说明：以下内容根据Wind数据库和雪球讨论整理。
1、财务数据
（1）全景图及历史估值：
（2）近期业绩：前三季度实现营业收入13370亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润378亿元，同比增长21.50%；实现扣非净利润365亿元，同比增长22.99%。Q3单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润同比分别增长15.06%、7.88%、7.86%至4003亿、122亿、120亿。
（3）业绩预测：2021-2023年，营收预测分别为18407亿、20435亿、22452亿，利润预测分别为506亿、560亿、614亿，EPS预测分别为1.21元、1.33元、1.46元。（业绩预测为多家券商预测的平均值）
2、主要业务
（1）房建业务：市占率不断提升，施工面积占比11.8%，17-20年新签CAGR约12%。21年前三季度营业收入8099亿元、同增19.7%。
（2）公共建筑市占率31%。21年前三季度营业收入2909亿元，同增22.0%。
（3）基建业务20年新签恢复同比30%高增长，21Q1-3营业收入2178亿元，同增37.9%，新签同比增速达30%。
3、主要看点
（1）经济增速下行压力较大，建筑业将承担更多稳增长重任，公司基建新签订单维持两位数同比增长，同时地产悲观情绪逐步触底，政策提出维护健康发展，高资产质量央企发展无虞，公司有望迎来双重估值修复。
（2）21年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-433.58亿元，同比减少净流出451亿元，为近五年同期最好水平。经营性现金流净额同比改善，主要因公司持续强化现金流管控力度，同时建立现金流与薪酬挂钩的激励约束机制，建筑主业及房地产业务现金流出均同比减少。
（3）21q3末公司资产负债率74.0%，yoy-1.1pct；带息负债比率33.5%，yoy+0.7pct。
4、雪球讨论：兼听则明
（1）（ @小七滚雪球）这几年的研发费用增速确实有点夸张哦，今年前三季度又增长了51%。要申报高新技术企业，研发必须从财务上做上去。这样所得税率是15％。
（1a）（ @坚忍投资）股价不涨，评论很是看不起中建的研发，但只要想想这是正宗的央企，标杆企业，有国资委盯着，就可以了。
（1b）（ @山野荒草）当不少人认为建筑业是鲜有设计感、科技含量低的传统行业时，中国建筑用数据告诉世人，大手笔的研发投入已经让“基建狂魔”的科技感和含金量越来越高。中国建筑2018年的研发支出达到159.11亿元，是沪深两市研发投入前十名的企业，连续四年同比增加，且2018年的研发投入已是2014年时的近三倍。
（1c）研发是个“苦”差事，想要短期见效几无可能，甚至多年深耕一个领域也未必出成绩。同时，创新是建筑业发展的重要引擎。技术的不断创新发展，不仅会带动传统建筑领域的生产率提高和产品性能提升，还会提升我国建筑业在国际上的话语权和竞争力。中国建筑看准这一点，坚持投入大量的人力、财力、物力全力支持，坚决把增强创新能力摆在更加突出的位置。这是打造核心竞争力的关键一步，也是创建世界一流企业的必由之路。
（2）（ @半世人间）中国建筑我当时买入的逻辑是两会有法案提出强制国企提高分红率，这个预期落空了。
（2a）低估值的股票大部分都有低估的原因，就稳定成长而言，我们不看预期，只看历史，其实中建类股票，银保券，一些大国企，甚至一些好像傻大笨粗的民企领头羊增长都不错。但市场一直在忧患，觉得随时会进入衰退期。
（2b）但这种股票如果处于低位之时，安全性还不错，分红也能超过理财，这也是去年我买入中国建筑的原因之一。如果预期达成，那就是2倍股，如果没达成，跌幅也不会太大，股息收益也还不错。进可攻，退可守。预期落空后，正好我有了点收益就撤退了。最大的风险无非就是要忍一段不赚钱的时间。
（2c）今年我还在4.5以下抄了一下中建的底。原因无非是股息率超过5%，基本面没变，然后4%的时候卖掉。而这种机会对我而言，比买入一只纯炒作的股票获益更多。因为，可以重仓。
