卖水和卖水也是不一样的。
华润饮料（怡宝）要在港交所上市了，看了下招股说明书，2023 营收 130 亿，包装水占了 92% 左右，市占率仅次于农夫山泉。
ROE 大约 20%，对比农夫大约 48%。二者在周转率和权益乘数上几无差异，主要差在华润饮料的净利润率只有 10%，农夫去年是 28%，常态下有机会维持在 25%。
差异首先来源于毛利率，怡宝的毛利率大约 45%。单位销量下农夫卖的更贵。
令人诧异的是，怡宝的销售费用率占比达到 30%，而农夫大约在 21% 左右。
当然农夫的绝对金额高于怡宝，体现了品牌广告的规模效应。
就个人感知上，农夫的广告感觉无所不在的，电梯、综艺、视频......
怡宝的广告有记忆的是体育运动队赞助商和公交车身上。
而在行政开支上，农夫费用率 5%，高于怡宝 3 个百分点。
经营模式上，怡宝之前 OEM 比较多，不过这几年开始大规模自建工厂，可能也是上市融资的动机所在吧。
停了 20 多年，农夫在这个节点直接进军纯净水，而且号称“天然”纯净水，看怡宝怎么应对了。
这个小小的水市场，最近 20 多年就没有平静过，城头数次更换大王旗，远不如 TOP 5 市占率数据看起来的那般岁月静好。