在羞答答的发布业绩预告8天后，淮北矿业终于发布了2021年年度报表，整体营收649.6亿，同比增长24%；归母净利润47.8亿，同比增长37.8%; ROE为19.65%，增加2.5个百分点。
在动辄100%增速的煤炭企业里，37.8%的同比增长，多少有些拿不出手，接下来，我们看一下淮北的合并利润表情况，探寻一下利润增速的真相。
1.利润表拆解
简化的合并利润表如下图：
营业收入方面，得益于2021年景气的煤价，自产煤、焦炭、和贸易煤的价格上涨，叠加煤炭销售量的小幅提升，带动营业收入增加128亿，同比增长24.4%。
需要指出的是，贸易煤收入在淮北总营收中一般有50%-70%的占比，但这部分是随市销售，带来的利润基本可以忽略不记，如下图，2021年贸易煤产生了360多亿的营收，却仅仅贡献1亿的净利润。
因此，淮北的营收还得看自产煤和焦化的产量及价格，这一块我们再第二部分详细分析。
营收增多了，公司赚钱，自然有一部分得分享给员工，这是天经地义、共同富裕的头等大事，自然不能耽搁。
在2021年，淮北矿业的员工薪酬支出累计增加了18%，这部分存在于营业成本、销售费用、管理费用和研发费用中，绝对额由67亿增长到79.8亿，预计2022年薪酬会保持15%+的增长。而在员工数量上，优化了5000人左右，在人员精进的路上，淮北做的不错。
同时，公司一次性计提了将在“十四五”期间预计会发生的生态环境治理费用，累计7亿。这部分相当于把未来的费用加在了2021年，降低当期的利润，是导致淮北利润不及预期的主要原因之一。
还有一个会计规则的原因，以前144亿的井巷资产折旧每年计提不到1亿，计提比例明显偏低，会计规则变更后每年预计提3亿左右，影响当期净利润2亿左右。
即便费用增加，淮北的毛利依然增长了35.7%，毛利率提升了1.6个百分点。
税金增加1.6亿，主要来源于资源税同比增加41%（1亿），资源税反应的是自产煤炭的销售收入，和公司披露的煤炭采选业的营收增长基本一致。
三费方面，主要是管理费用增加7.2亿。
一是因为管理费用里的薪酬同比增长22%；二是修理费用较去年多提了3亿，同比增加40%。修理费用多提的3亿也是导致净利润不及预期的主要原因之一。
研发费用同比增长21%，由于淮北部分子公司是高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠。而高新技术企业认定对企业的研发支出有要求，大概是营收的3%，所以未来淮北的研发费用也会和营收同步增长。
得益于资产负债率和利率的降低，财务费用降低1.5亿，别小瞧这1.5亿，比费心费力的搞贸易煤强多了。
在投资收益方面，比2020年少1.3亿，主要是火电全行业亏损，淮北自己的和投资的火电业务都处于亏损状态，其中投资的火电业务亏损0.7亿，并表的焕城发电也亏损了0.5亿。
减值上，四季度处理了恒大累计4亿的应收工程款，其中之前计提了一部分，本期计提2.1亿，影响了当期的利润表；另外1.4亿找恒大要了房子来抵工程款，以待售资产的方式记录在资产负债表上。当然，房子到底有没有建好，是否达到交付标准未知。
本来为了解决职工安置问题搞工程，平时也就盈亏平衡，现在一下亏了2个亿，也是醉了！
以上，累计获得47.8亿的归母净利润，从会计的角度上，淮北的净利润做出55+的净利润也并不是不可能的事情，只能说利润表就是个随意打扮的小姑娘吧。
2.主营业务分析
占营收大头的贸易业务只是附带的不怎么赚钱的业务，主营业务是煤炭和焦化业务，2021年营收285亿，同比增长43%。
营收的构成是销售量和销售价格，先看煤炭采选业的年度的销售及价格情况：
销售收入及毛利最高的是焦煤业务，分别是161.7亿和70.6亿，同比增长36.1%和30.7%。在销售收入的增长中，销售量增长了12.1%，接近1100万吨，销售价格增长了21.4%。2021年销售价格在1481.6元/吨，而2022年Q1的价格是2100元左右，不含税价格大概在1850左右，有25%+的增长。
但由于销售成本增长40.6%，导致毛利只有31%的增长，毛利率甚至比2020年降低了接近2个百分点。
为什么销售成本会增长如此之多？
我们知道淮北自产的煤炭，一部分销售，一部分用来焦化，当自产煤炭不够使用时，会采购一部分配焦煤配搭销售或炼焦。
从外采的数量可以看到，在2021年，淮北从外部采购了大量的配焦煤，当年采购289万吨，比2020年多了186万吨。采购的煤再销售自然没有自产煤毛利率高，猜测这是导致焦煤毛利率下降的主要原因，当然环境费用计提也有一小部分影响。
占煤炭业务销售额和毛利第二的是动力煤业务，分别是32.7亿和10亿，同比增长13.1%和16.3%，销售收入的增长主要来源于售价增长了10.2%。
what？动力煤的煤价只增长了10%？神华的年度长协价都增长了20%，淮北只有10%，相当于做慈善了！不愧是国家能源保供的‘主力军’+‘顶梁柱’！呵呵...
