利亚德2018年中报解读

财务指标

1. 收入36.1亿，上年同期25.1亿，增长43.7%，营收增长还是不错的

2. 净利润5.85亿，上年同期3.7亿，增长57.9%，落在预告的上限，还是保持了一个高增长的态势

3. 扣非后净利润5.43亿，同期3.5亿，增长54.4%，说明净利润中非经常项目很少，扣非后的增长也非常不错

4. 经营性现金流1.86亿，同期0.72亿，增长155%，增长也是非常快的。这里，我要提醒大家注意，经营性现金和净利润的比例确实比较小，只有不到1/3，这是一个风险点。但是，有积极的因素，也绝对不能忽视，就是利亚德的经营的季节性，17年2季度经营性现金流0.72亿，3季度也只有1.82亿，可是到了4季度，就有7.78亿，这说明4季度是收款的高峰。而且，我确实和利亚德的几位销售总监聊过，去年4季度，他们是背着很大的压力，收回很多的钱。

5. ROE是8.56%，如果能够实现18亿净利润的话，年化ROE应该是可以达到25%，这算是也很优秀的指标了。

6.存货从同期26亿增长到36亿，而库存周转天数为263天，比去年同期减少13天，算是有一点点进步。但是已经是在历史的高峰水平，希望这一点能够引起管理层的足够重视，对这项指标本人非常不满意！

上表为中报存货明细，期初余额并不是指去年同期，而是指去年12月31日。我们可以发现，前3项基本上没有大的增加，问题出在建造合同形成的已完工未结算资产，增加2.2亿，这应该是指夜游经济和文旅项目的在建部分，是正常的；而发出商品增加2.3亿，这确实不正常，这到底是什么？需要搞清楚，再做判断！

7.资产负债率(%)为41.42%，相比去年同期57.28%，大幅减少，主要是报告期归还并购NP借款所致。

8. 毛利率为36.08%，去年同期40.39%,下降4.3%；净利润率为16.24%, 去年同期14.75%，增长1.5%。在毛利率下滑的情况下，净利润还在提升，说明直销模式拉低了毛利率，但是还是提升了净利润率

公司业务概要

1. 夜游经济业务，商业地产商主导的亮化市场较为成熟，但2015年开始呈现的以城市政府主导的城市景观亮化需求大增，2017年市场井喷，预计可持续5年以上，公司的该业务板块规模处于行业龙头。公司现在依旧认为市场可以预计可持续5年以上。

2. 文旅新业态业务，是指以声光电等技术和产品为依托，体现城市文化内容，提升文化体验的解决方案，方案中的硬件产品来源于公司内部与外采结合，公司提供从策划至实施运营的一体化服务；目前该市场处于发展初期，具有非常广大的市场空间。

3. VR体验业务，目前拥有全球领先的光学动作捕捉技术，并投资了VR从产品到内容多个领域，为迎接VR市场的爆发积极准备。

4.核心竞争力，高效的决策执行机制 前瞻市场、规划战略、长远布局、超强执行； 敏锐地看准LED小间距广阔市场，率先研发并成功推向市场； 对城市景观亮化市场的提前预知与预判，成功收购全国各大区域景观亮化龙头企业，成为国内夜游经济的龙头； 面对文化科技融合产生的文旅新业态，市场规模将达数万亿，通过收购励丰文化，不仅这几年硕果累累，而且，利亚德与数十个城市及旅游景点的合作对接，为今后文旅业务的腾飞打下了坚实的基础； 三年前在欧洲斯洛伐克投资布局，业已建成投产的LED显示工厂，为快速服务欧洲市场，并应对中美贸易战作好了充分的准备；投资美国NP公司，迎接未来VR市场的全面爆发；对美国平达、EYEVIS的投资并购，为利亚德成为引领全球视听科技与产业的跨国集团，奠定了坚实的基础。估计这些话，很多投资者直接就忽略了，我建议大家一个字一个字的去读，这才是利亚德真正的竞争力

5. 从综合实力看，通过近几年的快速发展，利亚德积累了较强的综合实力： 

1）技术研发及生产实力（知识产权不断积累、产能不断扩大）； 2）极具拚博精神的高效团队（人均收入高达200万元，700多名专业的国际员工）； 3）较强的融资能力（公司经营性现金流不断向好，资产负债率41%，银行授信规模达40多亿，实际控制人股票质押率16%，可提供公司资金不时之需）； 4）极具实力和价值的营销及服务平台（境内几百家渠道合作伙伴、境外二千多家经销商是利亚德的宝贵财富及核心竞争力）

