全球疫情没有看到拐点的迹象，美国每天新增数量维持高位，南美（巴西、秘鲁）俨然 成为了 “新震中”，中东附近也没有缓和的趋势；巴西每日新增 3 万例左右，超过美国；金 砖 5 国中的巴西（全球新增之首）、印度（日新增万例左右）、南非（增长率迅速）、俄罗斯 （较上月有缓和趋势）形势严峻；欧洲各国相继启动复工，复工后疫情基本稳住了；现在更 应关注疫苗的研发进展；
后续投资方向建议：
一、行业信息
1） 据工信部网站消息，工信部装备工业一司 6 月 2 日以视频会议方式组织召开
加强新能源汽车安全监管工作会议，要求加强新能源汽车售后服务体系建设，对
出现问题的车辆，要采取必要措施消除隐患，坚决遏制新能源汽车安全事故发生。
2） 北京小客车摇号政策将迎调整。6 月 1 日，北京市交通委就《北京市小客车
数量调控暂行规定》《〈北京市小客车数量调控暂行规定〉实施细则》公开征求意 见。此次征求意见稿主要调整包括：增加以“无车家庭”为单位摇号和积分排序的 指标配置方式、每年拟拿出 80%的新能源车指标向“无车家庭”优先配置、每人最 多只能保留 1 个小客车指标、取消申请更新指标的时限要求、调整配置时间等多 方面。此外，经北京市政府同意，北京市今年下半年将一次性增发 2 万个新能源 小客车指标，全部向符合条件的家庭配置。
★天津发布 2020 年新能源汽车推广工作要点 天津 2020 年新能源汽车推广应用 通知。指出天津市完成 700 辆新能源公交车的购置，加快 2019 年购置的 1800 辆
公交车投入运行，年底前建成区公交车全部更换为新能源汽车。另加快新能源轻
型物流车、新能源出租车、通勤领域新能源汽车、新能源环卫车辆、新能源邮政
用车等推广应用，确保以上各类新能源车型到年底建成区范围内新增和更新新能 源和清洁能源车辆占比超过 80%。
★广东启动新能源汽车重大项目专项申报 6 月 1 日，广东省科学技术厅发布 2020 年度“新能源汽车”重大专项申报指南。研究专题围绕纯电动汽车、氢燃料电 池汽车、智能网联汽车 3 个专题，但各专题下设置了 4 个研究方向，共有 12 个。
★三亚 7 月 1 日起将减免新能源汽车停车费
3） 氢燃料储能产业规划完成编制或年内发布 6 月 2 日，由全国汽车标准化技术 委员会电动车辆分标委组织制定的汽车推荐性国家标准——新版《电动汽车碰撞 后安全要求》正式公开征求意见，6 月 1 日获悉，氢燃料储能产业规划，最近已
完成规划内容编制工作，很可能即将上报国务院，预期将于 2020 年内发布。这份
规划涉及了制氢、储氢、加氢和氢燃料电池车四个环节，加氢站和氢燃料车在 2025-2035 年期间，有程度不同的规划建设或生产数量。
★广州市黄埔区、开发区启动氢能补贴申报 据了解，2020 年（第一批）区促进 氢能产业发展办法支持方式如下：1.投资落户扶持：最高奖励 1 亿元；2.研发机 构认定扶持：最高扶持 1000 万元；3.行业协会扶持：最高奖励 100 万元；4.产业 园扶持：最高可获 325 万元；5.加氢站扶持：最高奖励 600 万元；6.资金配套扶 持：最高奖励 500 万元；7.金融扶持：最高奖励 500 万元。
★6 月 2 日，国家发改委印发《铅蓄电池回收利用管理暂行办法（征求意见稿）》 征求意见其中指出国家实行铅蓄电池回收目标责任制，到 2025 年底，铅蓄电池 回收率要达到 70%以上。铅蓄电池生产企业（含进口企业），应通过自主回收、联 合回收、委托回收等方式，实现国家确定的回收目标，于每年 3 月底前提交上年 度目标完成情况报告。
4） 新版《电动汽车碰撞后安全要求》征意见 其中指出国家实行铅蓄电池回收目 标责任制，到 2025 年底，铅蓄电池回收率要达到 70%以上。铅蓄电池生产企业
（含进口企业），应通过自主回收、联合回收、委托回收等方式，实现国家确定的 回收目标，于每年 3 月底前提交上年度目标完成情况报告。
5） 一汽、东风等成立新公司，涉新能源汽车 6 月 2 日，兵装集团、东风汽车、
长安汽车、南京江宁经开科技发展有限公司和一汽集团成立了一家合资公司，名 称为中汽创智科技有限公司。
★蔚来安徽公司注册资本增加至 38.5 亿元
★小鹏汽车在美提交 IPO 文件融资 5 亿美元，小鹏肇庆公司注册资本增加 3 亿元