（3）（ @止疼片）大基建类大蓝筹处于大牛市起步期的底部形态中，看看几只股票的走势，中国中铁，中国铁建，中国建筑，中国交建，无论从估值还是从技术形态，未来三年来看，应该是难得的历史大底了。
（3a）很多人觉得大蓝筹的回报率很低，回归历史来看，每隔几年总会价值回归一波，然后在另外一个高位继续横盘等待价值，长期看，这些大蓝筹是稳稳的向上增长。
（4）（ @强格思幕）都说行业不行，所以才不涨，或者说又是什么现金流啊，又是什么分红不高，好吧，我们和同行业的比一比。
（4a）如果说跟着地产吧，理应和保利比一比，毕竟旗下的中海不比保利差，也是未来地产行业风暴过后的受益者。（行业集中度提升，央企，资金充足，信誉高利率低），但事实上，地产的几波反弹行情，中建都是观望的小弟弟，顶多人家涨停时来个两三个点跟跟风，好了，最后保利底部起来了60%，中建6%，十倍差距，天理昭彰！
（4b）如果说属于基建吧，那更不能看了，且不说三小建（中国电建中国化学中国中冶）你追我赶，年内都有翻倍的，底部起来两三倍的都有，就连四大建里，中建也是垫底的。号称基建狂魔，行业龙头，但整整4年多了，一次涨停都没有，一次独立行情都没有。论各项数据，大建比其他建少？ 还是题材概念少了？
（4c）子公司中海近期走的也不赖，和历史高位也差不了多少价格，中建国际也是屡创新高，底部起来翻倍有余。唯独A股的大建，有一双无形的魔手在掐着。
（4d）也别说业绩增长之类的了，三季报数据比谁差？
（5）（ @融冰之旅戎红兵）中国建筑追捧者的估值盲区：见雪球上有相当数量的投资者对中国建筑的股价抱不平，很大一部分原因是认为基本面R15，为什么长期估值低于1PB？我个人认为市场对中国建筑并没有不友好。
（5a）投资者之所以抱不平，本质上是并没有弄清楚估值的基本原理。股利折现法是较客观较实用的估值方式。中国建筑处在艰难赛道上，当属非常苦逼行业之一，长期现金流呈负状态，勉强分红的能力，分红率忽高忽低，几乎很难超过25%。我个人经验，25%的分红率是一条警戒线。
（5b）2020年度0.21元分红，企业生命周期大概率不符合现金流估值所要求的底线，比如50年以后依然活得滋润。我都怀疑20年以后有没有能力做到R10？直观的给予4—5%股息率，股价大致对应4.2到5.2元。当下股价很难保证存在任何安全边际。
（6）（ @晕娜）中国建筑最大的缺陷：分红率太低，只有20%。招商银行：分红率33%。贵州茅台：分红率50%。上海建工：中国建筑的国内同行，分红率42.64%。法国万喜：中国建筑的国际同行，分红率50%。
（6a）中国建筑：离伟大公司还差一小步，分红率提升到50%，就是伟大公司。这一小步，可能要走十年。分两步走吧，力争在几年内，把分红率先提升到30%，之后再逐年把分红率提升到50%。中国建筑超级优秀，除了分红率较低这个瑕疵外，公司找不到其他大的问题。
（7）（ @一秦汉唐宋明一）营收基本就是五年前的合同签订额，2016年签了1.8几万亿的合同，今年2021年全年营收基本就在1.8至1.9亿之间，考虑到中建干的苦活累活挣的这一点钱，基本净利率不会有太大波动，全年净利润估计500亿左右，不会出490到520这个区间，分红100亿吧，2020年合同签了3.2万亿，基本2025年营收也能到3.2万亿，净利润就是将近900亿，这种估值，后面还可以持续两位数增长，还有啥说的，都是明牌啊，一眼看到五年后，当然万事都有意外，不过中建爆雷的概率最近几年可以忽略不计了，希望中建后面可以每年逐步提高分红率。
（8）（ @X的投资录）2015年中海和中建地产合并时，中海原孔姓老总以提前退位为条件，换取自己一手提拔的郝JM接任董事长。郝接任后一段时间，大量原中建地产系的管理人员离职，原因不言而喻。
（8a）合并后，来自中建并获任新中海地产总经理的陈谊也在2016年1月19日公告离开了中海，彼时距合并发生尚不足一年，走时的他也只留下一句悲壮的“忠义二责已了”。（郝之后颜建国从龙湖回来接任董事长，此后中建和中海的关系密切了很多，颜曾在中海地产任副总，后至中建集团任办公厅主任，颜的中建履历应当也是他上位的重大加分项）