经营情况讨论与分析

1. 2018年，国内及国际经济环境发生变化，截止目前公司经营业务同样受到一些影响，但是公司仍然在竭尽全力实现年初制定的16-18亿元净利润目标，并尽力持续改善经营性现金流净额指标，同时，本年度公司股票市值受到较大影响，使投资者面对较大的压力。

2. 分板块

智能显示为公司主要业务支撑，占比59%，由于渠道销售占比提升，毛利率下调2.64点；文旅新业态增速提高达130%，毛利率保持近40%；VR体验毛利率保持近80%。

3.截至本报告公告之日，新签订单及新中标项目金额76亿元，符合年度目标预期，为实现年初制定的16-20亿元的净利润目标提供了有力支撑。

4.经营性现金流净值已进入良性运转状态。经销模式的顺利拓展，有效地改善了公司经营性现金流净值，使经营性现金流进入良性运转状态，连续6个季度同比大幅增长，助推公司保持稳定高速增长。报告期内经营性现金流净值为1.86亿元，比去年同期增长155%。

同时，应收款占营业收入比重也在逐步减小。这项指标确实连续6个季度在改善！

智能显示在渠道销售全款提货的付款方式影响下，经营性现金流较上年同期改善明显，应收款出现负增长；夜游经济受到国内经济形势的影响，现金流较上年同期相比较差，但公司会根据项目风险评估挑选承接项目，规避风险；智能显示比重较大，且现金流充裕，可以弥补夜游经济现金流的缺乏。

5.、内生是公司高速成长的源动力

自2017年开始，公司放缓对外投资并购，依靠小间距的技术优势和行业先导地位，整合集团内部资源，内生已经成为公司高速成长的源动力。上年同期，合并范围内增加了NP以及君泽照明，报告期合并利润几乎没有，完全依靠内生驱动稳定高速成长。

6.全系列智能显示产品陆续推出

7.MINI LED完成研发进入中试阶段。利亚德MINI LED产品于2018年3月底发布，现阶段MINI LED产品开发及样品试制工作还在进行;其中P1.25 MINI LED 产品处于工艺稳定、性能提升和小规模中试阶段，目前良率>99.98%，效率>23kuph；P0.9和P0.6 MINI LED 产品处于开发和工艺验证阶段。预计MINI LED产品1-2年可实现规模生产，投放市场。目前公司研发的MINI LED产品采用批量转移技术，处于全球技术领先地位。

为加快推动新型显示技术的研发和产业化，利亚德和saphlux签订“Saphlux-利亚德联合实验室”合作协议，双方旨在mini LED、micro LED和高亮度激光投影领域开展深入合作。saphlux拥有全球领先的半极性GaN及相关技术，可解决LED晶圆的波长一致性和峰移的问题，对于提升LED光源质量、减少工艺成本具有相当积极的作用。

7.小间距电视市场逐步放大

随着小间距电视中端市场的加速扩展，海外市场的逐步渗透，小间距电视售价的降低，以及技术进步带来的成本大幅下降，小间距电视的应用领域也在扩展，包括全球影院市场、民用市场等更精细的显示领域均将有所应用，小间距电视的市场容量在不断放大，预计未来3-5年，全球小间距销售额将保持30%以上增速。这个30%的行业增速已经是很牛的，我相信最为龙头的利亚德会超过这个速度。

8.VR体验应用领域

报告期，VR体验实现营业收入1.29亿元，较上年同期增长26.61%，毛利率79%。

生命科学和工业运用领域增长都超过100%

报告期典型应用项目

(1）亚马逊VR体验店

亚马逊在美国加州的圣地亚哥创建迄今超大空间VR体验最奢华尝试，占地面积5574平方米！其中的动捕设备选用公司动作捕捉产品。

（2）俄亥俄州立大学生命科学应用

美国利用OptiTrack的动捕技术，进行外骨骼（固定在背带上的机械臂）载物分析，已达到为载物者解放双手的目的。

9.在公司“文化科技融合”平台之上，在公司业务协同思路的引导下，各成员公司相互配合、相互支持，智能显示、夜游经济、文化旅游、VR体验，板块融合越来越明显。幸福城市战略的协同效应已经显露出来！

写于2018年8月19日夜 山东龙口 台风“温比亚”来袭时