公布完年报和一季报的立高食品迎来了一个超过10%的大跌，是因为业绩不及预期么？还是基本面发生了重大变化？
先谈谈去年年报数据，收入增长55.66%，扣非净利率只增长19.20%，企业解释是“本年在充分抵御油脂等大宗原料的价格上涨、基地建设及渠道拓展等投入、以及超额业绩基金、股份支付的计提等对成本费用的压力下，公司的整体盈利得到增长。 ”
这句话翻译下来就是毛利率下降、销售费用、管理费用上升造成利润增幅不如收入增幅，具体情况是不是呢？
先看毛利率：
除了水果制品，其他产品的毛利率都是下降的，综合毛利率比去年减少了3.4%。
从平均售价来看，21年烘培食品的平均售价是增加的，增幅约7%；成本构成中，原材料成本的占比增加了3%。
所以毛利率下滑是因为上游大宗原料涨价，从数据上是可以得到验证的。
费用的角度：
销售费用细分来看，企业在仓储费、广告宣传费、业务推广费上的增幅较快，但综合销售费用的上涨幅度并没有收入大，销售人员的人均销售额是大幅增加的。
管理费用细分来看，股份支付2600万和折旧摊销、职工薪酬增幅较大，导致管理费用增加幅度超过了营业收入。这倒也和企业解释的原因基本对上。
2021年冷冻烘培是红红火火的一年，山姆的销售额直接增长了两倍还多，达到6.6亿，各大细分产品除了酱料的产能扩产后，销量并没有太大变化，其他产品产能利用率都非常高。冷冻烘培产品2021年产能增加接近80%的情况下，产能利用率达到接近90%，这说明市场需求旺盛。
所以，总体来说这份报表反应的情况和预期是基本相符的。
年报里企业对冷冻烘培行业进行了展望：“从消费层面上看，烘焙零售市场增长迅速，2021年中国烘焙食品市场规模超过2600亿元，如疫情未有进一步加剧的影响，烘焙食品市场将有望保持10%以上的增长率，2023年中国烘焙食品市场规模将 超过3000亿元，烘焙食品行业进入高速发展时期。
以美国为例，1949年只有3%的面包店使用冷冻烘焙食 品，到1961年就快速增加到39%。根据2019年我国烘焙食品2,317.13亿元的零售额测算，若冷冻烘焙食品 的使用达到美国1961年的应用比例39%，我国冷冻烘焙食品市场容量就达到了903.68亿元。 ”
这段话的意思是行业来说整体趋势都是向好，并没有发生实质性变化，除了疫情的影响。
那么疫情的影响有多大呢？紧接着，一季报就给出了答案，增速下滑，扣除净利润直接下降23.97%：
“2022年1-3月份，公司冷冻烘焙食品收入占营业收入总额比例为59.05%，比上年同期增长11.14%；公司烘焙食品原材料收入占营业收入总额为40.85%，比上年同期增长5.57%。
2022年1-3月份，公司计提股权激励的股份支付款1946.87万元，剔除上述因素后归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,473.86万元，较上年同期下降23.97%。”
其实这也是能预计到的，一季度，受到俄乌战争的影响，大宗商品的价格还在高位。虽然上海封城在四月份，但疫情从三月初开始就断断续续了。一季度还包含了一个年假，所以收入增速下滑以及利润负增长也是能理解的。关键还是对今年业绩的整体预期。
我的判断是整体不乐观但也有机会。
首先因为烘培产品其实不属于必须消费品，我所在的小区虽然也有团面包和咖啡，但次数绝对没有蔬菜鸡蛋米面多，且疫情中能进团购渠道的都是成品而非半成品。现在家里最缺的就是面包、坚果、薯片这类零食。即使后续疫情缓解，这部分销售的损失就是永久的了。
其次，立高的产品主要是针对B端的，大B端山姆这次疫情就直接躺平了，而很多小B端可能不仅仅是躺平，面对的将是彻底关门的风险。终端渠道又要经历一次洗牌，这对以B端客户为主的立高会肯定是不利的影响。
有没有机会点呢？立高的产品无论品质还是价格都是有优势的。前两天高价买到一个可颂，边吃边想念山姆的牛角。所以机会肯定有，毕竟吃货还在。但产品送到吃货手上的方式可能会发生变化。
这次疫情无形当中加速了上海团购渠道的建立，现在团购渠道大都只能团必需品。这是因为供应链短期受到了严重的冲击，物流运输能力锐减，而终端消费者恐慌性囤货，又造成终端瞬时需求暴增。所以团购只能先满足大部分人的基本生存需求。
但随着运力的增加，团购计划性增强，居民都能买到物资，心态平稳后，家庭库存也会回归一个合理水平。供应链会重新建立新的平衡，非必需品自然也能进入团购渠道。毕竟大家都经历过物质丰富的生活，满足个性化才是常态。
所以需求还是在的，渠道重新洗牌后，立高是否能跟上这个节奏就是需要观察的了？是将半成品推给C端？还是和进入这个渠道B端建立合作？这个渠道是否会替代山姆这样的渠道？有待观察。
相比而言，对团购渠道的开拓，因为产品属性的差异，立高的难度是会比三全、安井这种产品高的。
从估值的角度看，现在大家对疫情持续时间都很不乐观，如果之前的渠道都趴下了，新的渠道不能建立，今年的整体业绩会很难看。整体下降20%都是少的了，就按照20%估计，今天这个大跌下来，还有60倍的PE。
渠道发生变革，疫情影响不确定的情况下，今天这个暴跌也就合情合理了。