（8b）从历史利润情况来看，中建和中海的地产业务内部“养蛊”不仅没有削弱各自的竞争力，反而使各自在地产业务上都取得了较好的成绩，过往的内部竞争起到了促发展的作用。但公司发展永远需要展望未来，当前“稳地价、稳房价、稳预期”的调控不断深入，1-10月地产公司的售价、销售量普遍下滑，尤其是下半年，即使是中海宏洋这样的优质地产企业，10月单月销售额仍同比下滑49%！2021年或许只是地产“双降”元年，在行业长期下行的背景下，进一步整合内部资源、提高行业竞争力或许是一个明智的选择。
（8c）虽然这种“内部竞争”的情况在中铁、中交等同类型公司中也存在，但中建中海与中交绿城等又有着明显的差异。譬如中建对中海的持股比例（61%）远大于中交对绿城的持股比例（25%），中交对绿城是联营，中建对中海是妥妥地控股；中建中海有40多年的历史渊源，中交绿城不过几年时间；中海长期蝉联利润王（2021半年归母190亿），利润规模几乎是绿城（24亿）的10倍…如果都要对地产业务进行整合，中建应是当仁不让的先锋。2021年11月17日，中建集团发布公吿，原总经理郑学选获委任为中国建筑新一任董事长、党组书记。
（9）（ @潜伏的七零后）中国建筑的业务由基建，房建，房地产三大块组成，常规的做法是分析每块业务的市场合理估值然后相加即可。但中建的自由现金流不佳，负债也不低，资本支出也不低（黑洞一样的PPP项目），谁也不知道中建的报表有多少是真的多少是假的，按此计算的估值有多少可信度。有人说国企的报表不会假的，可当年我买中国华融的时候也是这样想的。
（9a）因此对这种企业只有用真金白银的分红来估值相对而言靠谱些，去年中建每股分红0.2147，按平均4％的无风险利率给25PE，就是5.36元，今年分红如果增长15％到0.25元，则21年末合理估值为6.16元，当前价格距离目标价有30％左右的上升空间。
（10）（ @杭州西斗门）中国建筑持续多年在PPP项目巨额投入，收益预期不明，信息披露欠透明，是中国建筑股价走势长期低迷的一个重要原因。
（10a）中国建筑自2015年以来持续重金投入PPP项目，2020年末，中国建筑在实施项目与进入运营期PPP项目权益投资额合计7849.5亿元，相当于其2020年末账面归属于普通股股东净资产的2.94倍。这种高速扩张模式显然是不可持续的，巨额PPP项目投资使中国建筑现金流承压，现金分红占净利润的比例持续下降，2015年中国建筑股利支付率为23.02%，2018年股利支付率下降至18.44%。近年来，中国建筑PPP项目投资进入清理整顿期，2020年中国建筑新增PPP项目数量和投资额大幅下降，中国建筑现金分红占净利润的比例有所回升，2020年股利支付率上升至20.05%，但仍显著低于2015年的水平。
（10b）中国建筑2015-2017年PPP项目投资高速增长后，近年来新增项目投资大幅下降，这是阶段性的波动，还是长期趋势？如果未来PPP项目投资维持低位，现金分红占净利润的比例能否进一步提高？中国建筑有必要制定PPP项目投资发展规划，给投资者明确的预期。
（11）（ @坚忍投资）中国建筑已经不再适合做T，这次是7年一遇的大机会。过去几年中建被打到不足4倍市盈率，这样的估值，对于一个业绩确定增长，现金流即将改善的央企而言，完全不能解释，这完全反映了资金的偏好。
（11a）而今，美国货币政策终于转向，资金的偏好将发生彻底转向，未来几年都将是低估值蓝筹的行情。太阳底下没有新鲜事，2000年的纳斯达克互联网泡沫远比目前大，那时蓝筹股的投资者被人嘲笑，包括伟大的投资者巴菲特。但美国货币紧缩后，大部分互联网科技股票跌去了百分之90。目前是真正的大机会，拿好低估值蓝筹！
（12）（ @住骑楼养番狗）谢谢市场对小贱贱的抛弃，我卖了一套房子来加我的小贱贱了。我对小贱贱期待也不是很高，每年拿点分红就好，不知道小贱贱会不会涨，不涨也行，股息再投，日后拿到的股份更多，分红也更多。涨也行，股价涨了，赚钱也是开心的。谢谢大家都小贱贱股价的打压，让我也捡便宜的机会。
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