好久没发公司初筛文了，来发一个吧，先写在前面，这篇没水平的初筛文是10月初写的，第二春主要指的是进军了新能源车电池行业，当时知道手机在复苏，但没想到三季度复苏的这么火爆，收入提升了综合毛利率也被直接拉高了好多，恭喜公司啊！可能这才是公司第二春，明年新能源汽车电池是不是第三春呢，可以YY下，哈哈！好，下面是正文：
1、基本面简述：
可以把公司的业务看成两大块，一个是传统业务，聚烯烃发泡材料，下游主要对应PCV地板（主要客户涉及出口）和消费电子（智能手机）；另一块是新方向，新能源电池的相关材料（聚氨酯(PU)发泡材料、有机硅发泡材料、陶瓷化硅胶）。
公司2022年、23年一季度收入下滑，主要是因为PCV地板出口业务和消费电子两个行业需求下滑导致的，利润下滑主要受到原材料涨价影响，PCV出口和原材料的变化也受到国际形势、中美贸易的影响，这些非常宏观了。
现在来看，智能手机二季度开始每个月都在好转，7、8月份生产量同比为正增长了，公司的终端客户有华为、oppo、vivo、苹果，根据向客户了解华为新品也有供货，但具体是哪款不清楚。另外，目前虽然终端在回暖，但在公司产品层面处于去库存阶段，这是公司现在面临的大变化1。
公司收入占比大头的下游领域是PCV（2019、2020年PCV领域的收入占比大约到了50%，消费电子不到30%），根据公开资料，2023年8月PCV出口这块初现拐点迹象，同比、环比都略有增加，但相比2021年出口量差距还是很大，这块还得继续跟踪。从公司那了解，目前PCV需求还是处于低迷状态，公司主要和润阳科技竞争，客户在这两个公司里面来回跳，哪边产品便宜选哪边的，价格竞争激烈。
竞争环境方面，公司产品可以做到替代国际厂家，但竞争激烈，无定价权，下游需求不好的时候公司需要降价来维持市占率。
产能方面，公司到2022年产能14,589万平方米，产能利用率只有63%，收入萎靡不是产能不够，还是下游需求不行。
公司大变化2是，IPO项目“1.1亿平方米聚烯烃发泡材料”，越南、泰国的生产线刚开始投产，完全投产要在24年（根据公告，这两个海外工厂已经在23年下半年陆续投产），国内汉川和广德已经大部分投产了。这个项目可以给传统业务增加产能，假设泰国和越南产能占了50%，那也有0.5亿平方米的新产能，再加上下游需求恢复，对比22年、23年的收入弹性应该会比较大。
对于变化1和2，单独看一个指标是，23年Q2单季度的毛利率是40%、Q1是30%，Q2已经超过22年和21年毛利率了。根据公司介绍，消费电子相关产品的毛利率要高于PVC地板的毛利率，合理推断下Q2公司消费电子领域的收入占比扩大了不少，新产能应该能顺利消化，公司也希望将大部分产能投在高毛利领域的地方。
再来看公司的大变化3，就是可转债项目涉及到的新能源电池相关材料。按照公司测算，整个市场空间，全球预计2025年150亿，2030年达到320亿。国内2023年预计市场空间63亿，2025年87亿。公司主要竞争对手是国外的几个大厂，罗杰斯公司的EMS、圣戈班，公司可转债项目涉及产能对应的测算收入是6.8亿，市场空间能保住公司的新项目产能。
国产替代可能性方面，主要是三点，第一，公司几个材料的主要指标已经达到甚至超过国际竞争对手了；第二，公司的价格比国际竞争对手少30-40%；第三，公司现在已经少批量供货给一些新能源电池客户了，且他们已经有国产替代规划。
目前的进度：PU、硅胶两种材料都有部分项目已开始量产，同时也有多个项目在送样、测试，进入到小批量生产阶段。PU一共设计了9条，目前运行6条，汉川基地主要供应新能源客户，广德基地供应3C电子客户。硅胶产品主要供应新能源客户，设计8条生产线，目前运行4条，后续将持续在汉川基地投入建设新产线，服务新能源电池领域相关客户。
根据向公司了解，目前在大量招工，是今明年主攻项目，完工时间和公告的没有很大出入。看上去产能释放会很顺利。
所以这块如果公司24、25年项目建设好了，顺利释放产能，每年能给公司带来6.8亿收入和1.4亿利润，祥源业绩最好的时候2021年是4.57亿收入和0.87亿利润，这个项目相当于1.5-1.6个祥源。
原材料：主要是PE，其次是EVA和发泡材料。一二季度原材料有一定下降，但不是毛利率提升的主要原因。
资产结构方面，公司资产比较实，主要是固定资产和在建工程，再就是货币资金、应收账款和存货，没有长期股权投资、没有商誉，公司上市后没有瞎买买买，缺点就是净利润的含金量不足，这是铲子公司的通病。
股东：民营企业，大股东魏志祥（持股29.51%）质押30%，占公司股本8.95%，二股东魏琼（持股19.51%）质押35%，占公司股本6.83%。2024年有大额限制股份到期减持的风险。
2、跟踪逻辑：
（1）新能源车用材料生产基地完工，产能顺利释放
（2）智能手机回暖
（3）1.1亿平方米聚烯烃发泡材料完工，项目顺利投产
（4）PVC地板出口回暖
（5）原材料价格下跌，释放公司利润
3、赔率：
2.23倍PB，PE失真；52周最低17，最高23，现在20；2021年上市以来最高43，一直在跌。从指标上来看，感觉这个位置赔率不够。
但是公司半年报出来反而涨了一些，22年8月份见顶之后一直在17和23之间震荡，也没跌破前期最低的15块。应该市场对公司新能源项目还是有预期的，这么一看的话，又觉得赔率还行，是个底部区间。
4、概率：
公司2022、2023年经历产业周期，传统业务的业绩比较差，考虑到消费电子在回暖、部分新产能快完工，以及新业务的产能未来几年里会完工，业绩的弹性比较高。
5、风险：
应收账款、存货减值风险
原有项目下游需求不振，导致相应的生产线减值风险
新项目开展不顺利风险
其他详细信息不写了，公司刚发可转债说明书，内容很详细，感兴趣的可以看看那些资料。
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