★威马汽车关联公司 5 亿元成立新公司
★6 月 3 日，在上海联合产权交易网站一宗股权转让的公告显示，恒大国能新能源汽车 （上海）有限公司以 4.43 亿元的价格转入了 20%的股份，但接收方尚未公布。宝能汽 车在深圳揭牌，规划产能 85 万辆
6） 欧洲政策惊喜不断，与中国类似，新能源车是经济刺激的极佳着力点，欧盟的新能
源车相关刺激草案正如期推进，在法国提升新能源车补贴之后，德国亦跟进，新能源车
支持力度空前。欧盟整体的激励政策包括：1）建立清洁能源汽车采购机制，未来两年
高达 200 亿欧元；2）400-600 亿清洁能源汽车投资基金以加速零排放汽车动力系统投
资；3）充电基础设施的投资增加一倍，2025 年前建设 200 万个公共充电桩和充电站；
4）零排放车型免征增值税。
★法国从 6 月 1 日开始提升补贴：4.5 万欧元以下纯电车型补贴由 6000 欧元提升至
7000 欧元，5 万欧以下的插混车型从无补贴提升至 2000 欧元，同时如果是换购为电动 车，将再给予 5000 欧元补助，针对纯电动车型补贴最高可达 1.2 万欧元。
★德国新推出 1300 亿欧元刺激政策，汽车领域再度向新能源车大幅倾斜，提升单 车补贴，加速公共交通领域公共化。欧洲主要 7 国 5 月新能源车合计销量同比转正。 德国针对新能源车再度提升单车补贴，加速公共交通领域公共化：
1）单价 4 万欧元以下的电动车政府补贴从 3000 欧提升至 6000 欧，加上原先车企承 担的 3000 欧，总补贴从 6000 欧增加至 9000 欧，延续至 2021 年底；电动车税收减 免的上限从 4 万元提升到 6 万元。
2）公共领域电动化 2021 年底支持达 12 亿欧元，包括补贴电动大巴及充电设施；
3）社会非政府组织车队电动化支持 2 亿欧元；
4）电动车研发、充电基础设施、电池制造支持达 25 亿欧元（计划每个加油站有充 电点）
5）电动车税收豁免从 2025 年延长至 2030 年；
6）高排放车型税收增加；
7）、未来 2 年汽车产业（包括燃油车）研发支持达 20 亿欧元；
8）、2020 年下半年增值税率从 19%降至 16%。欧洲 5 月疫情影响仍未完全消除，但主 要 7 国新能源车合计销量已实现同比转正，6 月预计趋势将延续，Q3 将重回高增。
7） 宝马与国网电动汽车公司正式签署战略合作协议。6 月 3 日，宝马与国网电
动车公司达成战略合作协议，双方在充电技术研究和创新、充电服务产品合作和
推广、推动新能源车用新能源电力三大方面深度合作。宝马也成为首家与国网合 作的国际汽车品牌。宝马大中华区 CEO 表示， 2020 年底，宝马将为车主提供超 过 27 万根充电桩，实现翻倍（其中将包括 8 万根提供快速充电的直流充电桩。
8） 戴姆勒 10 亿欧元构建动力电池版图 6 月 1 日外媒报道称，戴姆勒旗下品牌梅赛 德斯-奔驰宣布将为其全球动力电池生产网络投资 10 亿欧元以支持其生产电池。这个网 络覆盖了 3 大洲 7 个区域，共有 9 家电池工厂。戴姆勒计划到 2030 年将公司的新能源 汽车销售占比提升到 50%以上，并在 2022 年底前在欧洲实现运营过程实现全产业链的
碳中和目标。值得注意的是，尽管戴姆勒正在构建其全球动力电池生产网络，但并不生 产电芯，主要从外部采购，自行负责动力总成。当前，戴姆勒的电芯供应商包括三星 SDI、 LG 化学、SKI、宁德时代、孚能科技和亿纬锂能等中韩电池企业。
★格林美|三星 SDI、宁德时代供应商格林美四元前驱体已批量生产 近日，格林美表 示，公司动力电池三元前驱体产能达 10 万吨/年，其中高镍与单晶高端产品产能达 90% 以上。公司 NCMA 四元前驱体产品正在进行客户吨级认证，已经开始根据客户需求情 况批量化生产。
★道氏技术三元材料高镍化成行业趋势已顺利批量供货 8 系三元前驱体 近日，道 氏技术表示，2019 年公司的三元前驱体以 5 系产品为主，公司 6 系和 8 系的三元前 驱体现已批量供货。2020 年以来，8 系产品的销售占比逐步提升。三元材料的高镍 化已经成为行业的趋势，公司也顺利批量供货 8 系三元前驱体产品。
