调研时间：2019年11月13日
调研地点：北京
参会领导：公司管理层
调研小结：
（1）市场电的比例上升是一个必然趋势，公司今年的市场电比重50%，明年很有可能达到60%。由于火电机组占比超过90%，火电市场化率基本相当于公司整体的市场化率。
（2）今年公司平均税前电价折价7-8%，提升市场化比重之后，市场电折价逐步缩窄是目前各大电厂的共识，各公司报价趋于理性，各公司可能会减少发电量来驱动电价缩窄，重点考核也转变到看重效益，电量和利用小时数考核在其次。
（3）按照前三季度测算，若标煤跌10元，对应8亿利润总额。利用小时数变动1%，对于6%的利润总额。电价是1%变动对应10%的利润总额。
（4）公司大量机组在山东，上市公司在山东的机组整体亏损20%（去年30%左右），集团在30%以上。未来受到外来电冲击及当地控煤的影响，利用小时数明年可能还会承压。
（5）公司煤采购量中，长协占60%，月度采购5%，年度55%；进口22%；剩下是现货。今年前三季度受到进口煤的限制及电量下降影响，进口煤采购量下降6%。在煤价下行背景下，明年签订长协煤的基准价可能会下调。
（6）风电方面，核准未建项目340万千瓦，在建230万千瓦，今年共投产20万陆上风电。按照目前的推进情况，很难达到年初定下的240万风电目标。明后年的200万目标中半数左右是海上风电项目。
【市场化及电价折价】
Q：各地细则的出台进展？
A：各地近期会上报方案。预计地方细则不会出台下浮幅度目标，因为国家已经出台了相应的指标，更多的是提升市场电比例，交易电价还是多方协商确定。从理论上讲，用户想进入市场都是可以的，但是可能有些中小客户对电价不敏感，就并不需要进入市场。需要先行摸底，大致了解电价水平会下降多少。以目前情况看，基准价还是以前的标杆价，降低电价只能从市场比例上升来实现。市场电的比例上升是一个必然，公司今年的市场电比重达到50%，明年很有可能达到60%。目前，是做到了用户侧全面放开，但是市场化的比率是用户侧决定，并不是电厂或电网决定。到12月底或者明年1月份，公司会签订长期合同，可以大致了解市场化电的比重情况。另外还有一些月度竞价和现货交易的试点，各个地方政府也许会根据各试点情况提高这部分的比例。竞价这部分没有真正实行起来，量很小。这部分主要是给小客户机会，因为他们很难找电厂直接买电，可以通过售电公司代理的形式享受电价下降的好处。未来如果实行竞价的话，竞价的下调幅度会大于大客户直供电这块的降幅。
Q：50%的市场电中，燃煤机组的市场化率？
A：公司火电占比超过90%，火电市场化率基本可以与公司整体的市场化率划等号。
Q：折价幅度的变化趋势?
A：发电集团的共识是折价逐步缩窄。从过去四年来看，折价幅度都是缩窄的。公司在市场化电量占比较小的时候，是按照变动成本去报价。但是随着市场化必中的提高，公司或者说各个发电公司都会长期考虑，仍然按照变动成本来报价，有些电厂可能会倒闭。如果没有出现大的供需情况的变化，应该是继续缩窄的态势。
Q：公司折价情况？
A：公司今年平均税前电价折价7-8%。今年三季度是2分9，上半年是3-3.1分，去年降4分钱。
Q：集团对公司的电价有指引吗？
A：公司内部在做测算。明年的市场化比重提升，报价策略都需要调整，其他条件不变的情况下，降幅是要缩窄的。
Q：调整竞价策略后，会不会影响机组利用小时数？
A:会有这种情况，各家公司有自己的考量。行业内的企业基本是趋于理性报价，大家的报价差异不大。公司都会按照当地的装机情况上下调整。今年三季度，河南省电量下降很多，主要是因为主动放弃上网电量，以减少发电量来驱动电价缩窄。这部分各企业基本达成共识。过去重点考核利用小时数，现在更看重效益，利用小时数在其次。
Q：未来售电侧会有大的发展吗？
A：国家是有想让社会资本来进入这个行业，让整个行业加大竞争。但是社会资本进入还是很难的，这部分还是一个新兴市场。
Q：依据目前华东区域的市场化情况，去寻找二产潜在的存量大客户还有多少？
A：从用电结构来看，第二产业用电占比70%，这其中是包含一些中小型的工业用户。如果条件具备，这些客户是不愿意进入市场的。因为现在目录电价下降两次之后，这些客户也从中受益很多，如果需要这些客户和发电公司谈价格、签订合同等一些列流程，他们可能不愿意。但是未来现货市场和竞价比例越来越高的话，由售电公司去组织，他们只需要去签合同，这部分客户可能有一定的增加比例。但短期来看，还需要培育。目前售电公司还是大的发电公司在做，没有第三方独立的售电公司。
【机组情况及规划】
Q：全年电量目标及库存情况？
A：全年电量目标4400亿度，预计完不成，煤价这段时间超预期。冬天不用提前补库存，大约20天的库存，渠道十分畅通。6大电厂采样可能会失真，不会反应全部情况。10月份发电量同比下降，11月份回到了三季度情况，下降6%。山东、广东、福建等地下降明显。山东是因为外来电挤压，降了20%多，用电需求的增长抵消不了供应的增加。
Q：山东省的外来电比例会增加吗？
A：会的。山东特高压还没有到极限，后面还有机组投产，预计明年是外来电的一个顶点。山东省也会去调控外来电的比例。此外，控煤政策也比较严格，今年就已经在严格执行，以后预计会继续执行下去，要慢慢消化。控煤主要是华东省份和山东地区。
Q：现在山东亏损电厂比例？
A：火电亏损面不太明确去算。山东要关停小机组，山东单看三季度，公司亏损面可能在40%左右，今年上市公司整体亏损面20%（去年30%左右），集团在30%以上。未来的话，该比例还会上升，因为利用小时数明年可能还会降。控煤政策+外来电影响，而且需求不会有太大增长。在市场化以后，效率低的小机组就自然在这个过程中被淘汰掉，让高效机组多发电。
Q：火电新增机组？
A：不多。因为进度不着急，公司计划慢慢投产。计划明年4台热电联产35万千瓦机组投产；江西瑞金100万机组有可能明年底投产。后面没有大机组，大机组机会比较少。大机组的批复主要看地域的电力供需情况，比如华中地区的湖南、湖北、江西等地缺电。
【煤采购来源及煤价】
Q：华能今年进口煤有没有超过配额的情况?
