$微创医疗(00853)$ 本人发过两篇关于微创的长文，“为什么我在180-200亿估值左右看好微创医疗？” 和“再说说自己对微创7亿美金可转债的风险思考”，因为前几天建一个微创自由交流群，被雪球封了几天，没法点评。今天来说道说道。顺便做个广告，新群里多空观点兼容并包，除非骂人不踢人。
首先，我是看空做多，我把微创当风险投资来做。但我今天比发帖“为什么我在180-200亿估值左右看好微创医疗？”的时候更悲观。这篇文章主要反驳雪球上看到的很多乐观观点。
1）反驳观点之一：行业是好的、产品是牛的，只是管理层股东太坏了。
行业好不好，产品行不行，我还是有发言权的，行业浸泡那么多年。医疗行业现在还是在下行期，而不是上行期。另外分化很严重，有些细分医药行业和企业基本走出了下行期，而靠融资度日和过去过度扩张的企业，下行期可能只是走了一半都不到。微创就是这一类。
微创产品牛不牛？和其他国产比没有意义，产品要牛到能产生超越行业的超额利润才行，这样才能给到龙头的溢价（微吹们很难理解这点）。仔细研究下，微创少说几百个产品，没有任何一个能获得行业超额利润的产品，一个都没有！！！！
我的经验，创新医疗器械领域，唯一一个国内公司有这个资格说我的产品牛的，就是先瑞达的药球。有兴趣的去研究下这个产品的临床数据结果、研发投资回报比、毛利润和净利润。那才是一个产品牛到可以产生超额利润的典型。（本人不持有先瑞达，先瑞达有他自己的问题）
微创的产品就是行业平均利润，然而行业又处于下行期，就这么简单。反之，如果产品还不如微创的公司，那就更不值得投资了。现在，微吹的逻辑是，微创产品比国内大部分垃圾公司牛，所以值得投资，这是逻辑大错误。
2）反驳观点之二：中国老龄化大时代来临，医药大牛开启，微创是创新器械龙头，所以要星辰大海
这个逻辑以前成立过，这也是微创收入一点点，21年能涨到70多元的背后逻辑推手之一。现在这个逻辑早就被机构和行业推翻了。下面是从别人帖子来拿来的，自己懒得打字了。
🙏🙏医药行业面临的大背景下，人口老龄化对医药行业而言就一定带来整体繁荣吗？
🙏🙏从日本的经验来看，并不一定。因为在以药养医的时代，患者被严重过度医疗和过渡用药。整个1990年代医药行业控制大背景下，日本药品制造业产值增速呈下滑态势，到1997年甚至出现负增长，并维持多年。
🙏🙏从三十年维度来看，在严格控费的基调下，日本药品制造业也是以极低的速度发展，总产值年复合增速只有0.93%。
🙏🙏中国的今天医药集采同样不可能回避之处，与日本所走过的路应该是大同小异。路虽曲折坎坷，但只有泰山自古一条道。就是让政府财政控制支出和百姓尽量少花钱，享受到最好医疗服务，这就是中国医改的终极目标。
中国未来老龄化的严重程度是日本的2倍以上，全人类历史上都没有经历过的一次“”恐怖老龄化进程”，而最大问题在于，日本是“先富后老”，中国是”未富先老”，吹捧老龄化医药大时代的人，只看人口年龄结构，不看收入结构，只看所谓的“医疗刚需”，不看“支付能力”。医疗这种需求是很特殊的，医疗需求本质上是无限的，而这种需求是否可以释放，和支付能力，以及行政政策，政治导向都很有关系。这里不能展开说太多，涉及到共同富裕等政策问题了。
大家再想想，就算是日本90年代后，正常老龄化，正常市场经济，已达到发达国家收入水平，国际关系稳定等等一系列利好情况下，医药发展增速也只有1%都不到。大家还指望中国老龄化能带来医药大牛市开启？？ 日本有的条件我们一个都没有啊（超加速老龄化、政府干预市场多、发展中国家收入水平且国民收入占比很低、国际关系越来越差）。大家还做梦呢？
另外，龙头逻辑对不对？ 国产替代逻辑对不对？ 当然对，但微创一定是龙头吗？ 以前是，未来不一定是。
大家关注下医疗新政策，行业新动态，微创的龙头地位不是那么确定的，可能微创最终能走出来是龙头，但至少看过去2-3年，微创的龙头地位没有增强，反而降低了，这也是微创为何不停融资，老常死胖子说抢赛道。他心理明白得很！ 大跃进失败，微创慌了，慌了就做错了很多。
而国产替代，又不是微创一家去替代，这是内卷的时代，微创最虚弱的时候，去和别人卷，胜算是高了还是低了？ 这点还想不清楚吗？
3）反驳观点之三：微创可以卖资产还债，后面资产重组，剩下4亿的可转债通过卖资产来解决。一切都会好起来的
我的观点是微创几乎不可能通过卖资产还债，原因有几个：
1- 微创以前把好的资产都拿出来融资，所以好资产的价格都是虚高的，里面有各种一级投资人，降价卖是不可能的，不降价不会有人买
2- 微创也没有太多固定资产，很多固定资产例如土地和楼也是骗各地政府给的变相补贴，这种没法卖的。
3- 卖子公司股权也不太可能，首先会形成严重的连锁反应，另外港股那几家子公司没有流动性，不会有买家。A股的心脉刚定增，不可能卖，电生理解禁期还没有结束，里面的投资人都没有解套，微创更不可能卖股权