★路透社报道称，戴姆勒计划参与孚能科技（赣州）有限公司即将进行的 4.8 亿美元（约
合人民币 34.4 亿元）的首次公开募股（IPO），以确保孚能科技能为戴姆勒所产电动车
稳定地供应电池。
★挪威谋划 32GWh 动力电池超级工厂 据外媒报道，挪威清洁能源提供商 Agder Energi 和工业废料回收公司 Noah，计划以新公司 Morrow Batteries 的名义在挪威南 部阿格德建立一座动力电池工厂。该电池工厂计划投资 200 亿克朗（约合人民币 152 亿元），规划电池容量为 32GWh。
★华晨宝马：沈阳动力电池中心二期即将开业，生产 BMW 第五代动力电池
★国投招商 10 亿元入股蜂巢能源成第二大股东国投招商通过旗下两只基金战略性入股， 总投资 10 亿元，获得蜂巢能源 12.2%股份。本轮交易完成后，蜂巢能源估值 82 亿元。
蜂巢能源定位为第三方的动力电池企业，面向国内和全球的整车企业开放。分别在上海、 保定、无锡、德国、韩国、日本、印度等地建立了 7 大研发中心，首个车规级 AI 制造 工厂已经于 2019 年 11 月在江苏常州投产。5 月 18 日蜂巢能源又正式推出两款无钴电 池新产品：115Ah 和 L6 薄片无钴长电芯，在更安全、更环保的情况下，可以实现 880 公里的续航里程，成为率先研发成功无钴电池并推向市场的动力电池企业。5 月底蜂巢 能源 51Ah 叠片工艺电芯成功通过了 UL2580 及 IEC62660-3 动力电池安全测试，并获 得 ISO26262:2018-ASILD 功能安全流程体系证书，正式获得进军国际市场的通行证。 截至目前，蜂巢能源已经开始与包括宝马、PSA 等在内的国际车企洽谈对接，按照规 划，到 2025 年，其外供比例将达到 70%。
★“通用汽车将在中国引入第三代电动车平台（BEV3），并且已拜访过宁德时代，后续 或将与宁德时代合作生产 Ultium 电池。”6 月 3 日，履新不久的通用汽车中国总裁柏历
表示，通用汽车已与宁德时代建立了良好的关系并达成供应协议，“未来与宁德时代的 合作将十分紧密。”
★福特中国方面表示，此次长安福特采用比亚迪电池“只是一款车型的电池采购合作，
并非整个福特的战略性合作”，但在业界看来，比亚迪与长安福特中方母公司长安汽车 合资成立的位于重庆的动力电池合资工厂规划产能达 10GWh，未来并不排除福特继续 与比亚迪进行合作的可能。
★哈啰出行携宁德时代蚂蚁金服首期出资 10 亿推换电服务，为电动汽车建“加油站”
★CATL 配套一汽解放电动重卡批量交付 一汽解放纯电动重卡 J6P 8X4 车型批量交付北京市路桥集团，搭载宁德时代磷酸铁锂电池。2019 年 24 家车企共计生产了 4446 辆 纯电动重卡，较 2018 年同期增长 60.44%。工程机械的电动化已开启前期的摸索，并有 望成为锂电的下一个蓝海市场。
★比亚迪刀片电池今年底将扩产至 13GWh 6 月 4 日消息，据报道，比亚迪方面透
露，目前已有多家国际品牌与比亚迪洽谈“刀片电池”合作事宜，“只是进度有快有慢”。
鉴于市场反馈高于预期，比亚迪已决定着手扩大重庆弗迪“刀片电池”生产线，从目前年 产能 6GWh 扩充至今年年底的 13GWh 以上。
9） 近日，广汽新能源官方发布了一则关于“埃安 LX L3 自动驾驶量产车进行高精地图
全路段全速域自动驾驶测试”的视频。据悉，搭载 ADiGO 自动驾驶 3.0 系统具备 L3 自
动驾驶功能的埃安 LX 车型经过充分的优化和调校，已经历了 12 万公里的漫长路试，
将于今年 7 月正式交付。而今年 6 月即将上市的“下一代智能 SUV”埃安 V 也将搭载该
系统，并紧随埃安 LX 后实现 L3 自动驾驶量产。
★阿里达摩院研发自动驾驶高精定位系统，无 GPS 信号也可实现厘米级定位。
★6 月 2 日，自动驾驶初创公司 Argo AI 宣布，大众对其投资 26 亿美元的交易已经完 成。如果如此前协议约定，大众将拥有 Argo AI 价值 5 亿美元的股权。 【这是福特和大 众继商用车和中型皮卡车合作开发、欧洲共享 MEB 平台合作之后，又一新领域合作的 落实，未来两家主机厂将在 Argo 的 AV 平台上设计自己的 AV。】