A：公司层面，1-9月，公司全口径采购1.36亿吨，其中进口煤3400万，降低6%。原因主要是两方面，一是进口煤的限制，另一方面是因为电量降了导致用煤量也降了。目前，广东、浙江、福建等地电厂有进口煤，其他很少用到进口煤。国内外煤价高点价差100元，现在60-70元的价差。
Q：煤价怎么看？
A：从煤的供需情况，煤价可能会一直下跌，甚至阶段下跌到500以下。但是煤的供应商集中度比较高，能够控制产能节奏，所以煤价不会大幅下跌到低点。
Q：公司采购煤的情况？
A：公司采购量中，长协占60%，月度采购5%，年度55%；进口22%；剩下是现货。明年长协比例差不多。在煤价下行的背景下，公司签订明年长协合同，是压长协的定价基准，压低535的定价基准可能到500或500出头。今年基准535，成交价550左右。今年下调基准价的可能性比较大。
Q：煤价的主要影响因素？
A：矿难、环保等意外因素的冲击。
Q：明年长协情况？
A：已经在启动，预计2月份能定下来。
Q：公司采购来源？
A：神华占5-6%，一共20多家。包括内蒙、陕西、山西等地。
Q：度电煤耗受哪些因素影响？
A：度电煤耗是跟蒸汽参数有关，规模会和蒸汽参数相关联的。现在100万千瓦的先进机组，大约是250g的度电煤耗。
【风电】
Q：目前风电投产进度如何？
A：年初是预计风电投产240万，包含海上风电80万。内部来看，达不到年初的目标。目前投产了20万的陆上风电，四季度会大量投产一批，但是还是很难达到200万。明后年规划没有变化，依旧是200万千瓦，大概有一半在海上。因为前期适应了这样的项目进度，所以后期会快一些。目前，手头核准未建风电340万千瓦，在建230万千瓦，投产20万陆上风电。海上风电主要在江苏，因为江苏的海上风电政策便利比较多，福建、广东、东北、辽宁也有。陆上风电河南多一点，其他地方也有一些。
Q：风电收益率？
A：海上风电能达到ROE10%以上。江苏如东比较早的项目，利用小时3000左右，加上补贴，盈利很客观。单位造价1万6-1万7，没有补贴，单纯按照标杆价很难赚钱。16年之后投产的海上风电项目都没有到账补贴。
A：集团方面没有明确的规定，两家公司发展之后自然形成了差异。华能新能源没有做海上风电是因为投资过大，受到现金流影响，没有进入海上风电，一直在做陆上风电。公司因为有火电的现金流，所以做海上风电是不成问题的。而且两家的区域也不一样。
Q：购买已经进目录的现有风电项目吗？
A：会买，但是很少，主要还是自行开发。公司主要会购买第三方的风电项目前期资质，仅限于有前期资质未开工的项目，不会去买先现成的电厂。
【财务指标及其他】
Q：负债率是否有考核要求？
A：集团对公司没有明确的要求，但是能降低更好。
Q：是否有市值考核和股权激励？
A：重点关注市值， 没有考核目标，股权激励不可能。
Q：未来两年资本开支计划？
A：没有新增项目。今年计划350亿，现在170亿的支出。全年预计270亿元。风电四季度投资比较多，全年超过300亿比较难。
Q：公司业绩弹性评估？
A：按照前三季度测算，标煤跌10元，对应8亿利润总额。利用小时数1%变动，对于6%的利润总额。电价是1%变动对应10%的利润总额。
Q：公司减值压力？
A：每年四季度都会做减值测试，后面会陆陆续续有减值压力，不管是几季度，只要有了破产报告或关停就进行减值测试。河南洛阳项目做了一次减值测试。
Q：亏损的电厂减值准备，随后盈利是否会冲回？
A：不会，只有按照公允价值计量的会冲回。滇东项目计提减值，按照长期股权投资，几乎提完减值了，大的减值应没有了。
Q：未来的分红计划？
A：三年执行完毕之后，2021年之后再看集团情况和资本支出计划进行规划。当时制定分红计划时，章程里面提到不低于50%，但是考虑到行业行情不太好，到手的分红不多，所以想要提高这个分红比例，当时并没有考虑定增这些因素。
Q：定增价格倒挂比较严重?
A：因为更多的是战略性投资，不是短期的项目