4- 卖骨科、CRM等，这个也不太可能。基本卖不出价格，这种业务有能力买且能出价的就是大PE，但是现在PE也募资困难，且未盈利公司上市也困难，这种deal PE现在不会去做。迈瑞等行业巨头买？更不可能，大的兼并购案子需要募资，现在整个资本市场都缺钱，而股价低迷，好的公司也不愿意定增募资，差的募不到资。
说难听点，微创也想卖一些资产，但是很难啊！！ 如果真卖成功了，那就是政府出手纾困，除此之外，大家别想了。
再说说这次2.2亿可转债方案
看事物看本质。从方案细节特别是行权价、转股价等细节可以看出：
1- 公司已经没什么办法了，这次很难，但最难的还没有完全过去。所以不敢公开说明会，只能通过微吹或者IR来影响个别投资者，慢慢引导投资者信心。公开说明会被问很多问题，他们没法回答啊。
2- 公司做决策的时候，利益考量次序是这样的： 老常 > 管理层 > 债主 > 现有机构股东 > 小股东和散户 > 员工
而一个正常的上市公司的利益考量是这样的： 管理层 = 现有机构股东 > 员工 > 小股东和散户 > 债主
小股东和散户被牺牲是正常的，不是微创一家。大家也别骂了。但这里最大的区别是，老常和管理层把自己利益放第一位，债主利益也在前面，而现有机构股东、员工被牺牲了。
这说明了什么？
第一，真缺钱，债主来救命的，没办法要重点给利益。但自己的利益要保证啊，牺牲了机构股东利益。
第二，员工也要被牺牲，公司扩张太大了，行业下行期。员工自求多福吧。公司的凝聚力和战斗力令人担忧。我预期裁员甚至降薪很快到来。
为什么我这么说，因为这次可转债方案和前面的期权发放方案肯定是通盘考虑的，需要管理层、机构大股东等各方认可才能执行。而这个商讨和各方博弈过程是很耗时的，没有几个月下不来，中报的时候肯定已经在方案探讨中了，当时微创业绩发布会的说辞就是稳住小机构和散户投资者的。
而机构大股东同意这个方案说明了什么？ 有几种可能： 1）机构投资者从中获益了，这个关注下后期新信息； 2）机构投资者对微创短期未来也不看好，或者自己没有实力提供可转债资金，只能同意现有方案。一般来说，有实力的机构大股东如果非常看好公司，这么好的便宜肯定要占的，而这次没有去占便宜，这会带来不好的预期。
那么后期如何发展和演变？
1）公司肯定会公关，明的不行，就来暗的。或者公司在憋大招，有一个跟进方案要较快披露。毕竟后面还有4亿美金的债，以及回购条款执行等。搞不好都是大雷，散户和小机构都跑光了，外资也在走，谁来接盘？
2）既然是债务危机了，首先要降杠杆，如果卖不掉，那就自我消化。先从裁人减员开始，然后组织机构重组，精简人员、减少支出，变相放弃原来的扩张策略，改为龟缩保利润策略。但在利润完全释放和做正之前，还不能动作太大，因为如果因此影响团队稳定性、影响股价，带来收入增长的故事也讲不下来去，那就是毁灭性。没办法，公司太大，以前扩张也太厉害，要梳理起来再做变革也不是一朝一夕的。
3）4亿的债怎么办？稳得住股价，那不排除再弄一次可转债。稳不住，那就和政府好好谈谈吧。人民币授信能不能放一马？或者和4亿的债主以及机构大股东谈一谈，能不能都让一让，一起出点力。变数太大，这个没法预测。
说到现在，是不是看下来感觉很熟悉？没错，就是类似地产的降杠杆呢！！ 微创和地产公司一样，好光景的时候举债发展，大跃进，行业向下，资产虚高卖不出去，还债困难，只能借更高的债。微创比地产好一点的是，地产上市公司定增都不给做了，债也发不出去了，散户都抛售他们股票了。微创至少还能发债，还能继续吹牛让散户来接盘呢。
散户怎么办？
如果行业和公司基本面看清楚了，那就不要抱有太多幻想。我本人是把微创作为风险投资标的来做，从这个角度讲，虽然微创有那么多的风险，但估值确实也不贵，和我看的其他风险投资标的来讲，还是有性价比的。但我原来也偏乐观了点（看我原来对7亿美元债的思考文章），原来预期可转债转股价最低也就是13.5，结果妈的弄一个12.7，而且还有一个做空对冲！坑人啊！！
如果你是被洗脑做价值投资，那就早点醒醒吧。这票跌到5元甚至3元我也不会意外，这就是风险投资的魅力。因为成与败之间的差距实在太大了！！！ 风险投资，10个项目死掉8-9个是很正常的。而活下来那个就要赚取10倍以上回报才能整体有赚钱。这里就是有概率的问题，也就是做风险投资，不能只投一个项目，那几乎就是赌博玩命！
再说说那个微创华人群
奉劝一句，你们那个群是应该解散了。你们那个群就是被狙击的对象。@假面888 @麓山论股 @微进化ing
投资心理学知道吗？
另外，群里只看产品投资的逻辑在正常年份是没有问题的，但是在这个三十年大变局的宏观下，所有逻辑都变了。是应该好好反思下
公司的行为那么猖獗，就是发现舆论上对公司还有很多乐观观点，所以利用这点继续收割小股东来度过现阶段困境。地产公司也这么干过。如果整个舆论和人心都对微创失望透顶。那管理层的去债决策，只能考虑和机构大股东、债主等共度难关，而不是来收割我们。让他们放弃幻想，让公司明确认知，是当前当务之急。
总之，微创比我们看到的更糟糕，但还没有死。未来如何，很难预料。$微创医疗(00853)$