★比亚迪通过官方微信宣布，比亚迪汉是“全球首款”搭载华为5G技术的量产车。
★通用 Cruise 收购毫米波雷达公司 Astyx，加码自研传感器
★蔚来与 Mobileye 合作测试 L4 自动驾驶 据悉，蔚来将负责为 Mobileye 正在 进行的其他项目量产 L4 级自动驾驶“套件”，同时 Mobileye 还将为蔚来旗下产品
研发可以在电池即将耗尽时，可以领电动车自动驾驶前往最近充电站，在无人操 作情况下充电的系统。
★宝马驾驶辅助套件增新功能更自动化 今年夏季开始，宝马曾与 Mobileye、德 尔福（Delphi）或英特尔（Intel）等合作伙伴在自动驾驶领域已经合作了相当长的
一段时间。新功能的重点在于转向和车道引导辅助功能，新型主动导航引导系统 （Active Navigation Guidance）可以显示必要的车道变化，以便在目的地导航激 活时，让车辆继续沿着选定的路线行驶。
★6 月 5 日，腾讯智慧出行与车联网公司辛巴科技（奇瑞与中国联通联合投资成 立）签署战略合作协议。双方将围绕 5G 新基建、车联网、云、车主运营、大数 据等领域展开深度合作，携手打造“TAI+辛巴 UI 车联网运营服务体系”，探索多 场景服务的商业模式。
二、投资主线：LGC 电池产业链、CATL 电池产业链、特斯拉和欧洲新能源产业配套链；
磷酸铁锂应当重视：【宁德时代、亿纬锂能、石大胜华、德方纳米】
欧洲新能源汽车的政策和销量已经证明路径，选择有国际供应的产业链优势企业。
2020年5月份新能源车产量7.52万辆，同比下降32.4%，环比增长3%；装机量3.5Gwh， 同比下降 38.3%，环比下降 2.6%。
【宁德时代】
1）宁德时代的客户：中国市场除比亚迪外，国内整车厂基本都是宁德时代的客户，包 括国产特斯拉、国产宝马、国产奔驰、国产奥迪等；欧洲市场：PSA 宝马、大众、本田；
2）5 月电池企业方面，CATL 以 1.7Gwh 继续占据头名，市场份额 48.5%，LG 化学与比 亚迪分居二三位。
材料体系方面，三元电池产量 2.69Gwh，占比 76.85%；LFP 电池 0.81Gwh，占比 23.14%， 锰酸锂和钛酸锂电池很少。
【隔膜】
【恩捷股份】
1、4 月份海外出货量延续 1 季度行情出货 2000 万平，疫情影响 5 月份海外出现调整。 国内 4-5 月温和恢复，6 月份恢复比较理想。预计 7 月份国内和海外市场都会恢复到较 好的状态。
2、季度目标 1.8 亿平出货，其中海外约 0.5 亿平。3 季度理想目标每月平均 0.8-1 亿平 出货，总出货量 2.5-3 亿平出货。
3、19 年上海恩捷隔膜良品率：基膜半成品 85%；基膜成品 68%；涂布膜 72%，综合良 品率 78%。2019 年度公司基膜成品的良品率同比略有下降，主要是公司锂电池隔膜境 外收入占比提升。
4、产能每年 10 亿平增长，计划 2023 年产能达到 60 亿平。扩张的理由：今年 LG 和宁 德时代 100GW 的产能规模，隔膜需求每家 20 亿平。LG 扩张计划 2022 年 168GW 等 等，市场空间大。
【星源材质】
1、起诉 Celgard 等公司侵犯专利权诉讼结果：查封、冻结被申请人博力通（上海）隔
膜制品有限公司、博力通（上海）隔膜制品有限公司深圳分公司、深圳市裕盛通新能源 有限公司名下财产，以人民币 2,000 万元为限。
【电解液】
6 月 1 日，国内无水氢氟酸厂家主流价格上涨 500 元/吨左右至 8000-8500 元/ 吨，场内商家出厂价格走高，国内氢氟酸厂家开工率一般，场内货源供应正常，受萤 石价格上涨拉动，但是下游制冷剂行业需求不佳，场内按需采购为主，预计后期场内 场内价格将持续上涨。（来源：生意社）
根据智研咨询发布的数据显示：我国电解液出货量由 2014 年的 4.25 万吨快速增 长至 2019 年的 18.3 万吨，CAGR 高达 33.91%。目前国内电解液行业两大领跑企业天 赐材料和新宙邦仍在继续扩大市场占有率。据统计，2019 年电解液 CR6 已经达到了 77.3%，较 2018 年提升了 4 个百分点，并且领跑企业扩产计划大，将进一步巩固并提 升其领跑地位。截至 2019 年末，国内前十大电解液厂商产能合计 31.2 万吨，出货量 为 18.3 万吨，产能利用率仍处于较低水平，但已有一定回升。国内电解液出货量前三 名公司天赐材料、新宙邦和国泰华荣的扩建计划分别达到 20 万吨、3.5 万吨和 8 万 吨。（来源：智研咨询）
