先说结论，年报符合上次预告后调整后的预期。可能对大部分人来说，因为非标报告，远低于预期，对我来说，反而是略超我的预期，我现在开始看好微创24H1的财务表现，现金流问题我还要继续观察公司进一步动作。 微创走出困境当然还需要更长更长的时间。
我原来的预期在我的多篇文章都阐述过了，比如：在“”微创的去融资杠杆之路还有多久？” 中，我预期2023年母公司剩下现金只有3.8亿美金，而最新年报披露算下来，确实现金和等价物母公司还剩下110.19+2.25-8.6（8.6是上市子公司的部分） = 3.84亿美金。
1. 所以，现金消耗完全符合我的预期。
摘录：“”微创的去融资杠杆之路还有多久？” —— “2023年上市子公司的中报看，一共增加了流出1500万美金（机器人-1亿rmb，心通-4000wrmb，脑科学-1000wrmb，心脉+6000wrmb），也就是上半年母公司现金流改善1500万美金，假设趋势继续，那么预期2023年微创母公司整体现金流比2022年改善3000万美金，流出现金2.2亿美金，母公司剩下现金只有3.8亿美金。”
2. 我原来预期裁员30%可以减少24年全年大约1.2亿美金支出（看下面的摘录）。但是现在年报数据是国内裁员19%，而大家知道这些裁员大部分是23年Q3-Q4裁的，所以效果还没有完全体现出来。而24年Q1-Q2已经或者即将又来连续几波裁员，所以24年通过裁员裁剪项目减亏1.2亿美金大概率会体现。
而年报数字可以算出，公司已经通过裁员、行政、销售费用的缩减，已经在23年财报上对比22年母公司减少了8000万美金。计算如下：
上市几个子公司加起来，2023年比2022年的三费开支减少1000万美金左右(很多是行政开支)； 那么上表（表不贴在这里了自己去查）的所有减少大多都是母公司的。研发减少4000万，分销减少1000万，行政开支减少4000万。总计母公司减少8000万美金
2. 所以，控制成本这块，是超过我的预期的。也就是本来我预期成本控制效果体现要在24年体现，而23年已经体现了，而且全部措施加起来，减亏力度应该是超过我原来预期的1.2亿美金的。
摘录： 微创医疗母公司如果裁员30%，对现金流的影响如何 ? ——
“很多人估计跟不上了，在这里总结下：到23年底，微创母公司大约还有3.8亿美金，24年年初裁员遣散费1.7亿rmb（影响24年上半年报表），但是通过裁员和减少项目支出24年整体节约了1.2亿美金（增厚24年利润），但是业务上现金流还是要流出-1.8~-1.9亿美金。缺口还有6-7000万美金。 再算下利息和分红：2.2亿美金的利息大约一年1100万美金，假设心脉和脑科学2023年分红分别是1500万和500万美金，共2700万美金，那么多出来1600万美金（当然心脉可能发更多分红，作为心脉股东很期待），2024年分红增长30%，母公司现金流增加2700x1.3-1100=2410万美金。2023和2024年总结增加现金流4000万美金。 就是说，2023年底，母公司现金有6亿-2.2亿 = 3.8亿美金，分红2700万，那么2023年底（分红在2024年四月左右）有4.07亿美金。2024年，现金流出-1.8~-1.9亿美金 + 1.2亿 - 1100万 + 3510万 = -5000万美金左右。账上现金为3.5亿美金。 另外，2024年需要至少2亿美金运营资金，2025年至少需要2.6亿运营资金。 所以，裁员和缩减项目后，微创的现金流问题应该可以解决了。并且按照这个估计，微创可以拿出1亿美金来还债”
收入符合原来的预报，那么重点看收入结构和毛利率的变化。如“微创2023年预报解读和未来变化的蛛丝马迹”中的分析，我原来预期公司可能毛利率是提高的，不然减亏数字对不上。但是我发现应该是我错了。23H2毛利率没有超预期，反而是低于我原来的预期的。公司骨科和心律海外供应链问题是23H2开始的而不是H1.
