深刻，并且将现有动物、人体临床数据参透并且作为参考指标，对下一个催化剂事件进行推演和预测，最终得出一个带有主观性的半定量模糊概率。这样，我们就得到了p。
之后通过基本面分析、技术分析两大方面的共振统一，可以大致算出来该事件的赔率，由此得到b。一般来讲，我对投资标的的要求是b至少大于等于5。p越小，我对b的值要求就越高。综合来说，我对标的的要求是同时满足p>=70%且b>=5，这种时候，我才会出手。而且随着置信度的上升，我会酌情降低对赔率b的要求。例如当p>=80%的时候，我要求b>=4；当p>=90%的时候，我要求b>=2;当p接近100%的时候，我理解为套利，这时候，只要满足风险折算后的年化收益率>10%即可进入我的考虑范畴。
至此，我们就套用我们调整后的凯利公式，求得合理的仓位配置，我们就可以进行下注。在下注过程中还可以合理运用交易技术系统来降低摩擦成本，甚至逐渐做低成本，进一步优化赔率，并且可以根据最新赔率，进行仓位微调。
如此一来，我们就已经尽了人事。
至于天命如何，我只能再过20年再向大家探讨这个问题。
（5）持续性地"下注"
凯利公式运作生效的基本前提是，赌局是无限次的。实际上我们做不到无限次“赌局”，所以我们对凯利公式进行了风险调整。但是我们至少也要保证足够数量的“赌局次数”，翻译成人话就是，你要持续不断的去发现新的，好的投资机会，你才会卡到概率的BUG，你才会长期稳定盈利，从而发挥复利的奇迹。
我作为医药投资人，这正是我的热爱所在，对我来说我可以做到持续不断地发现机会。因为我们大势的主题就是“变”，生命科学技术也在飞速进步和改变，会持续不断地涌现出新的领域和机会。所以与持续性发现机会对应的要求就是持续性的学习，去迭代、进步，去适应这个时代的大势。
（6）生物医药的投资本质并非概率上的赌博，而是对价值的重估。
我之前说那么多“下注”，“概率”，“仓位配比”这类的字眼，大家可能会觉得这件事就是在赌博。但是我可以明确的告诉大家，biotech领域存在很多收益风险不对称的大机遇，有时候我们默认高收益一定伴随着高风险，但是在biotech投资当中，有时候会出现不对称的情况，这种时候，可能是中等风险，高收益；或者是低风险，高收益。听起来有点反直觉，觉得天上从来不会掉馅饼。但是有时候摆在你面前的就是一张馅饼，也许味道差点，但是总能填饱肚子。美股Biotech具有周期性，这个跟利率紧密相关，有时候会出现大量市值低于清算价值的80%的“烟蒂股”存在。这类“毛票”和“烟蒂”，通常没有人注意，也不会受到华尔街的关注，有的只有一些游资、庄家在那里收割个人投资者，很少有人真正关注公司的基本面和科学、数据。这时候如果有人愿意静下心来，抛开市场上的噪音，真正去研究基本面，就有机会沙里淘金，有时候可能是钻石。
这种时候，我们需要对它的管线价值有一个重估，用概率和潜力去折算一个合理的估值来指导我们的投资。同时，随着药物开发的数据更新和进展，我们需要不断地去做价值重估，重新计算我们的成功率p和赔率b，然后根据公式动态地去调整我们的仓位。这样，你能够在它还是一个“毛票”或是“仙股”公司的时候进行早期投资，之后随着不断的价值重估，增持或者减持自己的仓位，最后伴随公司的成长，或者股价大幅超越我们的估值上限预期的时候，我们可以考虑卖出。如果让我举几个例子，那就是我真实按此操作的几个Biotech公司：Trillium therapeutics, Soleno Therapeutics, Viking therapeutics, IVERIC bio inc, Ambrx biopharma，Annovis Bio等等。失败的也有不少，KPTI，BIVI，AMRN这些等等。熟悉我的朋友都知道或者看过我当年写的深度分析报告，在此我就不一一说明了。
（7）风控体系
我的风控体系：在2021年之前，我用的是未经风险调整的凯利公式 （别学我）
在2021年之后至今，我用的是保守型调整后的凯利公式。这样我也许可以在市场上活得久一点。我的基础风控模式就是同时要求高确定性：p>=70%,同时要求高潜在收益和高安全边际：b>=5。对于确定性更高的标的，我会放宽对赔率b的要求。同时满足这两项要求的标的，我就会根据保守型优化后的凯利公式进行仓位上限计算。实操过程中仓位还有其他很多影响因素，这个以后有机会再谈。
术
具体的术基本就是在“道”的基础上做推导和衍生得出来的。今晚时候不早了，以后有机会，再跟大家分享我的“术”：1.基本面。 2.技术面。
写在最后，感谢一路来带我上山的人们！@药师老庙 @淘沙见金 @美股医药Z博士 @牛唐 @Replix锐璞美股 @倚锋资本 朱总 Ran 老常 老蔡 PharmaYang 飞冲天 华尔街生药之狼 书呆老李