【第 5 组】---智能化、电动化
【回天新材】高端胶粘剂进口替代提速 龙头迎来成长窗口期【光大证券】
专注胶粘剂四十余年，造就行业龙头：回天新材专业从事胶粘剂和新材料研发、生 产和销售，经历四十多年发展，受益于国内工业产品需求的快速增长，和全球胶粘 剂消费重心向中国的转移，公司不断通过研发驱动产品升级，2019 年实现营收 18.8 亿元（同比+8.06%），归母净利 1.58 亿元（同比+33.19%）, 是国内汽车制造及维 修、轨道交通、通信电子、家电、LED、新能源、高端建筑、软包装等领域最大的胶 粘剂供应商之一。 高端胶粘剂进口替代提速，胶粘剂龙头迎来重大成长机遇：以回天新材为首的头部 企业在光伏、风电、中低端电子等市场基本上完成了进口替代，但是在通信、消费 电子和轨道交通等高端用胶领域，仍为汉高、富乐等跨国企业所主导。随着 5G 通 信和新能源汽车等下游应用场景在中国的快速崛起，高端用胶需求空间大幅打开， 而贸易摩擦及疫情对全球供应链格局的重塑之下，以华为、中车为代表的高端制造 业，在基础材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题，回天新材作为国内胶 粘剂行业龙头，已经迎来了进口替代提速驱动产业升级的重大机遇和关键窗口期。 非公开发行引入战投，强攻 5G 通信、消费电子和动力电池等高端赛道：后疫情时 代 5G 通信有望持续成为政策发力点；新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全 球的补贴持续，即将进入业绩兑现期，欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将 迎来大幅增长；光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切 入华为产业链，通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大；提前布局卡位动力电 池用胶，打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒 信华业，除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外，在国内胶粘剂行业集中度 提升趋势之下，有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级：预测公司 2020～2022 年的 EPS 分别为 0.56、0.68、0.85 元，对应最新收盘价 PE 分别为 27、22 和 18 倍，给予公司 20 年 32 倍 PE，对应 目标价 18.0 元。公司切入高端胶粘剂领域，打开新一轮成长空间，首次覆盖，“买 入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动；2）下游行业增长放缓；3）产品验证导入不及预期 的风险；4）市场竞争加剧。5）非公开发行不及预期的风险
【科达利】2020 年一季报点评：静待行业回暖 【东吴证券】
20Q1 净利润 0.15 亿，同比降 33%，符合预期：20Q1 公司实现收入 2.96 亿元，同 比下降 38.8%，环比下降 44.1%；归母净利润 0.15 亿，同比下降 32.7%，环比下降 83.5%。盈利能力方面，20Q1 毛利率 23.31%，同比提升 4.34pct，环比下降 12.68pct；净利率 4.70%，同比微增，环比下降 11.8pct。 Q1 公司收入受行业需求下降影响明显。公司收入下滑略好于行业，主要由于公司 产品配套国内龙头，其中宁德时代预计 20Q1 产量 6gwh 左右，为公司贡献近 1.5 亿左右收入，占比 50%左右；第二，LG 南京配套国产特斯拉的 21700 圆柱电池， 由公司供应圆柱壳体，20Q1 国产特斯拉销量 1.7 万辆，其中约 70%由 LG 化学配 套，我们预计为公司带来 2k 万+增量，占比 8%左右。