中煤和煤泥累计11.6亿的营收就贡献5亿的毛利，42%+的毛利直接秒杀动力煤，一声叹息！
在季度方面，经历了Q3开采遇到不利情况导致当期产量不及预期之后，在Q4看来开采遇到的情况已经排除，当季产量环比增长了25%，也使得四季度的外部采购量降低。
当然，信湖矿在四季度并表后也贡献了一部分产量。
但，信湖矿在2021年贡献的利润并不多，信湖矿隶属于安徽亳州煤业，可以看到在四季度并表后，亳州煤业全年营收15亿，同比增长100%，但净利润仅有0.21亿，低于2020年。
预期产量上来后净利润水平会有突破，期待信湖矿的表现！
在销售价格上，由于长协的原因，2021年前三个季度焦煤价格涨幅不大，一季度同比基本持平，二三季度的涨幅也只有10%左右，且二三季度存在大量的外采煤。
价格上涨发生在2021年Q4，价格环比增长30%，同比增长66%。2022年Q1与去年Q4价格基本持平，明显的Q1利润同比增速会非常优秀，而Q2预计价格还会有一定的增长。
焦化业务上，得益于价格的上涨，营收同比增长46%，毛利率增长9个百分点到21.18%。
焦化业务有多优秀？从主导焦化的临涣焦化可见一般：营收由88亿增长45%到129亿，但净利润从3.8亿增长287%到到14.7亿，这才是不隐藏利润的真实实力！
当然，由于淮北只占临涣焦化67%的股份，因此淮北焦化的其他股东分走了4.8亿的利润，这也是淮北股份利润表中少数股东净利润增长110%的秘密。
少数股东是谁呢？大部分是淮北矿业下游的马钢、杭钢、南钢等客户。是卖焦煤给客户还是卖焦炭给客户？是否涉嫌一定的利益输送呢？
从焦炭的价格和同比增速上，明显的是从去年Q1开始，焦炭的价格同比增幅高于淮北销售的焦煤，同比都在30%以上，Q4甚至达到了83%！！！
所以，其实没有必要抱怨焦煤的价格不如平煤的2900，是高价卖焦煤给客户？还是高价卖焦炭给客户？相信管理层一定会综合考量，作为纳米级股东，我相信公司会综合考虑以获取长期价值最大化。
另外，甲醇业务在2021的Q4价格表现也非常不错，不再展开分析，整体上淮北的产业链一体化运营非常优秀。
3.其他业务
除了赚钱的煤炭业务、非常赚钱的焦化业务、不怎么赚钱的贸易业务和亏钱的工程、发电业务外，淮北还以雷鸣科化为主体运营民爆业务、以雷鸣矿业为主体运营矿山骨料业务。
民爆业务上，全年营收2.46，毛利率15%，ROE为15%，但2.4亿的归母净利润应该有其他的非经常性损益，2.4亿不是常态。
而矿山业务，之前在研究中国建材时发现骨料的毛利率达到60%以上，雷鸣矿业就是运营的骨料业务，在2021年获得审批将矿山的产能由600万吨提升到1000万吨。
全年录得营收7.2亿，同比增长71%，毛利率高达57%，归母净利润达到2.6亿，同比增长68%，ROE达到61%，妥妥的现金奶牛！
4.淮北的未来预期
首先在产量上。
短期内信湖矿的并表为淮北每年带来300万吨的煤炭增量、2022年中完工的40万吨甲醇产能将淮北的甲醇产能提高到90万吨。
中期内淮北预计建造50亿的乙醇产能，和预计2025年投产的陶忽图矿。
陶忽图矿购买股权需要28亿，目前只支付了14亿，尚差14亿待支付，支付了股权购买的钱之后，建造费用估计50亿以上。乙醇产能建造毛估得25亿左右的资金，哪哪都得用钱。
从这个角度上，每股仅分红0.7元，尽管不达预期，但也有情可原，只要投入的1块钱能够每年带来15%的收益就可以了，目前预计投入的乙醇和信湖项目，达到这个回报率的机会很大。
价格上，我没有办法预测未来的煤炭价格，但我对中长期的煤炭价格中枢是乐观的！
在报表中，不同于中煤和神华的相对保守，淮北管理层难得体现出显著的乐观：
显然，管理层认为由于供需错配，短期内煤炭价格很难回落。新的供需紧平衡关系形成则意味着煤炭的价格中枢会上移。中长期维度下煤炭仍然维持景气，这是专业人士的专业意见。
于我，在宏观经济不出现大幅度下滑的情况下，我非常认同管理层的意见，尤其是对于稀缺的、没有限价的焦煤而言。
对于2022年，随便拍个脑壳，预测归母净利润增长50%+，达到72亿，考虑到煤价的波动及计提的不确定性，给个72±5亿的区间吧。
当然，少一点也无所谓，多一点也不嫌多。
反正在看多淮北的路上已被啪啪打脸，去年9月份最高15.8元加仓的经历还历历在目！
以上观点，仅用于做分享，不作为投资建议。当然我人微言轻粉丝少，投资收益非常low，建议也没有人听。不像@超级鹿鼎公 ，40%+的收益还自嘲水平差。