3. 所以，也就是说，本来我的预期是公司的23年去除一次性开支和非现金开支减亏13%是因为H2毛利率提升，结果是公司超预期的成本控制实现的。那么如果供应链在23年年底前解决的话，毛利率的恢复应该在24H1大概率发生。
摘录： 微创2023年预报解读和未来变化的蛛丝马迹
微创快报给的数据，去除一次性开支和非现金开支，23年亏损减亏-13%，而23H1的减亏（归母净利口径）也是-13%，而23H1的RMB口径收入增长可是24%，那么除非22有大量的一次性开支和非现金开支，不然23H2的整体公司毛利率应该有提升才对。而2022H2到2023H1的毛利是下降的，主要是骨科、心律的海外供应链问题。但公司表示这方面问题已经解决。而冠脉、心脉、心律因为新产品占比不断提高，2023年以及到2024年大概率毛利率还是提升的趋势，到2024年，骨科、瓣膜供应链国产化也会提升毛利率，唯一不确定的可能是脑科学的毛利率，但占比较少。所以，2024年可以预期，微创的整体毛利率会提升。甚至我怀疑2023H2的毛利率已经开始环比和同比双提升
4. 在”微创的去融资杠杆之路还有多久？”一文中，做过很多个预测，有些已经实现了，有些还在实现中，这些预测我这里还是有效，同时根据新信息做一些新的更新：
1）裁员会持续，后面的裁员会缓和很多，但是会持续，估计要一直持续到25-26年才能看到尾声
2）微创非冠脉、骨科、心律的其他号称新兴领域大概率要重组，打包后剥离，低价融资。 —— 这里看，新兴业务几乎要团灭，外科业务要被出售或者独立低价融资。卖给心脉是最佳选择。
3）其他预测保持不变
摘录：“微创的去融资杠杆之路还有多久？” ——
所以我得出了下面的结论，做出下面的预测：
1. 微创很快要裁人、降本增效，减少研发项目，特别是非冠脉类的
2. 资产没有什么可以卖的，卖不出去，但有可能找有政府支持相关的金主做抵押
3. 可转债大概率需要继续置换
4. 心律想再融资，但又很难，看看有没有什么创新方案出来，可以装入其他资产再去忽悠
5. 微创非冠脉、骨科、心律的其他号称新兴领域大概率要重组，打包后剥离，低价融资；当然把有些东西装进心律后，再去融资或者借贷也有可能
6. 政府能够支持最好，做一笔贷款渡过难关
7. 微创母公司和子公司做关联交易，卖给子公司资产换钱
8. 无论如何，微创将失去心律更多的股份，甚至控股权（考虑到对赌协议）
5. 公司风险： 公司并没有走出困境，但也没有走进ICU。后面最大风险在于：
1）公司是否能坚定决心关停、甩卖包括外科、所有其他新兴业务，壮士断腕决心在不在? 还是说依然对未来抱有美好预期，持续做出走钢丝决策
2）2024年是否可以大幅度减少固定资产投入，把固定资产开支控制在5000万美金以内？不然公司在2025年一旦发生业绩不达预期，就会陷入僵局。 当然2024年的现金流没有问题。
3）骨科集采续约是机会也是挑战，这个我的预期还是偏乐观的。看下大博医疗的23年年报，确实非常优秀。
6. 可转债：这个问题是大家最关心的，但反而是我最不关心的。因为这个东西除非你有内幕，不然根本分析不出来，不值得花时间思考；第二，按照我的交易经验，虽然上一次可转债只转了一部分，但一般这种交易都是有全套方案后才分部实施的，只是交易过程分为了2部分，而中间可能出现了些技术问题或者是特殊情况，而交易框架应该早就在12.8日大跌之前早就定好了。 这个问题不值得花太多时间思考，等消息就行，不相信公司的等结果再考虑，觉得公司估值足够低的那也不用太纠结。 本来微创就是风险投资，不必拿价值投资那一套来考虑。
最后，记得有个投资大师说过，if you can count, why guess? 做一个理性的投资人。