费用控制较好，低收入导致费用率偏高：2020 年 Q1 公司期间费用合计 0.54 亿 元，同比下降 16.16%，费用率为 18.3%，同比增长 4.94pct。其中销售费用率 2.45%， 同比增 0.4pct；管理费用率 6.1%，同比增 1.47pct，环比增长 2.39pct；研发费用 0.21 亿元，同比下降 2.4%，研发费用率 7.13%，同比增 2.66pct。财务费用 776 万 元，财务费用率 2.6%，同比增 0.4pct。20Q1 公司信用减值损失冲回 179 万。 多基地布局贴近客户，产能利用逐步提升。公司目前主要规划四大基地，其中惠州 基地产值 18 亿左右，基本满产。我们预计随着宁德溧阳基地产能爬坡及 LG 南京 工厂需求增加，20 年公司溧阳基地产能利用率将明显提升，为公司 20 年收入主要 的增量来源。公司大连基地，主要配套松下，19 年底投产部分产能，20 年处于爬 坡阶段。此外公司还规划宁德工厂，一期预计 20 年底投产，年产值可达 7 亿，主 要配对 CATL 湖东湖西基地。 盈利预测与投资评级：我们预计 20-22 年归母净利 2.8/4.3/6.2 亿，同比增长 19%/50%/45%，EPS 为 1.35/2.02/2.93 元，对应 PE 为 41x/27x/19x，给予 2021 年 35 倍 PE，目标价 71 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。
【银轮股份】2019 年报：19Q4 收入与毛利率改善 热管理龙头未来可期【兴业证券】
事件：公司发布 2019 年报：公司发布 2019 年报，19 年实现营收 55.2 亿元，同比 +10.0%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比-9.0%。 19Q4 收入增速提升，毛利率与费用率改善，减值损失导致扣非利润承压。分季度 看，公司 19Q4 营收实现 16.6 亿元，同比+38.1%，收入增速提升主要受益重卡旺销 (同比+13.2%)及乘用车跌幅收窄(仅同比-4%)，叠加商用车 EGR 销售提速。19Q4 公司 毛利率实现 24.3%，环比+0.9pct。三费率实现 18.2%，环比-2.8pct，主要系管理研发 费用率降低 4.2pct。19Q4 归母净利润 0.6 亿，同比-5.4%，扣非归母净利润 0.1 亿， 同比-76.8%，非经常性收益主要由于 19Q4 实现金融资产投资收益 0.33 亿与公允价 值变动收益 0.12 亿带来，同时 19Q4 资产减值 0.21 亿与信用减值 0.36 亿拖累了扣 非归母净利润水平。19Q4 公司 OCF 提升至 3.5 亿水平，盈利现金质量获得提升。 全年行业销量并不悲观，新能源热管理客户持续突破。政策护航乘用车销售，基建 投资预计加码托底经济，重卡与工程机械有望获得有效支撑，全年的乘用车/重卡/ 工程机械销量预计不悲观。公司自 17 年以来，传统换热与新能源换热产品持续开拓 合资与外资客户。其中新能源热管理产品已开拓福特、沃尔沃、SMART(吉利 PMA2 平台)车型的水冷板、冷却模块、热泵等产品。3 月 17 日公告已经进入特斯拉采购 体系，标志公司新能源热管理产品竞争力较强，能持续获得高端客户认可。 坚守长期价值，热交换龙头未来可期，维持“审慎增持”评级。伴随 20-22 年乘用车+ 新能源热管理订单释放，公司经营管理改革，公司竞争力与盈利能力有望继续修 复。中期新能源热管理扩容乘用车热交换市场，公司单车 ASP 有望获得较大提升。 远期铝制换热结构件的应用市场并不局限在汽车领域，公司有望持续开拓热交换应 用边界，从汽车换热向其它行业进行持续扩展。引入 22 年盈利预测，预计 20202022 年公司归母净利润分别为 3.5/4.3/4.8 亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开 拓不及预期；费用率控制不及预期。